Perché gli investitori sono saltati giù dal carrozzone di Carvana

DETROIT – L'anno scorso, Carvana Il CEO e cofondatore Ernie Garcia ha fatto un giro vincente.

Ha pubblicizzato i risultati del secondo trimestre "punto di riferimento" dell'azienda il 5 agosto 2021 che includevano il primo utile netto trimestrale in assoluto del rivenditore di auto usate. Ha poi ricordato la rapida crescita di "un gruppo di ragazzi ambiziosi con una quantità scioccante da imparare" in un'azienda Fortune 500.

Ora è evidente che i dirigenti dell'azienda hanno ancora molto da imparare. L'ascesa da favola di Carvana da allora si è trasformata in un incubo per gli investitori tra tassi di interesse in aumento, inflazione e ferite autoinflitte.

Dai commenti di Garcia l'anno scorso, le azioni della società sono scese da un massimo storico di quasi $ 377 per azione, raggiunto nell'agosto dello scorso anno dopo quel trimestre straordinario, a un minimo di $ 6.50 per azione questa settimana – un calo del 98%. Carvana è crollata da una capitalizzazione di mercato di $ 60 miliardi a $ 2.2 miliardi dopo un piccolo rally terminato questa settimana.

La scorta ha guadagnato oltre il 30% giovedì, seguito da un aumento del 19% a $ 11.88 per azione venerdì in mezzo a un più ampio rally del mercato e una possibile compressione dei venditori allo scoperto.

Ma è stato un continuo susseguirsi di cattive notizie e risultati finanziari dal picco del titolo, in movimento preoccupazioni tra gli investitori sulla traiettoria a lungo termine dell'azienda. Ha anche pochi contanti a portata di mano e $ 6.3 miliardi di debiti, inclusi $ 5.7 miliardi in titoli senior.

Carvana ha costantemente preso in prestito denaro per coprire le sue perdite e iniziative di crescita, tra cui un'acquisizione da 2.2 miliardi di dollari in contanti all'inizio di quest'anno di attività di aste fisiche degli Stati Uniti di ADESA da KAR Global.

"Riteniamo che CVNA sia tutt'altro che fuori pericolo, poiché anche quando il settore tocca il fondo, non vediamo una ripresa a forma di V", ha scritto l'analista di JPMorgan Rajat Gupta in una nota agli investitori martedì. L'azienda ha tagliato le sue proiezioni per gli utili e il flusso di cassa libero per l'azienda.

Morgan Stanley la scorsa settimana ha tirato il suo obiettivo di rating e prezzo per lo stock. L'analista Adam Jonas ha citato il deterioramento del mercato delle auto usate e un ambiente di finanziamento volatile per il cambiamento.

Carvana è cresciuta in modo esponenziale durante la pandemia di coronavirus, poiché gli acquirenti sono passati all'acquisto online piuttosto che visitare un concessionario, con la promessa di vendere e acquistare senza problemi di veicoli usati a casa del cliente.

Ma Carvana non aveva abbastanza veicoli per soddisfare l'impennata della domanda dei consumatori o le strutture e i dipendenti per elaborare i veicoli che aveva in magazzino. Ciò ha portato Carvana ad acquistare ADESA e un numero record di veicoli in un contesto di prezzi alle stelle, poiché la domanda è rallentata tra tassi di interesse in aumento e timori di recessione.

"Abbiamo costruito per più di quanto abbiamo mostrato", ha detto Garcia durante una chiamata sugli utili il 20 aprile, facendo scendere il titolo del 37% durante la settimana successiva.  

Durante il rapporto sugli utili del primo trimestre, la società è stata criticata per aver speso troppo per il marketing, incluso una pubblicità poco brillante del Super Bowl di 30 secondie non riuscire a prepararsi a un potenziale rallentamento o calo delle vendite.

E poi c'è il debito di Carvana.

Le obbligazioni della società hanno toccato i minimi storici questa settimana, poiché brucia contanti e deve far fronte all'aumento dei costi di finanziamento.

The Wall Street Journal segnalato mercoledì che le obbligazioni a lungo termine della società sono scese a livelli di stress, con alcune ora scambiate a partire da 33 centesimi di dollaro. Il rendimento delle loro banconote del 10.25% era superiore al 30% a partire da martedì, secondo MarketAxess, un segno che Carvana avrebbe difficoltà a prendere in prestito dai mercati obbligazionari al momento.

