Dove sta andando il mercato azionario? Potrebbe avere una caduta disordinata.

Tuttavia, le turbolenze di quest'anno offrono anche opportunità: le azioni sono più convenienti di quanto non siano state da molto tempo e le azioni di società con modelli di business competitivi, bilanci sani e flussi di cassa stabili fanno appello. Il mercato del reddito fisso offre ancora di più tra cui scegliere, con numerose categorie che sfoggiano i rendimenti più alti degli ultimi anni. Si è tentati di concentrarsi sulle forze macroeconomiche che hanno depresso le azioni e aumentato i rendimenti obbligazionari nei primi otto mesi dell'anno, e lo fanno molti strateghi di Wall Street. Ma gli investitori che scelgono bene i loro posti potrebbero trarre vantaggio dalle tendenze negative prevalenti.

Barron ha recentemente contattato otto strateghi di Wall Street per leggere le prospettive di investimento per il resto dell'anno. Sebbene l'obiettivo medio del gruppo metta l'S&P 500 a 4185 a fine anno, in aumento del 6% rispetto ai livelli recenti, le stime individuali vanno da 3600 a 4800. Si tratta di un intervallo insolitamente ampio con quattro mesi rimanenti nell'anno e riflette opinioni ampiamente divergenti sulla forza dell'economia e degli utili aziendali e sulla determinazione della Fed a combattere l'inflazione.

Alcuni strateghi, come Ed Yardeni, proprietario di Yardeni Research, vedono più una recessione in sordina che una contrazione economica in piena regola. "Se avremo una recessione, potrebbe essere molto superficiale", dice. "Oppure, potrebbe essere una recessione continua che colpisce diversi settori in momenti diversi, come probabilmente abbiamo visto a metà degli anni '1980".

Il prodotto interno lordo statunitense si è contratto all'1.6% annualizzato nel primo trimestre e allo 0.6% nel secondo, ma le tendenze di fondo non suggeriscono che l'economia sia in recessione. "Quando osservo le dinamiche sottostanti [dell'economia], che si tratti di aziende, famiglie e consumatori, l'economia reale non sembra così male al di fuori dell'inflazione", afferma Sonal Desai, chief investment officer di Franklin Templeton Fixed Income e un membro di Barron Tavola rotonda.

Desai vede poche prove di un ampio rallentamento dell'attività economica, almeno non ancora, e afferma che il prossimo anno potrebbe portare più a un'economia stagnante a crescita zero che a un'economia significativamente in contrazione. La forza del mercato del lavoro e i bilanci dei consumatori hanno molto a che fare con questo, anche se l'inflazione sta prendendo un morso dai redditi: un'inflazione annuale dell'8.3% equivale a tagliare un mese dello stipendio annuo di un lavoratore e il risparmio durerà solo così lungo.

Per i rialzisti del mercato azionario, un potenziale picco di inflazione è sufficiente per entusiasmarsi per le prospettive del mercato. Se l'inflazione dovesse continuare a diminuire, gli investitori potrebbero guardare avanti alla fine del ciclo di inasprimento della Fed e aspettarsi meno danni economici e sugli utili.

JP Morgan
'S
Il capo stratega azionario statunitense, Dubravko Lakos-Bujas, ha un obiettivo S&P 500 di fine anno di 4800, che riflette un guadagno del 20% da qui e un livello record. Non si aspetta una recessione globale e vede un rallentamento dell'inflazione mentre i prezzi delle materie prime diminuiscono e le altre pressioni svaniscono. Osserva che le persone sono sottoinvestite: alla fine di agosto, l'esposizione relativa dei fondi al mercato azionario era inferiore al 90% delle letture storiche. Oltre ai riacquisti di azioni societarie, si aspetta di vedere afflussi giornalieri in azioni per diversi miliardi di dollari al giorno nei prossimi mesi, alzando gli indici.

Wells Fargo
'S
il capo della strategia azionaria, Christopher Harvey, vede l'economia e gli utili reggere nella seconda metà del 2022, prima di un 2023 potenzialmente più impegnativo. Non si aspetta che la Fed diventi più aggressiva e pensa che la pressione sui multipli azionari aumenterà i rendimenti obbligazionari sono ampiamente giocati.

