Perché l'ultima crisi della Russia potrebbe essere peggiore per Berlino rispetto a Mosca e Kiev

Quando i prezzi del petrolio aumentano, il valore delle azioni russe aumenta con esso. Non questa volta. Stanno andando in direzioni opposte e gli investitori dei mercati emergenti potrebbero non voler accettare il calo questa volta poiché le voci sulla guerra in Ucraina tornano.

Le preoccupazioni di Washington per una presunta invasione russa dell'Ucraina hanno aperto un barattolo di vermi. È un male per l'economia russa. Brutto per l'Ucraina, ancora in preda ai dolori dell'Euromaidan che non è mai guarito e male per l'Europa.

La Germania è sposata con il petrolio e il gas russi. Se le cose si scaldassero, cosa farebbe la Russia? È un rischio di investimento che pochi stanno prendendo in considerazione poiché le azioni europee si stanno muovendo in linea con le azioni statunitensi, piuttosto che sottoperformare come dovrebbero. Sono nel mirino, non negli Stati Uniti

"Nell'ipotetico caso di un conflitto in piena regola tra Russia e Ucraina, ci aspetteremmo che l'impatto principale sull'economia dell'eurozona derivi dall'aumento dei prezzi del gas", afferma Amarjot Sidhu, economista per il Regno Unito e l'Europa presso BNP Paribas. “Ci aspettiamo che i prezzi del gas siano più che raddoppiati. L'inflazione dell'Eurozona raggiungerebbe oltre il 6% entro la primavera e rimarrebbe elevata più a lungo rispetto al nostro caso base.

Gli Stati Uniti stanno rafforzando la loro presenza militare nell'Europa centrale e orientale, ha annunciato il Pentagono il 2 febbraio, in risposta ai timori di un'invasione russa dell'Ucraina.

Guidati da Washington, i paesi occidentali sono stati parte di un brutto divorzio tra Mosca e Kiev dal 2014. Se questo fosse un matrimonio, Washington è simile all'"altra donna". Anche il presidente ucraino Volodymyr Zelensky ha avvertito che l'amministrazione Biden stava agitando le cose al di là della reale minaccia della Russia.

Con l'approvazione presidenziale di Biden che ora sembra peggiore di quella di Trump, l'Ucraina sembra più una distrazione. Questo è il motivo per cui il mercato pensa che non sarà molto diverso da precedenti sanzioni e voci di guerra.

Supponendo più sanzioni, quali impatti economici ci si può aspettare questa volta?

Sanzioni russe: cattivo tempismo

Il FMI ha presentato le sue previsioni di crescita globale due settimane fa e il PIL globale è in trend al ribasso nei prossimi 12 mesi. L'Eurozona sarà la più debole, con una crescita del 2.5%, ma non molto diversa dagli Stati Uniti o dall'America Latina.

Per quest'anno, il FMI ha aumentato le previsioni di crescita della Russia di 0.1 punti al 2.8%, citando un raccolto debole e una terza ondata di pandemia peggiore del previsto. L'anno prossimo, il FMI ritiene che il PIL russo scenda a circa il 2.1%. Chiudi Gli osservatori della Russia sanno che questo è comunque all'interno della timoneria della crescita russa.

Le sanzioni peggioreranno le cose.

"È molto difficile rendere a prova di sanzioni le tue operazioni (in Russia), soprattutto quando non sai che tipo di azioni (dal governo degli Stati Uniti) sarebbero", Adam Smith, partner dello studio legale Gibson, Dunn & Crutcher LLP, ha detto al WSJ il 31 gennaio.

Le attuali sanzioni mirano a:

• Settore finanziario (divieto di acquisto di obbligazioni russe)

• Petrolio e gas (condivisione di tecnologie ed embarghi finanziari)

Le nuove sanzioni sono presumibilmente dopo:

• Alta tecnologia, computer quantistici, elettronica (embargo tecnologico)

• Aerospaziale

Nessuno sa come saranno questi ultimi due.

L'elenco delle entità del dipartimento del commercio vieta alle società tecnologiche cinesi come Huawei un esempio. Alle società americane è vietato vendere alle società Entity List a meno che non venga concesso il permesso del governo.

Le sanzioni esistenti prendono di mira i settori più importati della Russia.

Le maggiori esportazioni russe nel mese di settembre sono state tutte le materie prime: petrolio, carbone, oro e grano. Le sue principali importazioni erano smartphone, componenti automobilistici, prodotti farmaceutici, computer e automobili.

A settembre, il mese più recente per i dati pubblici gratuiti, la Cina è stata la principale destinazione delle esportazioni russe, con un valore di 5.92 miliardi di dollari.

È il settore energetico che rappresenta il rischio maggiore per l'Europa nello scenario peggiore. La Russia tollererà continuamente di essere dipinta come la pecora nera della famiglia europea? Riusciranno a ritirare i loro militari dal confine orientale dell'Ucraina per placare l'Occidente? Questo è altamente improbabile, salvo assicurazioni che l'Ucraina e la NATO non si siano mai sposate.

