Perché è importante? Il deterioramento della qualità dei ricavi riduce il beneficio derivante dalla crescita dei ricavi. I recenti confronti storici lo illustrano bene.
Q1 2022: Un margine lordo del 21.5% significa che l'azienda ha trasformato 124 milioni di dollari di entrate in 26.5 milioni di dollari di profitto lordo. Q4 2018: Un margine lordo del 53.4% significa che l'azienda ha trasformato 45.4 milioni di dollari di entrate in 24.2 milioni di dollari di profitto lordo.In altre parole, Invitae ha aumentato i ricavi trimestrali di circa il 173% in tre anni, ma l'utile lordo è cresciuto solo del 9.5%. Peggio ancora, le spese operative trimestrali sono cresciute da $ 50 milioni a $ 240 milioni in quell'arco di tempo, con un aumento del 380%. Gli azionisti semplicemente non vedono alcun vantaggio dalla crescita dei ricavi o dalla scala della piattaforma.
Che diavolo è successo? La maggior parte dell'inefficienza operativa è determinata da uno scarso controllo dei costi e dall'impatto finanziario delle acquisizioni. Potrebbe non esserci una soluzione rapida.
L'organico di Invitae è passato da 364 all'inizio del 2017 a oltre 2,900 all'inizio di quest'anno, trainato in gran parte dalle acquisizioni. L'ammortamento dell'avviamento e dei beni immateriali, trainato anche dalle acquisizioni, è una componente sempre più importante del costo del venduto. Salvo un'ampia svalutazione una tantum, queste spese vengono in genere spesate in un periodo di otto anni. Questo è problematico considerando che molte acquisizioni sono avvenute a valutazioni elevate.
Ad esempio, Invitae ha acquisito ArcherDX per $ 1.4 miliardi, o circa 20 volte il fatturato dell'intero anno 2020. Gli strumenti di biopsia liquida acquisiti sono al centro di una causa per violazione di brevetto, che ha costretto l'azienda a rinominare alcuni prodotti e potrebbe aver contribuito anche ai recenti ritardi. Non aiuta il fatto che Invitae abbia una valutazione di mercato di circa $ 800 milioni oggi. Se l'acquisizione di ArcherDX non darà i suoi frutti nei prossimi anni, l'azienda perderà le sue elevate proiezioni di crescita dei ricavi e dovrà subire un grosso colpo finanziario.
Invitae può ribaltare la situazione? La gestione mira a mantenere la crescita dei ricavi vicino al 40% all'anno, mantenendo allo stesso tempo un contenimento delle spese. Il calo del prezzo delle azioni e le domande scettiche degli analisti sulla più recente teleconferenza sugli utili trimestrali suggeriscono che Wall Street non sta concedendo alla società il beneficio del dubbio.
La crescita dei ricavi e il volume dei test fatturati sono diminuiti nel primo trimestre del 1 rispetto agli ultimi tre mesi del 2022. È stata la prima volta che i ricavi dei test sono diminuiti in sequenza dal primo trimestre del 2021, escluso il periodo preso all'inizio della pandemia. È probabilmente una tendenza temporanea, anche se ho pensato la stessa cosa allo scivolamento del margine lordo quando ho acquistato azioni a maggio 1.
Invitae ha poco margine di errore. L'azienda prevede di ridurre rapidamente il consumo di cassa, estendere la corsa di cassa fino alla fine del 2023 e fornire flussi di cassa operativi positivi entro il 2025. Il successo dipenderà dal mantenimento di un ritmo fulmineo di crescita dei ricavi in un panorama sempre più competitivo per i test genetici e dalla dimostrazione del successo da parti non provate dell'attività, inclusi nuovi prodotti per biopsie liquide e entrate di dati.
Invitae potrebbe ribaltare la situazione? Assolutamente sì, ma sarà probabilmente uno slog pluriennale. La mia decisione di vendere è stata facile. Questa non era una posizione importante nel mio portafoglio, ho perso la fiducia nel business e ci sono semplicemente troppe migliori opportunità sul mio radar. Anche se sei un investitore a lungo termine, è importante rimanere obiettivi.