(Bloomberg) — Una cosa da capire su una svendita di azioni: non saprai che sarà finita molto tempo dopo che sarà finita. Ma questo non impedisce alle persone di cercare di toccare il fondo. Valutazione, sentimento e storia costituiscono ciascuno una base per lo studio.
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Il ritorno a una media è l'aspettativa. Il che significa tornare a è il problema. Un modello semplice in cui valutazioni elevate tornano alla normalità potrebbe implicare o un crollo delle varietà da giardino, o uno veramente terribile, a seconda di come viene definito "normale". Se l'epurazione degli spiriti animali tra i tori eccessivamente entusiasti è il modo in cui scegli la parola, si può sostenere che non siamo proprio lì.
"Avere un quadro per i tempi di incertezza è fondamentale", ha affermato Chad Morganlander, senior portfolio manager di Washington Crossing Advisors. “Non avere un protocollo di rischio o una struttura di rischio adeguati equivale a non avere un rilevatore di monossido di carbonio o un rilevatore di incendio in casa. O guidare ubriaco su una Ferrari con gli occhi bendati”.
Di seguito sono riportati alcuni modelli per considerare dove potrebbe finire il mercato.
Valorizzazione
Prima la buona notizia. Con il suo calo del 17% quest'anno, l'S&P 500 è ora in linea con la media recente misurata dal prezzo dei suoi componenti diviso per i loro guadagni complessivi. Utilizzando il multiplo P/E medio che risale a tre decenni fa — un periodo generosamente distorto dalla bolla delle dot-com ma che riflette anche quella che molti considerano una visione modernizzata delle valutazioni nell'era dei riacquisti e delle attività immateriali — il rapporto del benchmark è 19.5, leggermente al di sotto della media storica di 20.3.
Una metodologia meno ottimistica allunga le serie storiche, generando una valutazione media significativamente più bassa per il mercato, che richiede un calo maggiore per la normalizzazione delle cose. Tra i quadri più pessimistici c'è il modello CAPE (prezzo-utile) di Robert Shiller, che risale a più di un secolo fa e livella il rapporto su intervalli di 10 anni. Usando questo, l'S&P 500 dovrebbe scendere di un 47% da far rizzare i capelli per strizzare i suoi eccessi.
Un terzo obiettivo considera cosa potrebbe accadere se la ritirata dovesse precipitare in un mercato ribassista. L'S&P 500 è già sceso del 18% dal suo massimo di gennaio, avvicinandosi a un mercato ribassista, o un calo di almeno il 20% da un picco.
Lo scenario del mercato ribassista introduce un elemento di imbroglio, perché dice effettivamente "se le cose peggiorano, sarà peggio", sebbene fornisca comunque un contesto. Dalla seconda guerra mondiale, le azioni in piena caduta ribassista hanno smesso di scendere quando il rapporto P/E ha raggiunto in media 12.6. Seguire lo stesso progetto significherebbe un altro calo del 35% per l'S&P 500.
Modello Fed
Un grande motivo rialzista per le azioni nell'ultimo decennio è l'argomento secondo cui, con i rendimenti obbligazionari rimasti vicino ai minimi storici, le azioni sono l'unico posto in cui i profitti aziendali continuano a crescere. Questa narrativa è stata messa in discussione quest'anno con la Federal Reserve che ha intrapreso un ciclo di aumento dei tassi per combattere l'inflazione.
Un approccio che traccia la relazione tra i rendimenti obbligazionari e gli utili aziendali è noto come il modello Fed. Sebbene non sia universalmente accettata, la tecnica offre una finestra sul mutevole legame obbligazionario-azionista che potrebbe fornire indizi sul destino delle azioni in un nuovo regime di tassi elevati.