E così l'Europa ha un problema di rischio per la Russia e il mercato sembra non interessarsene.

Il problema della Russia in Europa

Le battaglie politiche attorno al gasdotto North Stream II che collega la Russia alla Germania sono iniziate intorno al 2015. Esiste già il Nord Stream I, ma la Russia è andata avanti con i suoi partner tedeschi Wintershall e altri per costruire il Nord Stream II proprio accanto ad esso. È stato progettato per essere una rotta alternativa dall'Ucraina. I tedeschi e gli austriaci (OMV è un proprietario-investitore di Nord Stream II) sono sempre stati contrari alle sanzioni contro quel gasdotto. Trump ha approvato le sanzioni del Congresso su Nord Stream II. Biden li ha rimossi.

L'ultimo imbroglio sull'Ucraina ha generato profonde spaccature all'interno della Germania. Più di recente, il comandante del vice ammiraglio della marina tedesca Kay-Achim Schönbach è stato costretto a dimettersi per aver affermato che il leader russo Vladimir Putin meritava rispetto.

Sebbene il Partito dei Verdi in Germania si opponga ai combustibili fossili, i loro leader hanno affermato che il gas naturale è necessario nel periodo di transizione verso "l'energia verde". La Russia rappresenta il 32% della fornitura di gas naturale della Germania a dicembre 2021, seguita da Norvegia (20%), Danimarca (12%) e stoccaggio (22%), che a un certo punto potrebbero provenire anche dalla Russia.

Ci vorranno anni per allentare la domanda tedesca (ed europea) di gas russo. Ciò rende qualsiasi grave esito contro la Russia un rischio per l'Europa. Dipende da come Mosca sceglie di reagire con la propria leva economica.

Durante una recente visita in Russia, il nuovo ministro degli Esteri tedesco, Analena Berbock, ha minacciato il Cremlino di abbandonare il Nord Stream II se la Russia avesse conquistato la regione del Donbas in Ucraina. Considerando che la sua coalizione di governo del Partito socialdemocratico della Germania (SPD) e il Partito dei Verdi stanno chiudendo i tre restanti reattori nucleari, il gas importato rimarrà una necessità.

L'Europa è costretta a fare i conti con la possibilità che Gazprom, il principale fornitore russo di gas in Europa, vada contro i propri obblighi contrattuali. Non è mai stato fatto prima in Europa. Ma c'è una prima volta per tutto. Ciò diventa tanto più probabile quanto più energicamente il governo russo viene spinto contro un muro sull'Ucraina.

I prezzi dell'energia in Germania a dicembre sono aumentati del 69% rispetto a dicembre 2020.

Nella peggiore delle ipotesi in cui Gazprom abbandoni i suoi obblighi contrattuali per la consegna del gas, i proprietari di case e le imprese europee diventano ostaggio della politica di confine tra Ucraina e Russia.

Gli Stati Uniti hanno detto che sosterranno eventuali carenze di approvvigionamento se la Russia lo avesse fatto. Ma avrebbero bisogno di vendere molto GNL per compensare l'assenza di Gazprom.

Inoltre, la maggior parte del GNL statunitense va in Asia con ordini prenotati con anni di anticipo. Gli Stati Uniti non possono semplicemente premere un interruttore e reindirizzare i rifornimenti. Data l'inflazione interna dei prezzi dell'energia, sarebbe politicamente impraticabile prosciugare l'offerta interna per salvare i tedeschi.

"La Germania è tra un rock e un hard place", Marcel Dirsus, Non-Resident Fellow presso l'Institute for Security Policy dell'Università di Kiel, è stato citato da Reuters il mese scorso. “L'SPD vuole rendere felici gli americani perché sono i più importanti alleati della Germania fuori dall'Europa. Ma non vogliono nemmeno infastidire i russi. È difficile da fare".

L'atmosfera attuale in Germania è più cupa che negli Stati Uniti.

Berlino, insieme a Parigi, si asterrà dall'inviare armi in Ucraina. La Germania avrebbe vietato all'Estonia di vendere armi di fabbricazione tedesca all'Ucraina.

Già nel 2019, Germania e Francia hanno concordato che l'Ucraina, nel quadro del formato dei negoziati di pace in Normandia, si sarebbe impegnata ad attuare la cosiddetta "formula Steinmeier", dal nome dell'ex ministro degli esteri tedesco Frank Walter Steinmeier.

Gli osservatori ucraini lo conoscevano una volta come gli Accordi di Minsk. Questa era una tabella di marcia più semplificata che prevedeva, come Minsk, che il voto si sarebbe tenuto nei territori separatisti dell'Ucraina orientale secondo la legislazione ucraina e la supervisione dell'Organizzazione per la sicurezza e la cooperazione in Europa. Se il voto è stato ritenuto libero ed equo dall'OSCE, alla regione verrà conferito uno speciale status di autogoverno. A sua volta, la Russia lascerebbe il suo confine più orientale con l'Ucraina e restituirà il controllo delle frontiere a Kiev.

