Dan Niles pensa che il mercato azionario sia diretto al ribasso. Forse molto più basso.
Ingegnere elettrico formatosi alla Stanford University che una volta ha lavorato presso il vecchio gigante dei minicomputer Digital Equipment, Niles si è concentrato sui titoli tecnologici per oltre 30 anni, inizialmente come analista sell-side presso Robertson Stephens e Lehman Brothers. È passato al lato acquisto nel 2004 e ora gestisce il Satori Fund, un hedge fund incentrato sulla tecnologia. È in nero per l'anno, nonostante il
Niles è arrivato nell'anno ribassista e le sue preoccupazioni si sono solo aggravate. Pensa che siamo diretti verso una recessione e vede il
S&P 500
l'indice ha toccato il fondo di circa 3,000, in calo del 25% da qui, o forse inferiore. Descrive in dettaglio la sua visione cupa e condivide alcune scelte di borsa nell'intervista modificata di seguito.
Barron: Dan, quando abbiamo parlato a fine dicembre riguardo alle prospettive per il 2022, mi hai detto che la tua prima scelta erano i contanti. "Sarà un anno difficile per qualsiasi cosa nel campo della tecnologia", hai detto. Era perfetto, ma dopo il selloff che abbiamo visto, perché sei ancora ribassista?
Dan Niles: All'inizio dell'anno, eravamo concentrati su due cose. Il primo era che non volevamo combattere la Fed. E il secondo era che non volevamo combattere i fondamentali. All'inizio di quest'anno, la nostra aspettativa era che il mercato sarebbe sceso di almeno il 20%. A maggio, abbiamo rivisto la previsione per ridurla dal 30% al 50%, da un picco al minimo, entro il 2023.
Pensavamo che l'inflazione sarebbe aumentata e che, di conseguenza, la Fed sarebbe stata più aggressiva di quanto altri si aspettassero. Strutturalmente, tre cose erano in atto per aumentare l'inflazione. Il mercato del lavoro si era inasprito, con il numero di aperture di lavoro, rispetto al numero dei disoccupati, a un livello record. Il secondo pezzo era l'inflazione delle materie prime. Dopo la recessione del 2008-09, le persone non hanno investito in capacità per materie prime come carbone, petrolio e rame. La nostra opinione era che se la domanda fosse stata più forte del previsto, i prezzi delle materie prime sarebbero aumentati. L'ultimo pezzo era che pensavamo che il mercato immobiliare, con tassi di interesse ai minimi storici, sarebbe stato molto forte.
In che modo le tue prospettive di inflazione informano le tue preoccupazioni sui fondamentali aziendali e sulle valutazioni delle azioni?
A cosa serve una maggiore inflazione? Riduce gli utili aziendali e i multipli delle azioni.
Da metà giugno a metà agosto, il Nasdaq Composite è salito del 20%. E poi il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha fatto scoppiare la bolla. Le persone erano solo illuse?
All'inizio di quest'anno, ho esaminato tutti i mercati ribassisti dal 1920. Ogni volta si ottengono forti rialzi. Hai perso il 49% dei tuoi soldi, da picco a minimo, nella bolla tecnologica nel 2001 e il 57% nella recessione del 2008-09. In entrambi i casi, hai avuto cinque rally nell'S&P 500 dal 18% al 21% sulla strada verso il basso. Nella Grande Depressione, hai avuto cinque rally di oltre il 25% tra il crollo del settembre 1929 e il minimo nel giugno 1932, sulla strada per perdere l'86% dei tuoi soldi. Quindi, l'estate non è stata davvero niente di speciale. La gente pensava: “Le stime degli utili sono scese abbastanza; le cose dovrebbero andare bene". Ma non lo sono.
Alcuni dei commenti dei media dopo il discorso di Powell si sono concentrati sul calo dei prezzi del petrolio e di altre materie prime, sulle scorte in eccesso dei rivenditori e sul calo dei prezzi delle case. I critici hanno affermato che la Fed è troppo aggressiva.
Ecco perché Powell ha affermato nel suo discorso che la Fed probabilmente dovrà lasciare tassi più alti più a lungo di quanto la maggior parte delle persone avesse previsto. Negli anni '1970, la Fed non una, ma due volte, iniziò a tagliare i tassi troppo presto, proprio mentre l'inflazione mostrava i primi segni di flessione. Ecco perché Powell ha detto, abbiamo già commesso questo errore e non lo faremo di nuovo, e ha sottolineato che dovremo affrontare un po' di dolore. Ha già visto questa foto.