Morgan Stanley ha citato il debito della società e le prospettive di finanziamento incerte nel ritirare il rating e l'obiettivo di prezzo per il titolo. Jonas ha affermato che "un deterioramento del mercato delle auto usate combinato con un tasso di interesse / ambiente di finanziamento volatile" ha creato un "rischio materiale" per l'azienda.

Jonas ha emesso una nuova gamma di casi base per Carvana compresa tra $ 1 per azione e $ 40 per azione nei prossimi 12 mesi.

Il mercato delle auto usate è in procinto di chiudere l'anno in calo di oltre il 12% rispetto ai 40.6 milioni di veicoli usati venduti nel 2021, secondo le stime di metà ottobre di Cox Automotive. Le vendite di Carvana nel terzo trimestre di quest'anno sono aumentate del 4% rispetto al 2021, ma sono state molto meno redditizie rispetto all'anno precedente e sono state inferiori su base trimestrale.

Le vendite del terzo trimestre di Carvana sono diminuite dell'8% rispetto all'anno precedente, mentre i profitti per veicolo venduto sono crollati del 25% a $ 3,500. Il CEO Garcia ha descritto la fine del terzo trimestre come il “punto più inaccessibile di sempre” per i clienti che finanziano l'acquisto di un veicolo.

"Carvana ha rivoluzionato con successo l'industria automobilistica con un modello di e-commerce collaudato al servizio di milioni di clienti soddisfatti e, sebbene l'ambiente e il mercato attuali abbiano attirato l'attenzione sul breve termine, abbiamo continuato a guadagnare quote di mercato nel terzo trimestre e rimaniamo concentrati sul nostro piano per guidare verso la redditività, rendendo allo stesso tempo la migliore esperienza di acquisto e vendita di auto disponibile", ha affermato un portavoce dell'azienda in una nota.

I ribassi sono arrivati ​​​​tra i prezzi all'ingrosso in calo dei veicoli nuovi. L'indice Manheim Used Vehicle Value, che tiene traccia dei prezzi dei veicoli usati venduti alle sue aste all'ingrosso negli Stati Uniti, è sceso del 15.4% quest'anno fino a ottobre dopo aver raggiunto il picco di gennaio, compreso un calo del 2.2% da settembre a ottobre.

I prezzi al dettaglio seguono tradizionalmente i cambiamenti all'ingrosso. Questa è una buona notizia per i potenziali acquirenti di auto, tuttavia non eccezionale per aziende come Carvana che hanno acquistato i veicoli a livelli record e ora stanno cercando di venderli con profitto.

I prezzi dei veicoli usati finora sono rimasti stabili, ma potrebbe non durare a lungo, poiché i costi all'ingrosso continuano a diminuire.

"Non vogliono vendere a prezzi bassi", ha affermato Chris Frey, Senior Industry Insights Manager di Cox Automotive. "Ecco perché non stiamo vedendo i prezzi diminuire così tanto al dettaglio."

Frey ha osservato che l'accessibilità dei veicoli continua a diminuire, con i tassi di prestito auto che raggiungono il massimo di 15 anni anche se i prezzi sono leggermente diminuiti. Il prezzo medio di listino usato per un veicolo usato si sta stabilizzando, ma rimane vicino a livelli record di oltre $ 28,200, secondo Cox Automotive.

"Abbiamo assistito a un effetto di rallentamento nelle vendite al dettaglio e molto ha a che fare con l'accessibilità economica", ha affermato Frey. "L'aspetto dell'accessibilità, sposato con questi prezzi più alti, sta iniziando ad avere un effetto sulle tariffe di vendita".

La concorrenza sta raggiungendo anche Carvana. Durante la pandemia di coronavirus, i concessionari di veicoli in franchising come AutoNation sono stati costretti a iniziare a vendere veicoli online mentre gli showroom chiudevano e i consumatori stavano lontani dai concessionari. I tradizionali rivali di Carvana hanno iniziato a mantenere la stessa promessa di acquistare auto online senza problemi.

"Hanno preso molta, quasi tutta, dell'aria dalla mongolfiera per Carvana", ha detto Frey.  

–Michael Bloom della CNBC ha contribuito a questo rapporto.