Perché la crisi del credito nel Regno Unito dovrebbe scioccarti e preoccuparti

Il mondo finanziario è in crisi e, ancora una volta, la colpa è di politici e banchieri. Purtroppo, sono gli investitori che pagheranno il prezzo più alto.

Il fattore scatenante della crisi si è verificato il 23 settembre, quando un nuovo bilancio del Regno Unito ha fatto vacillare i titoli di stato britannici e ha spinto i gestori delle pensioni in un circolo vizioso di vendite forzate di asset.

Gli investitori di tutto il mondo dovrebbero preoccuparsi del contagio. Lasciatemi spiegare.

Titoli di Stato britannici, chiamati gilt poiché originariamente erano confezionati in cartelle dorate, sono venerati dal 1694 dai finanzieri di tutto il mondo per la loro sicurezza. Dopotutto, i gilt sono essenzialmente un certificato IOU del governo britannico, storicamente tra i più stabili al mondo.

La solidità del mondo finanziario è stata scossa nel 2008 dalla crisi dei mutui subprime negli Stati Uniti. I gestori delle pensioni di tutto il mondo erano stati ingannati dai banchieri internazionali e dall'alchimia finanziaria delle obbligazioni di prestito garantite. I CLO sono titoli creati per acquisire e gestire in sicurezza pool di prestiti con leva finanziaria.

I CLO sono andati male quando milioni di mutuatari con un punteggio di credito basso hanno iniziato senza sorprese a non pagare i loro mutui. Ne seguì una crisi finanziaria quando i gestori di fondi pensione e di investimento si affrettarono ovunque a vendere posizioni a pochissimi offerenti. Nel Regno Unito, alla fine, la Bank of England, l'equivalente della Federal Reserve Bank negli Stati Uniti tagliare i tassi sui prestiti bancari vicino allo zero. La BoE ha anche iniziato ad acquistare furiosamente obbligazioni per creare liquidità.

La conseguenza involontaria delle politiche dei tassi di interesse zero ha messo in difficoltà i gestori delle pensioni britanniche. I gilt non guadagnavano interessi attivi sufficienti per far fronte ai pagamenti futuri per i pensionati. Così, nel 2011 è nato l'investimento passivo. Gli LDI hanno consentito ai gestori di fondi pensione di effettuare investimenti più rischiosi in azioni, obbligazioni ad alto rendimento e soprattutto CLO.

I gestori delle pensioni sono andati all in.

I bassi tassi di interesse hanno sostenuto le valutazioni azionarie, portando a una crescita costante per i portafogli LDI con leva finanziaria. Queste tendenze si sono rafforzate nel 2020, quando la pandemia globale ha spinto i banchieri centrali, inclusa la BoE, a raddoppiare le politiche sui tassi di interesse zero.

Gli investimenti in LDI sono più che triplicati da $ 400 miliardi di sterline nel 2011 a $ 1.6 trilioni di sterline nel 2021, secondo un rapporto da Reuters.

Tutto è cambiato nel 2022. L'inflazione è salita al livello più alto degli ultimi quattro decenni.

La Russia ha invaso l'Ucraina, portando a un aumento dei prezzi dell'energia e dei prodotti alimentari. La Russia fornisce alla maggior parte dell'Europa il gas naturale utilizzato per riscaldare le case e alimentare le fabbriche. L'Ucraina è un fornitore importante di frumento, orzo, mais e olio di semi di girasole. E zero politiche covid-19 in Cina hanno paralizzato la catena di approvvigionamento mondiale. L'inflazione è causata da troppi soldi che inseguono troppo pochi asset.

La BoE ha aumentato i suoi principali prestiti bancari per tutto il 2022 e a settembre le banche centrali hanno iniziato a ridurre le partecipazioni obbligazionarie acquisite dal 2008. Tuttavia, poiché i tassi di interesse nel Regno Unito sono aumentati rapidamente, le crepe hanno iniziato a svilupparsi nei mercati finanziari.

I gilt erano già in calo del 45% alla fine di settembre, quando il nuovo governo conservatore ha pubblicato il suo primo budget. Il piano finanziario era un mix pro-crescita di tagli fiscali e sovvenzioni sui prezzi. Ha annullato gli aumenti pianificati delle aliquote dell'imposta sulle società, annullato un recente aumento delle imposte sui salari e ridotto le aliquote fiscali per i redditi superiori a $ 150,000 sterline. Un altro provvedimento, finanziato interamente dal nuovo debito, ha stanziato 50 miliardi di dollari per congelare i prezzi dell'energia.

La reazione dei trader è stata rapida e negativa. Le scrofette di trent'anni precipitarono in caduta libera. I rendimenti, che si muovono inversamente rispetto ai prezzi dei gilt, sono saliti al 5.15%, il massimo da marzo 2020.

E quando i gilt sono crollati, i gestori dei fondi pensione hanno iniziato a ricevere richieste di margine sui loro LDI. Sono stati costretti al circolo vizioso della vendita di gilt per soddisfare i requisiti patrimoniali, che ha causato maggiore debolezza e richieste di margini aggiuntivi. Ad un certo punto il 23 settembre il Financial Times segnalati che non ci sono state offerte per scrofette a 30 anni.

La BoE alla fine è intervenuta, impegnandosi ad acquistare 5 miliardi di sterline di gilt ogni giorno per sostenere le obbligazioni, tuttavia la fragilità del mercato era stata messa a nudo.

Gli investitori hanno ragione a preoccuparsi che la crisi dei gilt assomigli molto al pasticcio dei subprime americani. I portafogli conservatori sono stati contaminati da derivati ​​molto complessi e con leva finanziaria. I banchieri costringeranno i gestori dei fondi pensione a vendere attività liquide per soddisfare i requisiti di garanzia. Tali attività includeranno azioni blue chip. I politici sono ignari, soprattutto delle conseguenze delle proprie azioni.

La lezione delle crisi ispirate ai derivati ​​è che raramente sono regionali, né sono specifiche per asset class. La finanza globale è interconnessa. Questo è un grosso problema per gli investitori di tutto il mondo.

Aspettatevi prezzi più bassi per azioni, obbligazioni e altri asset rischiosi fino a quando non ci sarà chiarezza sui gilt.

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