Nella forma più semplice, il modello Fed confronta i rendimenti del Tesoro a 10 anni e il rendimento degli utili dell'S&P 500, un reciproco di P/E che misura la quantità di denaro che le aziende generano sotto forma di flusso di cassa rispetto ai prezzi delle azioni. In questo momento, mentre il vantaggio per le azioni si sta riducendo, con i rendimenti obbligazionari che a un certo punto hanno superato il 3% per la prima volta dal 2018, offre ancora un margine decente, almeno rispetto alla storia.
Allo stato attuale delle cose, l'immagine mostra le azioni come ancora moderatamente costose rispetto alla storia del mercato rialzista post-crisi, ma piuttosto convenienti rispetto alle serie storiche più lunghe, un periodo in cui i rendimenti obbligazionari erano generalmente molto più elevati.
Sbiadimento del sentimento
Mentre le valutazioni offrono una guida su dove si sta dirigendo il mercato, una sfilza di investitori e strateghi afferma che l'eventuale punto di svolta potrebbe non arrivare fino a quando il sentimento non sarà sbiadito.
Julian Emanuel, chief equity e quantitative strategist di Evercore ISI, dice che sta osservando tre cose per i segnali di capitolazione per determinare se le vendite si sono esaurite: l'indice di volatilità Cboe per negoziare a nord di 40, il rapporto put/call Cboe sopra 1.35 e un giorno di picco di volume simile al 27 gennaio 2021, quando 23.7 miliardi di azioni sono passate di mano.
Sebbene il VIX di solito si muova nella direzione opposta rispetto all'S&P 500, mercoledì è sceso in tandem con l'indicatore azionario, un'indicazione di una mancanza di domanda di copertura, e l'ultima volta è stato scambiato a 33. Nel frattempo, le ruzioni di questa settimana non si classificano nemmeno in i primi cinque giorni più trafficati del 2022 e il rapporto put/call si è fermato a 1.3.
Mentre gli investitori professionali come gli hedge fund hanno ridotto la loro esposizione azionaria a nuovi minimi, l'esercito dei day trader, di fronte alle crescenti perdite, ha continuato a versare denaro nelle azioni ad aprile, anche se a un ritmo più lento.
Per Brian Nick, chief investment strategist di Nuveen, il mercato è vicino al minimo.
"Il prezzo del mercato è più o meno ciò che la Fed dovrà fare", ha detto. "E quindi non dovrebbero esserci molte altre cattive notizie in arrivo."
Guida alle carte
Tra i segnali tecnici utilizzati dagli osservatori grafici, la serie di Fibonacci è tra le meno istintive, basata su una sequenza numerica descritta da Leonardo da Pisa nel “Liber Abaci” del 1202. Gli analisti giurano sulla metodologia, se non altro per molto delle persone considera i numeri quando fa trading.
L'S&P 500 probabilmente andrà ancora più in basso e testerà un notevole livello di ritracciamento di Fibonacci del 38.2% a 3,815 prima di trovare un supporto, secondo Mark Newton, uno stratega tecnico di Fundstrat Global Advisors. Ciò si riferisce alla quantità di ritracciamento del rally del mercato rialzista dal minimo di marzo 2020. I tecnici del mercato monitorano i livelli di ritracciamento in base ai numeri di Fibonacci per identificare i punti di supporto e resistenza in cui i prezzi delle azioni potenzialmente invertono la direzione.
Basandosi sullo stesso strumento di creazione di grafici, Chris Verrone di Strategas Securities vede un obiettivo al ribasso più grande, il punto medio dell'intero rally della pandemia. Ciò porterebbe l'S&P 500 a 3,505.
Con risultati così ampi, l'esercizio evidenzia il rischio di fare troppo affidamento su un singolo strumento.
"Purtroppo, nessun indicatore è sempre accurato ed è importante eliminare le emozioni dall'equazione", ha affermato via e-mail Paul Hickey, co-fondatore di Bespoke Investment Group. "Idealmente ci piace concentrarci su una serie di diversi per vedere in quale direzione stanno puntando".
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