L'accordo di Warren Buffett per Alleghany è ottimo per il Berkshire, così così per Alleghany

Il prezzo di acquisto ammonta a 1.26 volte il valore contabile di Alleghany di fine anno 2021 di $ 675.58.

Alleghany non è proprio l'"acquisizione delle dimensioni di un elefante" che il CEO del Berkshire Warren Buffett ha cercato da tempo, ma sarebbe il suo più grande acquisto dall'accordo del 2016 per Precision Castparts. E dovrebbe aumentare i guadagni, il valore contabile e il valore intrinseco del Berkshire in un'azienda che Buffett conosce bene. Il Berkshire ora viene scambiato per oltre 1.5 volte il valore contabile, la fascia alta della sua gamma negli ultimi anni. dopo la sua corsa verso l'alto quest'anno, con lo stock in aumento del 15% nel 2022.

"Questo è un ottimo affare per il Berkshire e mediocre per Alleghany", afferma Charles Frischer, un investitore di lunga data sia nel Berkshire che in Alleghany. "È un accrescimento del valore intrinseco del Berkshire e il Berkshire ottiene un potenziale successore di Ajit Jain".

Il CEO di Alleghany Joe Brandon, 63 anni, è un noto dirigente assicurativo di lunga data. È familiare a Buffett perché Brandon è stato CEO dell'unità di riassicurazione generale del Berkshire dal 2001 al 2008.

Buffett ha elogiato Brandon nel comunicato stampa dell'accordo, dicendo: "Sono particolarmente lieto di lavorare ancora una volta insieme al mio amico di lunga data, Joe Brandon".

Jain è un vicepresidente del Berkshire e capo delle vaste attività assicurative della compagnia, tra cui la riassicurazione e l'assicuratore automobilistico Geico. Ha 70 anni e non c'è un suo successore evidente nel Berkshire.

Le azioni di Alleghany sono aumentate del 25% nelle prime contrattazioni lunedì, a $ 848.10 per azione, un piccolo premio per l'offerta del Berkshire, che riflette la possibilità di una controofferta topping. Le azioni di classe A di Berkshire sono aumentate dell'1.3%, a $ 519,829 lunedì, e hanno un valore di $ 766 miliardi.

Alleghany è una società simile al Berkshire che era profilato favorevolmente in Barron l'autunno scorso, quando le sue azioni sono state scambiate intorno a $ 675. Gestisce una grande unità di riassicurazione, TransRe, e una redditizia attività specializzata, RSUI. Ha anche creato un gruppo attraente di attività non assicurative sotto l'egida di Alleghany Capital, inclusi giocattoli, fabbricazione di acciaio e prodotti funebri.

C'è un periodo di go-shop di 25 giorni ed è possibile che Alleghany possa attirare l'interesse di altri offerenti.

Il potenziale offerente più logico contro il Berkshire è Markel (MKL), un assicuratore simile ad Alleghany e che ha un valore di mercato di quasi 20 miliardi di dollari.

Markel

è stata acquisita nel corso degli anni e potrebbe offrire una transazione su azioni che potrebbe attirare i detentori di Alleghany.  

Mentre Berkshire offre un buon premio al prezzo delle azioni di Alleghany, il multiplo del prezzo per libro non è alto per un'azienda di La qualità di Alleghany. Il Berkshire sta pagando poco più di 11 volte i guadagni previsti per il 2022. Il valore contabile di Alleghany potrebbe avvicinarsi a $ 725 entro la fine dell'anno, il che significa che il Berkshire sta pagando un premio ancora più piccolo rispetto al valore contabile a termine.

Brandon detto Barron a novembre che gli investitori hanno "lasciato per morto il settore della riassicurazione" dopo anni di grandi perdite catastrofali. Quel punto di vista degli investitori si è riflesso nella bassa valutazione di Alleghany che Buffett ha abilmente sfruttato.

Tuttavia, Alleghany è stato generalmente scambiato vicino al valore contabile negli ultimi anni, quindi alcuni azionisti potrebbero considerare interessante il premio offerto dal Berkshire.

Il Berkshire sta inoltre raccogliendo un significativo portafoglio di investimenti di $ 23 miliardi che ora è principalmente investito in obbligazioni.