"Abbiamo visto il massimo dei rendimenti, la Fed decelererà e i fondamentali non sono così male come temuto", afferma Harvey. “I punti in cui abbiamo iniziato a vedere alcune revisioni negative e la compressione dei margini sono stati maggiormente sul lato della crescita. Ed è qui che abbiamo già visto quel grande declassamento nella prima metà di quest'anno. Non dimentichiamo che questo è stato il primo semestre peggiore in oltre 50 anni. Molte delle cattive notizie hanno già un prezzo e non sarebbe sorprendente vedere un rimbalzo".

Harvey ha mantenuto il suo obiettivo di fine anno per l'S&P 4715 di 500 per tutto l'anno. Raccomanda un'inclinazione di crescita a un prezzo ragionevole, sottolineando la qualità in un'economia potenzialmente più rock il prossimo anno. È rialzista nelle aree dei servizi di comunicazione più orientate ai media e alla tecnologia, al contrario delle telecomunicazioni, e ribassista su software e azioni al dettaglio. Harvey consiglia inoltre di creare un cosiddetto portafoglio di bilancieri con aziende più difensive, in particolare nel settore alimentare, delle bevande e del tabacco. Il

Invesco Dynamic Food & Beverage
un fondo negoziato in borsa (ticker: PBJ) è un modo per realizzare questa idea.

Tra i settori di mercato, i titoli energetici hanno molti fan per il resto di quest'anno. L'aumento dei prezzi del petrolio e del gas sembra destinato a rimanere, non a 120 dollari al barile di petrolio, ma comodamente al di sopra del costo di produzione. Le compagnie energetiche stanno raccogliendo profitti, pagando il debito e spendendo in modo più responsabile rispetto al passato. Gli azionisti continueranno a trarne vantaggio, affermano gli strateghi: l'energia è di gran lunga il settore con le migliori prestazioni nell'S&P 500 nel 2022, con un aumento del 41%. Il

Settore Energia Seleziona SPDR
L'ETF (XLE) offre un'ampia esposizione al settore e genera annualmente il 4.2% di dividendi, mentre l'ETF

iShares Esplorazione e produzione di petrolio e gas negli Stati Uniti
L'ETF (IEO) è più concentrato nel sottosettore a monte.

L'assistenza sanitaria è un'altra raccomandazione popolare tra gli strateghi degli investimenti. Il settore è sempre più tech-focused, con caratteristiche di crescita secolare invidiabili. Ma non viene scambiato per un multiplo di valutazione eccessivamente costoso, forse a causa delle preoccupazioni sulla legislazione del governo, incluso un programma di negoziazione sul prezzo dei farmaci nell'appena approvato legge sulla riduzione dell'inflazione.

"L'assistenza sanitaria fornisce una certa protezione contro un'economia in difficoltà e non è necessario pagare più del dovuto", afferma Mike Wilson, chief investment officer e chief equity strategist degli Stati Uniti presso

Morgan Stanley
.
"Al di fuori della biotecnologia, penso che sia sottotitolato, perché c'è ancora preoccupazione per il governo che arriva con una mano pesante sui prezzi".

I

Sanità Seleziona settore SPDR
L'ETF (XLV) include tutti i titoli S&P 500 del settore. Il

iShares fornitori di servizi sanitari statunitensi
L'ETF (IHF) è più focalizzato su assicuratori e fornitori, che hanno una domanda repressa in coda dopo la pandemia, piuttosto che su aziende farmaceutiche o produttori di dispositivi medici.

Wilson ha un obiettivo di giugno 2023 di 3900 per l'S&P 500, in calo del 2% rispetto ai livelli recenti. È preoccupato per i guadagni, che hanno raggiunto un record nel secondo trimestre. "Sebbene la Fed stia ancora alzando i tassi, da qui non sarà questo il principale motore dei prezzi delle azioni", afferma Wilson, "Il danno di valutazione dovuto all'aumento dei tassi, non è proprio questo il problema. Il problema ora è che i guadagni scenderanno molto".

Wilson si aspetta che gli analisti di Wall Street riducano le loro stime sugli utili nei prossimi mesi, trascinando al ribasso i prezzi delle azioni. Questo processo è iniziato con la stagione dei report del secondo trimestre e osserva che i cicli di revisione degli utili tendono a durare tre o quattro trimestri. La stagione delle teleconferenze autunnali e i risultati del terzo trimestre potrebbero essere il catalizzatore di revisioni al ribasso, se i team di gestione offrono previsioni fosche o riducono le indicazioni. Questa è anche un'opportunità per separare i vincitori dai perdenti.