Che dire dell'affermazione dei rialzisti secondo cui l'inflazione si sta già allentando?
Circa il 70% dell'economia statunitense è legato ai servizi. Il lavoro è due terzi dei costi per l'azienda media. Solo il 10% è legato alla filiera e il 10% è legato ai costi energetici. L'unico modo per affrontare l'inflazione è aumentare la disoccupazione.
Da novembre, abbiamo avuto un enorme calo dei titoli tecnologici. Cosa li renderebbe di nuovo attraenti?
L'S&P 500 viene scambiato per circa 20 volte gli utili finali. Se guardi indietro a 70 anni di storia, quando l'indice dei prezzi al consumo è stato superiore al 3%, il rapporto prezzo/utili finali, in media, è stato di 15 volte. Questo è un grosso calo rispetto a dove siamo oggi. E quando l'IPC è stato superiore al 5%, il P/E medio è stato di 12 volte. L'ultimo rapporto CPI era dell'8.5% e stiamo scambiando 20 volte. Questo sembra insostenibile.
Ma alcuni titoli sono già in calo del 70% o dell'80%.
Mi piace sempre chiedere agli investitori: quando un titolo scende del 90%, quanto rimane al ribasso?
E, naturalmente, la risposta è al 100%. Non il 10%.
Destra. Può sempre andare a zero. Ho letto di recente che circa 5,000 società Internet, sia pubbliche che private, sono fallite nella crisi del 2001 e del 2002. Non l'abbiamo ancora visto. Ma con l'aumento dei tassi, il rallentamento dell'economia e i bilanci di alcune di queste società in cui si trovano, nel 2023 assisterete a un aumento dei fallimenti.
Parliamo di titoli specifici. Due delle tue scelte sono scommesse al dettaglio ad alta capitalizzazione, che alcune persone potrebbero trovare sorprendenti.
Siamo rialzisti
Walmart
[ticker: WMT] e
Amazon.com
[AMZN]. Guarda indietro all'ultima recessione. Le azioni Walmart sono aumentate del 18% nel 2008 in un anno in cui l'S&P 500 è sceso del 38%. L'azienda ha guadagnato quote di mercato. Se ascolti le chiamate sugli utili di Walmart, la direzione parla del fatto che i consumatori stanno negoziando al ribasso. Hai più consumatori di fascia alta che fanno acquisti a Walmart. E la società sembra tenere sotto controllo i suoi problemi di inventario.
"Il nostro piano è vendere [Apple] e andare short dopo il lancio dell'iPhone 14 il 7 settembre."
— Dan Niles
La valutazione di Amazon non è così bassa come quella di Walmart e hai visto una crescita lenta dal 44% nel trimestre di marzo 2021 al 7% nel trimestre di giugno 2022. Ma, come Walmart, guadagneranno quote di mercato durante una recessione. Tieni presente che non possiedo queste azioni nel vuoto: le ho abbinate a un paniere di short di rivenditori online e offline. Ma la linea di fondo è che Walmart e Amazon prenderanno quote di mercato al dettaglio da tutti gli altri.
D'altra parte, sei preoccupato per il mercato pubblicitario. Cosa ti preoccupa?
Se torni al periodo 2008-09, le entrate pubblicitarie sono diminuite di oltre il 20% in due anni. A quel punto, Internet rappresentava il 12% del mercato pubblicitario complessivo. Ora, il digitale rappresenta i due terzi di tutta la spesa pubblicitaria. In una recessione pubblicitaria, che probabilmente avremo il prossimo anno, le aziende che fanno affidamento sulla pubblicità digitale non possono sfuggire; sono semplicemente troppo grandi.
Inoltre, TikTok sta prendendo quote di mercato da altre società di social media, come
Meta Piattaforme
(META) e
Scatto
(AFFRETTATO). E
Netflix
[NFLX] sta lanciando un livello supportato dalla pubblicità. Quelli sono dollari che sarebbero andati ad altri.
