cosa significa per investitori, start-up

PECHINO — Gli investitori potrebbero dover riflettere due volte sull'opportunità di scommettere sulle start-up tecnologiche cinesi poiché vengono imposte nuove normative alle società continentali che cercano di quotarsi in borsa negli Stati Uniti

Se la quotazione a Hong Kong diventa l'unica opzione praticabile, i gestori di fondi dovranno probabilmente ripensare le proprie strategie di investimento, poiché esistono differenze pratiche con il modo in cui le borse di New York gestiscono le offerte pubbliche iniziali.

Dall'estate, sia la Cina che gli Stati Uniti hanno alzato il livello per le aziende cinesi che vogliono operare a New York.

Non solo gli investitori sono interessati. Le società cinesi che cercano di raccogliere capitali devono affrontare una maggiore incertezza sul loro percorso verso la quotazione nei mercati azionari pubblici e forse anche valutazioni inferiori, hanno affermato gli analisti.

Le azioni di Pechino hanno conseguenze più imminenti. Dal 15 febbraio, la sempre più potente Cyberspace Administration of China richiederà ufficialmente le revisioni della sicurezza dei dati per alcune società prima che possano quotarsi all'estero.

Mettendo da parte le complessità tecniche del perché e del modo in cui le società cinesi hanno collaborato con investitori istituzionali stranieri per quotarsi negli Stati Uniti, le nuove normative potrebbero significare che IPO simili in futuro dovranno probabilmente andare a Hong Kong.

Per le società tecnologiche, ciò potrebbe significare valutazioni inferiori rispetto a quelle quotate a New York, ha affermato Richard Chen, amministratore delegato del Transaction Advisory Group di Alvarez & Marsal in Asia.

Ha affermato che un mercato che conosce la Silicon Valley potrebbe mettere un prezzo più alto sul potenziale di crescita di un'azienda tecnologica, rispetto alla maggiore attenzione di Hong Kong alla redditività e alla familiarità con i modelli di business per le aziende che gestiscono negozi fisici o lavorano in settori come i semiconduttori e l'ingegneria di precisione.

Con le nuove normative cinesi, Chen ha affermato che i suoi clienti - per lo più società di private equity tradizionali - guardano più alle società industriali tradizionali e alle attività che vendono ad altre attività o vendono ai consumatori senza fare molto affidamento sulla tecnologia.

"Questo è ciò a cui stanno pensando i nostri clienti: 'Ha senso guardare a quei settori se alla fine sarà una sfida da elencare negli Stati Uniti date le preoccupazioni normative?'", ha affermato Chen. Ha aggiunto che i clienti stanno anche ripensando le loro strategie di investimento tenendo in considerazione se i loro obiettivi minimi di rendimento potrebbero essere più difficili da raggiungere perché una quotazione a Hong Kong ha comportato una valutazione inferiore.

Di fronte al potenziale di rendimenti inferiori o all'impossibilità di uscire dagli investimenti entro un lasso di tempo prevedibile, molti investitori in Cina stanno trattenendo nuove scommesse. Cioè, se possono raccogliere fondi per i loro fondi tanto per cominciare.

I dati di Preqin Pro mostrano un forte calo della raccolta fondi da parte dei fondi di capitale di rischio e di private equity denominati in dollari USA e in yuan incentrati sulla Cina nel terzo e quarto trimestre del 2021.

Per i fondi in dollari statunitensi incentrati sulle start-up cinesi in fase iniziale, la raccolta fondi annuale dall'inizio della pandemia nel 2020 è scesa al di sotto di 1 miliardo di dollari all'anno, in calo da 2.43 miliardi di dollari nel 2019 e 5.13 miliardi di dollari nel 2018, secondo Preqin.

Mentre le start-up potrebbero essere alla ricerca di supporto, i fondi denominati in dollari USA concentrati sulla Cina sono rimasti sul capitale. Una misura dei fondi non distribuiti, nota come polvere secca, ha raggiunto i 45 miliardi di dollari nel giugno 2021, il livello più alto da almeno 10 anni, secondo gli ultimi dati Preqin.

"A causa dell'incertezza sull'uscita, abbiamo rallentato il nostro ritmo di investimento nella seconda metà dello scorso anno", ha affermato in mandarino Ming Liao, socio fondatore di Prospect Avenue Capital, con sede a Pechino, secondo una traduzione della CNBC. L'azienda ha gestito $ 500 milioni a partire dall'estate e in precedenza aveva previsto di quotare alcune delle sue società investite negli Stati Uniti lo scorso anno.

"In pratica, gli Stati Uniti sono la migliore via di uscita per le società cinesi di Internet e tecnologia", ha affermato Liao. "C'è un'elevata accettazione di nuovi modelli e un'elevata tolleranza per la non redditività, mentre la liquidità è molto buona".

