Cosa ci dice FTX sullo stato del capitale di rischio?

Molto è stato scritto sulle implicazioni del crollo di FTX per il futuro della criptovaluta e del sistema finanziario più ampio. I commentatori non si sono concentrati molto su ciò che la debacle potrebbe dire sullo stato degli investimenti in capitale di rischio. Forse dovrebbero.

Il famoso VC Chamath Palihapitiya riferisce che quando è stato invitato a partecipare a un round di raccolta fondi FTX, il suo team ha formulato alcune raccomandazioni. Erano garanzie standard per gli investitori di rischio, come la creazione di un consiglio di amministrazione e la fornitura di rappresentanti e garanzie. La risposta del dipendente di FTX è stata "Vaffanculo!"

Ciò suggerisce che gli investitori di capitale di rischio di prima categoria che hanno finanziato Samuel Bankman-Fried non sono riusciti a richiedere determinate protezioni che il fondo di capitale sociale di Palihapitiya, sulla base dell'esperienza, ha ritenuto essenziale. Storicamente, tale deterioramento degli standard è tipicamente derivato dalla condizione di troppi soldi a caccia di pochi affari. Negli ultimi anni, l'eccesso di domanda potrebbe essere derivato da investitori istituzionali che hanno intensificato le loro allocazioni al capitale di rischio, poiché si sono resi conto che i rendimenti potenziali delle azioni e del reddito fisso non erano sufficienti per far fronte ai loro obblighi futuri.

Non sappiamo con certezza se FTX sia stato un caso isolato di custodi di VC che si sono infatuati di un imprenditore seducente. Se è andata così, non è stato l'unico caso degli ultimi anni. Reeves Wiedeman's Billion Dollar Loser: l'ascesa epica e la spettacolare caduta di Adam Neumann e WeWork (2020) documenta come un CEO carismatico si sia assicurato una valutazione supertecnologica selvaggiamente inappropriata per un'azienda nel banale business dell'affitto di spazi per uffici.

Il mio ex collega Jeff Stambovsky offre una possibile spiegazione del successo di FTX nel convincere i VC ad abbassare le loro difese:

Non dimenticare il ruolo che l'importanza di SBF nel movimento dell'Altruismo Efficace ha giocato in tutto questo. SBF sapeva quali pulsanti doveva premere per far sentire a proprio agio i grandi investitori.

L'errore di valutazione dei venture capitalist può avere un effetto deleterio sui mercati. Rick Bookstaber di Risk Fabric, un altro ex collega, ha recentemente fatto un punto serio su questo argomento in modo satirico. Ecco come ha detto che era possibile creare una società da 50 miliardi di dollari quasi da un giorno all'altro: emettere un miliardo di azioni, quindi vendere 100 azioni a 50 dollari ciascuna a uno dei tuoi figli, che le paga con denaro preso in prestito da te. "Fai i conti", dice Bookstaber.

Non c'è da ridere che un valore d'impresa totale irrealistico possa essere evocato per una società privata attraverso l'acquisto di una piccola percentuale delle sue azioni da parte di un investitore il cui giudizio è offuscato per qualche motivo. Le disparità tra valori ipotetici e valori fondati sulla realtà possono avere gravi conseguenze. Ad esempio, alcuni fondi di capitale di rischio sono attualmente oggetto di critiche per non aver effettuato ribassi maggiori sulle loro partecipazioni a fronte dei forti cali di quest'anno negli indici delle azioni pubbliche. Di conseguenza, gli investitori istituzionali in tali fondi possono avere nozioni gonfiate del valore dei loro portafogli.

In breve, potrebbe rivelarsi costoso presumere che le enormi e improvvise perdite di valore osservate nell'ecosistema crittografico siano puramente una funzione dei difetti nel concetto di valute alternative. Qualsiasi settore di mercato che sperimenta una crescita esplosiva come quella delle criptovalute attirerà inevitabilmente alcuni imprenditori troppo inesperti o non sufficientemente onesti per meritare un sostegno finanziario. Se i fornitori di capitale consentono la cattiva gestione dei fondi loro affidati, potrebbero emergere problemi in settori e asset class diversi da quello su cui si concentra l'attenzione al momento.