Apple
[AAPL], per quanto parli di privacy, sta vedendo decollare la sua attività pubblicitaria. Puoi cortocircuitare quelle società supportate dalla pubblicità contro un Amazon long.
Cosa ne pensi di Apple?
Siamo lunghi adesso. Nell'ultimo decennio, il titolo ha sovraperformato il 60% delle volte nelle settimane precedenti al lancio del prodotto. Ma il nostro piano è di vendere e andare short dopo il lancio dell'iPhone 14 il 7 settembre. Ciò riflette dove pensiamo che stia andando l'economia, quali saranno probabilmente i prezzi elevati per i nuovi telefoni e il fatto che stai iniziando a vedere indebolire la spesa dei consumatori di fascia alta. Ho difficoltà a credere che la crescita dei ricavi di Apple accelererà dal 2% registrato nel trimestre di giugno al range del 5%, che alcuni analisti si aspettano per il prossimo anno.
Dan, sei rimasto ottimista nel settore del gioco d'azzardo. Come mai?
Noi possediamo
Penn Entertainment
[PENN] e
DraftKings
[DKNG]. Nell'ultima recessione, i ricavi della Strip di Las Vegas sono diminuiti del 20%. Ma Penn Entertainment, che possiede casinò regionali e ippodromi, è scesa solo del 5% in quel periodo. Mi aspetto che resistano molto meglio. Possediamo DraftKings grazie alle scommesse sportive online. Circa 20 stati hanno legalizzato le scommesse online e pensiamo che la California seguirà. Entrambe le società sono scese di circa il 75% dai loro massimi. Draft-Kings dovrebbe aumentare le entrate quest'anno del 60% e aumentare del 40% nei prossimi tre anni. È uno degli ultimi mercati a passare al digitale.
Ti sei dilettato
Intel
[INTC].
Questo è vero, anche se ho la mia posizione coperta contro altri short in chip. Intel, a un certo punto, è stata considerata inattaccabile. Hanno fatto tutto il possibile per spararsi alla testa, rimanendo indietro nella produzione, perdendo le date di lancio del prodotto più e più volte e perdendo quote di mercato a favore di
Advanced Micro Devices
[AMD]. Perderanno più quote di mercato il prossimo anno a favore di AMD. Le persone li fanno tornare a una crescita dell'utile per azione a due cifre l'anno prossimo; saranno fortunati se i guadagni sono piatti. Ma con il nuovo CEO Pat Gelsinger, hanno di nuovo un ingegnere al comando. Hanno un ottimo CFO in Dave Zinsner, che è appena arrivato a bordo
Tecnologia Micron
[MU]. E le azioni vengono scambiate a 13 volte i guadagni.
La chiave per Intel è avviare la propria attività di produzione di chip a contratto. Ma non ci vorrà molto tempo e denaro?
Sì. Ma hanno appena firmato un importante cliente di fonderia
MediaTek
[2454.Taiwan], una grande azienda taiwanese di chip. Se riescono a trovare un altro grande cliente, le azioni potrebbero avere prestazioni migliori.
Il jolly è il rapporto irascibile della Cina con Taiwan.
Uno dei rischi che abbiamo visto affrontare quest'anno è stato l'invasione dell'Ucraina da parte della Russia, ed è quello che è successo. Un altro che abbiamo citato è stata la riunificazione della Cina con Taiwan, che pensiamo ancora avverrà nei prossimi cinque anni. Il giorno in cui sentirai che la Cina si sta muovendo su Taiwan, vedrai Intel aumentare del 10% o del 20%. Questa è una copertura geopolitica.
Potresti vedere almeno un'altra grande azienda impegnarsi nei fab di Intel prima della fine dell'anno. E ad un certo punto potresti vedere Apple, da cui dipende così tanto
Taiwan Semiconductor
[TSM], stringi una relazione con Intel. Intel è probabilmente l'azienda di semiconduttori large cap più odiata, ma a questo multiplo è un'idea interessante.
Grazie, Dan.
Scrivere a Eric J. Savitz presso [email protected]
Fonte: https://www.barrons.com/articles/why-a-bearish-money-manager-likes-gambling-stocks-and-is-ready-to-dump-apple-51662093001?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Perché a un gestore di denaro ribassista piacciono i giochi d'azzardo ed è pronto a scaricare Apple
Dan Niles pensa che il mercato azionario sia diretto al ribasso. Forse molto più basso.