"Laddove il selloff del primo semestre è stato solo uno strumento contundente che ha danneggiato tutte le valutazioni delle azioni, da qui diventa più idiosincratico", afferma Wilson. "Le azioni possono separarsi a seconda di quali società possono operare meglio in questo ambiente... ma siamo ribassisti sul livello dell'indice nei prossimi tre o sei mesi".

Wilson si concentra su alcuni dei settori meno appariscenti ma più stabili del mercato: servizi pubblici, immobiliare e assistenza sanitaria. Le sue sottoponderazioni consigliate sono i titoli dei beni di consumo discrezionali e le aree cicliche della tecnologia, compresi i semiconduttori e le aziende di hardware.

Come Wilson, Savita Subramanian, responsabile della strategia azionaria e quantitativa degli Stati Uniti di BofA Securities, vede molto spazio per un calo delle stime degli utili. "Le stime del consenso sono troppo ottimistiche", afferma. "Il consenso prevede una crescita dell'8% l'anno prossimo e pensiamo che probabilmente sarà più simile a meno 8%. Ciò è coerente con la nostra opinione che ci sarà una recessione”.

Subramanian, che ha un prezzo obiettivo di 3600 sull'S&P 500, consiglia di cercare società poco costose in base al rapporto tra valore aziendale e flusso di cassa libero. Questo approccio enfatizza le aziende che possono continuare a generare denaro al meglio nonostante le crescenti pressioni sui costi e senza fare affidamento su un debito eccessivo, che sta diventando sempre più costoso.

"Mentre ci si sposta nelle fasi successive di un ciclo economico, si ha l'inflazione e l'inasprimento della Fed", afferma Subramanian. “Forse i guadagni reggono bene, forse le vendite reggono. Ma il flusso di cassa libero inizia a scarseggiare perché le aziende sono costrette a spendere per costi più elevati, spese in conto capitale o interessi più elevati sul proprio debito".

Lo screening per le società a basso costo in base al valore aziendale per il flusso di cassa libero produce principalmente società energetiche nell'S&P 500, tra cui

Exxon Mobil

(XOM),

Gallone

(CVX),

Marathon Petroleum

(MPC), e

Risorse EOG

(EOG). Aziende farmaceutiche come

Pfizer

(PFE) e

moderno

(MRNA) sono altri esempi, così come lo sono

Dow

(DOW) e

Industrie LyondellBasell

(LYB), nei prodotti chimici. Il

Pacer Mucche da mungere americane 100
ETF (COWZ) include un paniere di società Russell 1000 che soddisfano criteri simili.

Le scelte settoriali di Subramanian hanno un'inclinazione di valore e includono energia, finanza, sanità e beni di prima necessità. Ma dice che potrebbero esserci alcune opportunità nelle società in crescita redditizia che hanno venduto quest'anno; molti nomi tecnologici hanno perso il 50% o più e potrebbero attrarre coloro con un orizzonte di investimento a lungo termine.

Holdings PayPal

(PYPL),

Adobe

(ADBE) e Salesforce (CRM), ad esempio, hanno un free cash flow positivo e sono in calo di almeno il 33% nel 2022.

Gargi Chaudhuri, responsabile della strategia di investimento di iShares per le Americhe presso

BlackRock
,
consiglia un altro modo per aggiungere un tocco di qualità al tuo portafoglio: il

iShares Core ad alto dividendo
ETF (HDV), che rende circa il 2.3%. Le partecipazioni principali includono Exxon Mobil,

Johnson & Johnson

(JNJ), e

Verizon Communications

(VZ).

Per gli investitori a reddito fisso, è una nuova era: l'asset class sta generando reddito dopo una lunga siccità. L'indice S&P US Treasury Bond quest'anno è sceso dell'8.5%, le obbligazioni societarie investment grade statunitensi hanno perso il 14% e i titoli di garanzia ipotecaria sono scesi del 9%. Ma ciò ha aumentato i rendimenti, che si muovono inversamente al prezzo di un'obbligazione.

Il chief investment officer di Nuveen per il reddito fisso globale, Anders Persson, ritiene che la maggior parte dei danni nelle aree di qualità superiore del mercato obbligazionario, come i Treasury e le obbligazioni societarie investment grade, sia fatta, mentre le obbligazioni ad alto rendimento e altre categorie più rischiose potrebbe avere più svantaggi. Non vede alcun affare urlante e sottolinea l'attenzione alla generazione di reddito e alla diversificazione.

"Non sarà un mercato beta", afferma Persson. "È più un mercato alfa, in cui devi davvero svolgere il tuo lavoro come manager attivo, cercando quei settori e quei nomi che possono reggere meglio."