Il governo Zelensky non è mai andato avanti con questo piano.

In teoria, Bruxelles potrebbe collaborare con Washington per trovare un compromesso per stemperare la situazione nel Donbas.

Colloquio sul mercato russo

Il vero mistero per i mercati è cosa ne sarà delle relazioni della Russia con l'Europa. Dipenderà dalla Casa Bianca... e dal Cremlino.

L'enorme dicotomia tra i prezzi del petrolio e il principale indice azionario russo (RSX) sembra indicare che il rischio politico russo è sopravvalutato, mentre quello tedesco e quello europeo è sottovalutato.

Le azioni russe hanno effettivamente perso più terreno di fronte alle attuali minacce di sanzioni rispetto all'episodio più simile avvenuto nel 2018, osserva Charles Henry Monchau, CIO di Bank Syz dalla Svizzera.

Esportatori redditizi e banche redditizie sono stati colpiti massicciamente quest'anno, con l'indice finanziario di Mosca in calo del 30% dallo scorso agosto.

"Questo potrebbe davvero creare opportunità", afferma Monchau, aggiungendo che vede il potenziale per i quattro scenari che si stanno sviluppando:

1.  Una riduzione delle tensioni viene trovata come un accordo tra Russia e Stati Uniti su un nuovo accordo di sicurezza. Il rublo si rafforzerebbe rispetto al dollaro e le attività russe rimbalzerebbero in modo aggressivo. (Probabilità media)
2. Tensioni per rimanere elevate. Le due parti continuano a dialogare ma non si raggiunge un accordo. Il premio al rischio sul rublo e gli asset russi restano elevati per qualche tempo. (Alta probabilità)
3. Escalation del conflitto nel Donbas. La Russia viene coinvolta nell'Ucraina orientale direttamente o indirettamente e l'Occidente si vendica con sanzioni. (Probabilità media)

Il caso peggiore è un conflitto su vasta scala con l'invasione dell'Ucraina da parte delle truppe russe che porta a massicce sanzioni da parte dell'Occidente.

"Il rublo crolla e il premio per il rischio sugli asset russi andrà alle stelle", afferma Monchau.

Denis Rodionov, Head of Research presso Halcyon Portfolio Management a Mosca, ha affermato che nessuno sta vendendo le proprie posizioni nell'hedge fund Halcyon Russia.

“Questo è probabilmente dovuto al fatto che la maggior parte dei nostri investitori ha un'esposizione alla Russia da molto tempo. Sono abituati al rumore politico”, dice.

Nel frattempo, l'Ucraina è in difficoltà. L'outsider Zelensky ha sempre affrontato una battaglia in salita.

Le tensioni in Russia, fomentate dagli Usa, come crede Zelensky, sono negative per l'Ucraina, Paese in crisi. Il panico costante porta il paese fuori dal radar dei grandi investitori aziendali. Tiene a bada gli investitori di portafoglio esteri anche dopo che l'UE ha speso più di 15 miliardi di euro per l'economia e le riforme ucraine e il FMI: 15 miliardi di dollari, il secondo più grande salvataggio dopo l'Argentina.

Più caldo è il conflitto, più difficile sarà rafforzare l'appello a trasformare l'Ucraina in una democrazia capitalista in stile occidentale.

Questa incapacità per Russia, Ucraina e "l'altra donna" - gli Stati Uniti - di chiamare una tregua significa che il caso base per l'Ucraina è più o meno lo stesso: un pasticcio caldo.

Una tregua potrebbe assomigliare a questa, come minimo: nessuna adesione alla NATO e la Russia riconosce il diritto dell'Ucraina di esistere come ritiene opportuno: un paese indipendente e sovrano.

L'Ucraina sarebbe tornata alla sua vecchia dottrina di politica estera, originariamente proclamata nella Dichiarazione di sovranità statale il 16 luglio 1990, appena prima dello scioglimento dell'URSS. Ha affermato che il paese dovrebbe diventare uno stato neutrale e non partecipare a blocchi militari.

Una diffusione significherebbe anche che Kiev dimostra progressi nell'attuazione della formula di Steinmeier. Non sarà facile. Zelensky non vuole che l'Ucraina perda il controllo territoriale come ha fatto nel 2014-15 sulla Crimea. Ma se c'è una ripresa del vecchio accordo di Minsk, e chi dice che non può succedere, allora tutte le parti possono dichiarare vittoria e il rischio Russia si attenua, anche se solo per un po'.

"Coloro che sono entrati sul mercato di recente trovano i rischi politici troppo elevati da sopportare", afferma Rodionov a proposito della Russia. "Se sei un investitore a lungo termine e hai la resistenza per resistere alla volatilità politica, investire in Russia a questi livelli è probabilmente la cosa giusta da fare".