Ingegnere elettrico formatosi alla Stanford University che una volta ha lavorato presso il vecchio gigante dei minicomputer Digital Equipment, Niles si è concentrato sui titoli tecnologici per oltre 30 anni, inizialmente come analista sell-side presso Robertson Stephens e Lehman Brothers. È passato al lato acquisto nel 2004 e ora gestisce il Satori Fund, un hedge fund incentrato sulla tecnologia. È in nero per l'anno, nonostante il
Nasdaq Composite'S
Perdita del 23%, a causa del trading agile e di alcune vendite allo scoperto intelligenti.
Niles è arrivato nell'anno ribassista e le sue preoccupazioni si sono solo aggravate. Pensa che siamo diretti verso una recessione e vede il
S&P 500
l'indice ha toccato il fondo di circa 3,000, in calo del 25% da qui, o forse inferiore. Descrive in dettaglio la sua visione cupa e condivide alcune scelte di borsa nell'intervista modificata di seguito.
Barron: Dan, quando abbiamo parlato a fine dicembre riguardo alle prospettive per il 2022, mi hai detto che la tua prima scelta erano i contanti. "Sarà un anno difficile per qualsiasi cosa nel campo della tecnologia", hai detto. Era perfetto, ma dopo il selloff che abbiamo visto, perché sei ancora ribassista?
Dan Niles: All'inizio dell'anno, eravamo concentrati su due cose. Il primo era che non volevamo combattere la Fed. E il secondo era che non volevamo combattere i fondamentali. All'inizio di quest'anno, la nostra aspettativa era che il mercato sarebbe sceso di almeno il 20%. A maggio, abbiamo rivisto la previsione per ridurla dal 30% al 50%, da un picco al minimo, entro il 2023.
Pensavamo che l'inflazione sarebbe aumentata e che, di conseguenza, la Fed sarebbe stata più aggressiva di quanto altri si aspettassero. Strutturalmente, tre cose erano in atto per aumentare l'inflazione. Il mercato del lavoro si era inasprito, con il numero di aperture di lavoro, rispetto al numero dei disoccupati, a un livello record. Il secondo pezzo era l'inflazione delle materie prime. Dopo la recessione del 2008-09, le persone non hanno investito in capacità per materie prime come carbone, petrolio e rame. La nostra opinione era che se la domanda fosse stata più forte del previsto, i prezzi delle materie prime sarebbero aumentati. L'ultimo pezzo era che pensavamo che il mercato immobiliare, con tassi di interesse ai minimi storici, sarebbe stato molto forte.
In che modo le tue prospettive di inflazione informano le tue preoccupazioni sui fondamentali aziendali e sulle valutazioni delle azioni?
A cosa serve una maggiore inflazione? Riduce gli utili aziendali e i multipli delle azioni.
Da metà giugno a metà agosto, il Nasdaq Composite è salito del 20%. E poi il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha fatto scoppiare la bolla. Le persone erano solo illuse?
All'inizio di quest'anno, ho esaminato tutti i mercati ribassisti dal 1920. Ogni volta si ottengono forti rialzi. Hai perso il 49% dei tuoi soldi, da picco a minimo, nella bolla tecnologica nel 2001 e il 57% nella recessione del 2008-09. In entrambi i casi, hai avuto cinque rally nell'S&P 500 dal 18% al 21% sulla strada verso il basso. Nella Grande Depressione, hai avuto cinque rally di oltre il 25% tra il crollo del settembre 1929 e il minimo nel giugno 1932, sulla strada per perdere l'86% dei tuoi soldi. Quindi, l'estate non è stata davvero niente di speciale. La gente pensava: “Le stime degli utili sono scese abbastanza; le cose dovrebbero andare bene". Ma non lo sono.
Alcuni dei commenti dei media dopo il discorso di Powell si sono concentrati sul calo dei prezzi del petrolio e di altre materie prime, sulle scorte in eccesso dei rivenditori e sul calo dei prezzi delle case. I critici hanno affermato che la Fed è troppo aggressiva.