Indica il file

Obbligazione TIAA-CREF Core Plus
fondo (TIBFX), che rende il 3.4% e comprende una varietà di attività a reddito fisso come debito sovrano statunitense ed estero, obbligazioni societarie investment grade e high yield, azioni privilegiate e titoli garantiti da attività e ipoteche.

Persson individua il

Titoli e reddito di Nuveen Preferred
fondo (NPSRX), con un rendimento del 5.7%. Comprende azioni privilegiate principalmente di banche e altre istituzioni finanziarie con una solida qualità creditizia sottostante, aiutate dall'inasprimento delle normative dalla crisi finanziaria del 2008-09. A Persson piace anche il

Reddito a tasso variabile di Nuveen
fondo (NFRIX), qualità creditizia inferiore ma con rendimento del 5.2%. I tassi variabili del portafoglio prestiti forniscono un certo isolamento da un contesto di tassi in aumento, sebbene il rischio di insolvenza in un'economia sfavorevole sia maggiore.

Desai raccomanda allo stesso modo il

Reddito Franklin
fondo (FKIQX), che è circa la metà in obbligazioni tradizionali e il resto in azioni che pagano dividendi, privilegiati e convertibili. Il fondo ha un rendimento del 5.2%.

Non si prevede molto movimento nella parte lunga della curva del Tesoro per il resto di quest'anno. Gli strateghi generalmente vedono che il rendimento a 10 anni rimane limitato all'intervallo e chiude il 2022 intorno al 3.00% o leggermente superiore, rispetto al 3.26% di oggi.

Gli strateghi vedono la Fed aumentare i tassi di interesse di altri 100 a 125 punti base (un punto base è un centesimo di punto percentuale) nei restanti tre incontri di quest'anno. Ciò porterebbe l'intervallo obiettivo del tasso sui fondi federali al 3.50%-3.75% a fine anno. Nel 2023 il tasso di riferimento potrebbe salire un po' di più. Allora la Fed potrebbe fermarsi. Nessuno degli strateghi con cui Barron ha parlato di vedere la Fed tagliare i tassi all'inizio del prossimo anno, poiché i mercati dei futures stavano prezzando prima del discorso a Jackson Hole del presidente della Fed Jerome Powell il 26 agosto.

Rivolgendosi al simposio annuale sulla politica economica della banca centrale nel Wyoming, Powell ha sottolineato che la lotta all'inflazione è la priorità numero 1 e che sarebbe necessario un po' di sofferenza economica. Ciò significa una crescita del PIL reale più lenta o potenzialmente negativa e un aumento del tasso di disoccupazione, attualmente del 3.7%. I mercati metteranno alla prova la determinazione della Fed una volta che le perdite di posti di lavoro inizieranno a crescere, dice Desai.

"Storicamente, la gente ha sempre detto 'non combattere la Fed'", dice. "Questa volta, tutti vogliono combattere la Fed".

Questa sarà una ricetta per una maggiore volatilità nei mercati azionari e obbligazionari. Chaudhuri di BlackRock prevede che l'S&P 500 atterrerà a 3800 entro la fine dell'anno, dopo un periodo volatile. Consiglia di rimanere investito per trarre vantaggio dai forti rialzi che potrebbero verificarsi.

cita Chaudhuri

iShares MSCI USA Fattore volume minimo
ETF (USMV) come un modo per isolare un portafoglio da una maggiore volatilità. Le sue partecipazioni principali includono

Eli Lilly

(LLY),

Microsoft

(MSFT),

Accenture

(ACN), e

T-Mobile USA

(TMUS).

Una cosa di cui preoccuparsi per questo calo è l'inasprimento quantitativo, o QT, con il quale la Fed riduce il proprio bilancio e sottrae liquidità al sistema finanziario. "Le persone stanno sottovalutando l'impatto del rischio di liquidità sul mercato e sull'economia reale [a causa di QT]", afferma Wilson. "Proprio come il quantitative easing era come un grasso per il motore, il QT è più simile a una chiave inglese nel motore."

L'aumento dei tassi, una maggiore volatilità e le chiavi del motore non suonano come una ricetta per i grandi guadagni che gli investitori hanno visto negli ultimi due anni. Ma un'oculata selezione di titoli e investimenti intelligenti nel reddito fisso potrebbero fare molto per evitare i maggiori rischi della stagione.

Scrivere a Nicholas Jasinski presso [email protected]