Il fatturato medio giornaliero dello scorso anno per le azioni di Hong Kong, una misura della liquidità, è stato di circa il 5.4% quello del Nasdaq e della Borsa di New York negli Stati Uniti, secondo un rapporto China Renaissance all'inizio di questo mese.

Anche per le grandi aziende cinesi come Alibaba e JD.com, il fatturato medio giornaliero delle loro azioni negoziate a Hong Kong è stato compreso tra il 20% e il 30% di quelle scambiate a New York, afferma il rapporto. Gli analisti hanno aggiunto che le società cinesi quotate negli Stati Uniti in genere prezzano la loro quotazione secondaria a Hong Kong con uno sconto.

Le IPO cinesi negli Stati Uniti erano destinate a un anno record nel 2021, fino a quando la quotazione della società cinese di servizi di trasporto merci Didi a fine giugno alla Borsa di New York ha attirato l'attenzione di Pechino. In pochi giorni, il regolatore cinese della sicurezza informatica ha ordinato a Didi di sospendere le registrazioni di nuovi utenti e di rimuovere la sua app dagli app store.

La mossa ha rivelato l'enormità del rischio di conformità delle società cinesi all'interno del paese e ha segnato l'inizio di una revisione del processo di IPO all'estero.

Tra le varie misure, la China Securities Regulatory Commission ha annunciato a dicembre una nuova bozza di regole che stabiliva requisiti specifici per la presentazione di una quotazione all'estero e ha affermato che la commissione avrebbe risposto a tali richieste entro 20 giorni lavorativi dalla ricezione di tutto il materiale. La commissione ha concluso il periodo di commento pubblico il 23 gennaio, senza rivelare una data di attuazione.

In un commento ai giornalisti la scorsa settimana, Li Yang, presidente del think tank National Institution for Finance and Development, sostenuto dal governo, ha descritto la nuova bozza di regole sulle IPO cinesi all'estero come un ulteriore allineamento del Paese agli standard internazionali sugli investimenti istituzionali.

Nel frattempo, la US Securities and Exchange Commission a dicembre ha chiesto alle società cinesi di rivelare maggiori dettagli sui loro rischi normativi e legami con i finanziatori del governo. Le sanzioni della Casa Bianca nei confronti di alcune società cinesi come SenseTime hanno interrotto brevemente i piani di IPO.

Le istituzioni finanziarie straniere coinvolte nelle IPO cinesi affrontano crescenti "rischi commerciali" che la società investita "diventi sanzionata a causa della sua reputazione presso il governo degli Stati Uniti", Nick Turner, un consulente legale con sede a Hong Kong presso lo studio legale Steptoe & Johnson. "Questa è ora una delle aree chiave di interesse nel processo di due diligence prima di qualsiasi IPO".

Il percorso verso un'IPO nella Grande Cina o altrove rimane incerto, anche se i prezzi sono favorevoli.

"Per le società (cinesi) che richiedono una quotazione all'estero, probabilmente devono attendere ulteriori chiarimenti da parte delle autorità di regolamentazione di entrambe le parti e possono aspettarsi un controllo più rigoroso, un'autorizzazione normativa e una pre-approvazione da diverse agenzie e autorità", hanno affermato gli analisti.

"Le nuove regole potrebbero imporre lunghi periodi di attesa per le aziende che sperano di quotarsi all'estero", hanno affermato gli analisti. "Ci aspettiamo che questa incertezza possa smorzare il sentimento degli investitori, potenzialmente deprimere le valutazioni delle IPO cinesi negli Stati Uniti e rendere più difficile per le società cinesi raccogliere fondi all'estero".

Dopo la sospensione di alto profilo dell'IPO pianificata dall'affiliata Alibaba Ant a Hong Kong e Shanghai alla fine del 2020, le autorità hanno anche ritardato la quotazione pubblica del produttore di computer Lenovo e della società di semi svizzera Syngenta sulla terraferma lo scorso anno.

Più di 140 società hanno depositi attivi per IPO di Hong Kong, secondo il sito web dello scambio di Hong Kong. Un rapporto di EY ha mostrato che l'arretrato delle società che vogliono quotarsi in borsa nella terraferma o a Hong Kong è rimasto al di sopra di 960 alla fine del 2021, poco cambiato rispetto a giugno, prima dell'ultimo controllo normativo.

Alla fine dell'IPO, 12 società cinesi si sono unite all'elenco dei nuovi unicorni - società private del valore di 1 miliardo di dollari o più - nella seconda metà dello scorso anno, secondo CB Insights. Al contrario, l'India ha aggiunto 26 unicorni e gli Stati Uniti hanno guadagnato 148 unicorni durante quel periodo.