Ecco perché Powell ha affermato nel suo discorso che la Fed probabilmente dovrà lasciare tassi più alti più a lungo di quanto la maggior parte delle persone avesse previsto. Negli anni '1970, la Fed non una, ma due volte, iniziò a tagliare i tassi troppo presto, proprio mentre l'inflazione mostrava i primi segni di flessione. Ecco perché Powell ha detto, abbiamo già commesso questo errore e non lo faremo di nuovo, e ha sottolineato che dovremo affrontare un po' di dolore. Ha già visto questa foto.
Che dire dell'affermazione dei rialzisti secondo cui l'inflazione si sta già allentando?
Circa il 70% dell'economia statunitense è legato ai servizi. Il lavoro è due terzi dei costi per l'azienda media. Solo il 10% è legato alla filiera e il 10% è legato ai costi energetici. L'unico modo per affrontare l'inflazione è aumentare la disoccupazione.
Da novembre, abbiamo avuto un enorme calo dei titoli tecnologici. Cosa li renderebbe di nuovo attraenti?
L'S&P 500 viene scambiato per circa 20 volte gli utili finali. Se guardi indietro a 70 anni di storia, quando l'indice dei prezzi al consumo è stato superiore al 3%, il rapporto prezzo/utili finali, in media, è stato di 15 volte. Questo è un grosso calo rispetto a dove siamo oggi. E quando l'IPC è stato superiore al 5%, il P/E medio è stato di 12 volte. L'ultimo rapporto CPI era dell'8.5% e stiamo scambiando 20 volte. Questo sembra insostenibile.
Ma alcuni titoli sono già in calo del 70% o dell'80%.
Mi piace sempre chiedere agli investitori: quando un titolo scende del 90%, quanto rimane al ribasso?
E, naturalmente, la risposta è al 100%. Non il 10%.
Destra. Può sempre andare a zero. Ho letto di recente che circa 5,000 società Internet, sia pubbliche che private, sono fallite nella crisi del 2001 e del 2002. Non l'abbiamo ancora visto. Ma con l'aumento dei tassi, il rallentamento dell'economia e i bilanci di alcune di queste società in cui si trovano, nel 2023 assisterete a un aumento dei fallimenti.
Parliamo di titoli specifici. Due delle tue scelte sono scommesse al dettaglio ad alta capitalizzazione, che alcune persone potrebbero trovare sorprendenti.
Siamo rialzisti
Walmart
[ticker: WMT] e
Amazon.com
[AMZN]. Guarda indietro all'ultima recessione. Le azioni Walmart sono aumentate del 18% nel 2008 in un anno in cui l'S&P 500 è sceso del 38%. L'azienda ha guadagnato quote di mercato. Se ascolti le chiamate sugli utili di Walmart, la direzione parla del fatto che i consumatori stanno negoziando al ribasso. Hai più consumatori di fascia alta che fanno acquisti a Walmart. E la società sembra tenere sotto controllo i suoi problemi di inventario.
"Il nostro piano è vendere [Apple] e andare short dopo il lancio dell'iPhone 14 il 7 settembre."
— Dan Niles
La valutazione di Amazon non è così bassa come quella di Walmart e hai visto una crescita lenta dal 44% nel trimestre di marzo 2021 al 7% nel trimestre di giugno 2022. Ma, come Walmart, guadagneranno quote di mercato durante una recessione. Tieni presente che non possiedo queste azioni nel vuoto: le ho abbinate a un paniere di short di rivenditori online e offline. Ma la linea di fondo è che Walmart e Amazon prenderanno quote di mercato al dettaglio da tutti gli altri.
D'altra parte, sei preoccupato per il mercato pubblicitario. Cosa ti preoccupa?
Se torni al periodo 2008-09, le entrate pubblicitarie sono diminuite di oltre il 20% in due anni. A quel punto, Internet rappresentava il 12% del mercato pubblicitario complessivo. Ora, il digitale rappresenta i due terzi di tutta la spesa pubblicitaria. In una recessione pubblicitaria, che probabilmente avremo il prossimo anno, le aziende che fanno affidamento sulla pubblicità digitale non possono sfuggire; sono semplicemente troppo grandi.
Inoltre, TikTok sta prendendo quote di mercato da altre società di social media, come
Meta Piattaforme
(META) e
Scatto
(AFFRETTATO). E
Netflix
[NFLX] sta lanciando un livello supportato dalla pubblicità. Quelli sono dollari che sarebbero andati ad altri.