Frischer, l'investitore, avrebbe voluto vedere un'opzione su azioni del Berkshire per gli azionisti di Alleghany, molti dei quali sono investitori di lunga data e potrebbero non apprezzare l'idea di pagare le tasse sulle plusvalenze. Alleghany attrae un gruppo di detentori avversi alle tasse simile a quello del Berkshire.

 Buffett preferisce pagare in contanti per le acquisizioni, ma avrebbe potuto facilmente strutturare l'accordo con il 75% di contanti e il 25% di azioni del Berkshire per consentire ai titolari di Alleghany un'opzione efficiente dal punto di vista fiscale.

Brandon ha una storia complicata con il Berkshire. Si è dimesso dalla Gen Re nell'aprile 2008 rapporti di pressioni sul Berkshire da parte dei pubblici ministeri federali per cacciarlo fuori.

La Gen Re all'epoca fu coinvolta in uno scandalo che coinvolgeva una finta transazione di riassicurazione con American International Group (AIG) che ha portato alle condanne di cinque ex dirigenti della Gen Re e dell'AIG. Tali condanne furono successivamente buttato fuori in appello. Brandon ha collaborato con i pubblici ministeri federali e non è mai stato accusato nel caso.

Buffett è stato un fan di Brandon, scrivendo nel suo Lettera annuale 2001: “Lo scorso autunno, Charlie (il vicepresidente del Berkshire Charlie Munger) e io abbiamo letto il fantastico libro di Jack Welch, Jack, direttamente dall'intestino (prendi una copia!). Nel discuterne, abbiamo convenuto che Joe ha molte delle caratteristiche di Jack: è intelligente, energico, pratico e si aspetta molto sia da se stesso che dalla sua organizzazione".

L'accordo con il Berkshire sembra essere arrivato abbastanza rapidamente, il che è tipico di Buffett che tende a prendere decisioni rapide. Il Berkshire come al solito non ha utilizzato un banchiere di investimento, riflettendo il disprezzo di Buffett per loro. Berkshire ha avviato i colloqui di transazione, secondo una persona che ha familiarità con l'accordo. 

Brandon ha acquistato circa $ 400,000 di azioni Alleghany il 4 marzo sul mercato aperto e presumibilmente non l'avrebbe fatto se fosse stato a conoscenza di eventuali trattative per vendere la società. Il direttore finanziario di Alleghany, Kerry Jacobs, ha acquistato azioni il 7 marzo.

Buffett ha affermato che il Berkshire non parteciperà alle aste aziendali e non sembra che Alleghany ne tenesse una, dato il periodo di go-shop.

"Allegany ha il diritto di risolvere l'accordo di fusione per accettare una proposta superiore durante il periodo di go-shop, fatti salvi i termini e le condizioni dell'accordo di fusione", afferma il comunicato stampa.

Non ci sono costi di scioglimento.

Buffett sembra puntare sull'affare in corso.

"Il Berkshire sarà la perfetta casa permanente per Alleghany, un'azienda che osservo da vicino da 60 anni", ha scritto. "In 85 anni la famiglia Kirby ha creato un'attività che ha molte somiglianze con Berkshire Hathaway".

La famiglia Kirby aveva una quota considerevole in Alleghany, ma non è chiaro quanto sia ora di proprietà dei membri della famiglia. Il presidente di Alleghany, Jefferson Kirby, che detiene il 2.5% della società, ha accettato di votare a favore dell'accordo.

C'è una storia ironica nell'accordo. Alleghany ha superato Berkshire per la Transatlantic Holdings, ora la più grande attività di Alleghany, nel 2011. E ora Berkshire ha un accordo per l'intera azienda.

L'operazione solleva alcuni interrogativi. Perché Alleghany ha accettato di vendere ora? Brandon è diventato CEO solo il 31 dicembre, con il ritiro del CEO di lunga data di Alleghany Weston Hicks. È insolito che un nuovo CEO si esaurisca, soprattutto considerando che Brandon stava aspettando dietro le quinte per diversi anni per succedere a Hicks.

L'attività di proprietà e sinistri è forte con buoni prezzi e Alleghany ha un eccellente franchising. La sua valutazione è stata depressa dalla volatilità nel settore della riassicurazione e dalle perdite legate alle condizioni meteorologiche negli ultimi anni

"Perché la famiglia Kirby dovrebbe fare un simile accordo con un premio così piccolo?" dice Frischer. "Le loro attività presso Alleghany Capital sono piuttosto buone e valgono sicuramente più del 126% del libro".

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