Quando Chutzpah divenne la sesta 'C' del credito

L'acquisizione di Twitter, Inc. da parte di Elon Musk ha dato alla piattaforma di social networking una visibilità senza precedenti sulla stampa finanziaria nel 2022. Nel frattempo, la storia creditizia di Twitter, la logica per cui i prestatori prestano, è diventata oscura.

All'inizio di gennaio 2022, nel periodo in cui Twitter ha venduto la sua piattaforma di app mobile MoPub per $ 1.05 miliardi in contanti, Musk ha iniziato la sua acquisizione furtiva di azioni Twitter. Secondo un comunicato stampa dello studio legale Hagens Berman, la quota non divulgata di Musk aveva superato il 5% prima della fine di marzo. Musk ha continuato a costruire la sua posizione in silenzio, solo il 4 aprile ha rivelato la sua quota del 9.1%. Quel giorno, il prezzo delle azioni di Twitter è salito da $ 39.31 a $ 49.97, invertendo un calo del 32% di nove mesi.

Sebbene i mercati azionari e del credito non siano sempre di pari passo, nessuna di queste prime storie conteneva alcun accenno di cattive notizie sul credito. Infatti, Moody's Investors Service's a inizio aprile ha confermato i rating inizialmente assegnati nel 2019: Ba2 corporate family rating (CFR), Ba2 PD (probability of default) rating, Ba2 unsecured notes rating e SGL-1 liquidity rating. Moody's ha quindi proseguito con un rapporto più lungo che evidenziava la nicchia di business di Twitter e la posizione di liquidità netta come positivi al credito, mentre indicava la debolezza finanziaria e i concorrenti più forti come negativi al credito.

Per mettere queste valutazioni in prospettiva, Twitter è una società di grado speculativo ("spazzatura"). I crediti speculativi sono più vulnerabili alla volatilità ambientale e interna rispetto ai crediti investment grade. Il livello di rating Ba2 si trova due tacche al di sotto dell'Investment Grade (Baa3) e una tacca al di sotto del massimo rating di grado speculativo, Ba1. La probabilità di default a 10 anni per un credito Ba2 di Moody's è compresa tra il 10% e il 15%, ma questa è solo una media. Twitter ha avuto guadagni negativi ma una forte liquidità per una società di livello speculativo.

Le aspettative alla base del credito di Twitter sono state fondamentalmente scosse il 25 aprile, quando Musk, che ormai deteneva una quota del 14.9%, ha fatto un'offerta take-it-or-leave-it agli azionisti di Twitter per $ 54.20 per azione. Metti da parte la forza del marchio Twitter e concentrati sulla fragilità finanziaria di questa società in perdita da 14 miliardi di dollari. Anche se Musk convincesse i suoi amici miliardari a co-investire, l'azienda avrebbe comunque bisogno di molti più debiti per colmare il deficit di finanziamento. I creditori dovrebbero credere che nonostante ora siano sotto steroidi, nulla sarebbe cambiato quando in realtà ogni dimensione materiale del credito - tutte e cinque le proverbiali 5 C del credito - si fosse deteriorata.

Se la prima "C" è carattere, un leader che esita è un credito decisamente negativo. Dopo aver guidato con un'offerta audace, Musk ha esitato. Gli azionisti di Twitter lo hanno citato in giudizio presso la Delaware Chancery Court per costringerlo a tornare al tavolo.

La struttura dell'offerta di Musk ha fatto esplodere altre due C: capitale ed capacità. La struttura del capitale di Twitter si adattava bene all'azienda: 30% di debito, per lo più convertibile, che rifletteva il suo potenziale di rialzo. L'acquisizione ha messo 13 miliardi di dollari di nuovo debito nel bilancio di Twitter e 1 miliardo di dollari in più in interessi annuali, mettendo a dura prova la capacità dell'azienda di pagare fornitori e creditori in tempo.

Infine, il rapido licenziamento dei dipendenti da parte di Musk, lo sventramento della struttura di governance esistente e le dichiarazioni incendiarie della missione hanno sabotato la quarta e la quinta C: garanzia (la sua attività cliente) e condizioni (Il futuro incerto di Twitter). I clienti della pubblicità aziendale in oro massiccio di Twitter si sono ritirati prima della fine di ottobre. Mantenere il flusso di quei dollari pubblicitari non era solo la chiave per la fattibilità economica a lungo termine di Twitter, ma anche per la sua capacità di far fronte agli obblighi a breve termine. Il 31 ottobre, Moody's ha declassato tutti i rating Ba2 su Twitter a B1 (probabilità di default del 22.2%), mettendoli in revisione per un ulteriore downgrade e ha ritirato il rating SGL-1.

Musk una volta ha notoriamente twittato: "Moody's è irrilevante". L'irrilevanza è diventata una realtà il 18 novembre, quando Moody's ha ritirato tutte le sue valutazioni su Twitter, sostenendo di non avere informazioni adeguate. Ovviamente Twitter aveva smesso di parlare con Moody's. Ma dal momento che il valutatore del credito si è messo nei guai con il Dipartimento di Giustizia nel 1996 per aver eseguito "rating non richiesti" (pubblicazione di rating senza coinvolgere il mutuatario), il ritiro è stato senza dubbio una linea d'azione prudente, anche se ha lasciato gli investitori di Twitter nel scuro.

Comicamente, giocando la carta "Chutzpah" e interrompendo Moody's piuttosto che cercare di ottenere un risultato migliore per un profilo di credito incredibilmente malconcio, Musk probabilmente ha negoziato il miglior risultato di rating possibile per Twitter date le circostanze.