Apple
[AAPL], per quanto parli di privacy, sta vedendo decollare la sua attività pubblicitaria. Puoi cortocircuitare quelle società supportate dalla pubblicità contro un Amazon long.
Cosa ne pensi di Apple?
Siamo lunghi adesso. Nell'ultimo decennio, il titolo ha sovraperformato il 60% delle volte nelle settimane precedenti al lancio del prodotto. Ma il nostro piano è di vendere e andare short dopo il lancio dell'iPhone 14 il 7 settembre. Ciò riflette dove pensiamo che stia andando l'economia, quali saranno probabilmente i prezzi elevati per i nuovi telefoni e il fatto che stai iniziando a vedere indebolire la spesa dei consumatori di fascia alta. Ho difficoltà a credere che la crescita dei ricavi di Apple accelererà dal 2% registrato nel trimestre di giugno al range del 5%, che alcuni analisti si aspettano per il prossimo anno.
Dan, sei rimasto ottimista nel settore del gioco d'azzardo. Come mai?
Noi possediamo
Penn Entertainment
[PENN] e
DraftKings
[DKNG]. Nell'ultima recessione, i ricavi della Strip di Las Vegas sono diminuiti del 20%. Ma Penn Entertainment, che possiede casinò regionali e ippodromi, è scesa solo del 5% in quel periodo. Mi aspetto che resistano molto meglio. Possediamo DraftKings grazie alle scommesse sportive online. Circa 20 stati hanno legalizzato le scommesse online e pensiamo che la California seguirà. Entrambe le società sono scese di circa il 75% dai loro massimi. Draft-Kings dovrebbe aumentare le entrate quest'anno del 60% e aumentare del 40% nei prossimi tre anni. È uno degli ultimi mercati a passare al digitale.
Ti sei dilettato
Intel
[INTC].
Questo è vero, anche se ho la mia posizione coperta contro altri short in chip. Intel, a un certo punto, è stata considerata inattaccabile. Hanno fatto tutto il possibile per spararsi alla testa, rimanendo indietro nella produzione, perdendo le date di lancio del prodotto più e più volte e perdendo quote di mercato a favore di
Advanced Micro Devices
[AMD]. Perderanno più quote di mercato il prossimo anno a favore di AMD. Le persone li fanno tornare a una crescita dell'utile per azione a due cifre l'anno prossimo; saranno fortunati se i guadagni sono piatti. Ma con il nuovo CEO Pat Gelsinger, hanno di nuovo un ingegnere al comando. Hanno un ottimo CFO in Dave Zinsner, che è appena arrivato a bordo
Tecnologia Micron
[MU]. E le azioni vengono scambiate a 13 volte i guadagni.
La chiave per Intel è avviare la propria attività di produzione di chip a contratto. Ma non ci vorrà molto tempo e denaro?
Sì. Ma hanno appena firmato un importante cliente di fonderia
MediaTek
[2454.Taiwan], una grande azienda taiwanese di chip. Se riescono a trovare un altro grande cliente, le azioni potrebbero avere prestazioni migliori.
Il jolly è il rapporto irascibile della Cina con Taiwan.
Uno dei rischi che abbiamo visto affrontare quest'anno è stato l'invasione dell'Ucraina da parte della Russia, ed è quello che è successo. Un altro che abbiamo citato è stata la riunificazione della Cina con Taiwan, che pensiamo ancora avverrà nei prossimi cinque anni. Il giorno in cui sentirai che la Cina si sta muovendo su Taiwan, vedrai Intel aumentare del 10% o del 20%. Questa è una copertura geopolitica.
Potresti vedere almeno un'altra grande azienda impegnarsi nei fab di Intel prima della fine dell'anno. E ad un certo punto potresti vedere Apple, da cui dipende così tanto
Taiwan Semiconductor
[TSM], stringi una relazione con Intel. Intel è probabilmente l'azienda di semiconduttori large cap più odiata, ma a questo multiplo è un'idea interessante.
Grazie, Dan.
Scrivere a Eric J. Savitz presso [email protected]
Fonte: https://www.barrons.com/articles/why-a-bearish-money-manager-likes-gambling-stocks-and-is-ready-to-dump-apple-51662093001?siteid=yhoof2&yptr=yahoo