Il boom dell'offerta pubblica iniziale di Xi Jinping

In un universo parallelo CloudWalk avrebbe potuto raccogliere centinaia di milioni di dollari a Hong Kong o New York. L'azienda è uno dei principali sistemi di riconoscimento facciale al mondo: la sua tecnologia è in grado di riconoscere le persone in millisecondi con una precisione sorprendente. Ma la geopolitica moderna lo ha spinto in un'altra direzione. L'America ha sanzionato l'azienda per presunte violazioni dei diritti umani, a causa di presunti legami con l'esercito cinese. Quindi, invece di quotarsi al nasdaq di New York, CloudWalk ha scelto lo Star Market di Shanghai, una borsa istituita nel 2019 per attrarre le aziende tecnologiche cinesi in ascesa. Il prezzo delle azioni della società è aumentato di un quinto dal suo debutto a maggio.

La quotazione di CloudWalk è una delle centinaia che hanno messo la star di Shanghai e il ChiNext di Shenzhen, un altro mercato incentrato sulla tecnologia, al centro delle offerte pubbliche iniziali globali (ipos) di quest'anno. Le aziende hanno raccolto 63 miliardi di dollari sulle borse cinesi, rispetto ai soli 21 miliardi di dollari di New York e ai 6 miliardi di dollari di Hong Kong. La stragrande maggioranza dei proventi è stata raccolta da produttori di semiconduttori, startup di intelligenza artificiale e software aziendale, aziende di robotica e altre società che sviluppano tecnologia di fascia alta. Una raffica di società di telecomunicazioni più piccole si è riversata alla Borsa di Pechino, lanciata lo scorso anno sotto la guida di Xi Jinping, leader della Cina.

A prima vista, questo suggerisce che il piano di Xi di abbinare una fiorente industria tecnologica con mercati dei capitali effervescenti - parte di uno sforzo più grande per rendere la Cina un leader nelle tecnologie di prossima generazione - sta procedendo alla perfezione. Guarda un po' più in profondità, tuttavia, e il quadro è più oscuro. Il capitale statale, o "capitale guida" nel linguaggio del Partito Comunista, sta invadendo i mercati azionari. La nostra analisi delle 38 più grandi ipo nei mercati cinesi nei primi tre trimestri di quest'anno, che insieme rappresentano 242 miliardi di yuan ($ 34 miliardi), o circa il 50% del denaro raccolto, rileva che le entità statali hanno investito il 22% dei finanziamenti. Una revisione di un campione simile di ipo dell'anno scorso mostra che il capitale statale fornisce un 14% inferiore. L'affare CloudWalk è tipico. Gli investitori statali, tra cui il governo della città di Shanghai, un produttore di armi e fondi del governo locale, hanno raccolto più di 500 milioni di yuan per poco meno di un terzo delle azioni della società.

Sebbene i mercati dei capitali cinesi siano sempre più diretti dal Partito Comunista, il boom ha anche altre cause. Alcuni osservatori vedono semplicemente un'ondata di imprese innovative che soddisfano la domanda dei fluidi mercati dei capitali. Nicolas Aguzin, amministratore delegato della Borsa di Hong Kong, ha definito la raffica di ipoteche tecnologiche un "big bang della finanza". Anche i media statali in Cina evidenziano tensioni con l'America. Diverse aziende tecnologiche cinesi oltre a CloudWalk sono state sanzionate. Quest'anno i mercati di New York hanno quasi chiuso alle aziende cinesi (anche se ci sono alcuni segnali che la situazione sta iniziando a migliorare).

Nel frattempo, il regime normativo cinese è diventato più amichevole. Non molto tempo fa, erano necessarie revisioni onerose per le nuove inserzioni. Ciò ha portato a un arretrato, a volte esteso a migliaia di aziende, e ha impedito agli investitori di private equity di uscire dagli investimenti. Un nuovo sistema, testato negli scambi star e ChiNext, verrà distribuito ad altri entro la fine dell'anno. È più in linea con gli standard internazionali, fissando i requisiti per gli elenchi, ma abbandonando le ardue ispezioni. Anche la liquidità e la stabilità sono migliorate. Negli ultimi cinque anni, le riforme hanno incoraggiato la professionalizzazione degli investimenti. La volatilità del commercio al dettaglio è stata ridotta sulle borse cinesi. Tutto ciò si adatta alla visione delineata pubblicamente dal signor Xi, in cui i mercati finanziari sono più liberi dall'ingerenza, operando più come quelli americani.

Eppure l'afflusso di denaro statale difficilmente può essere ignorato. Sebbene una parte del denaro provenga da assicuratori e fondi pensione, la maggior parte proviene da fondi sostenuti dal governo incaricati di investire nei mercati pubblici e privati, spesso con il compito di sostenere determinati settori, come i produttori di semiconduttori o robot industriali. Come osserva Ngor Luong del Center for Security and Emerging Technology, un think tank, questo denaro segnala ad altri investitori quali aziende meritano di essere finanziate, il che significa che ha un peso aggiuntivo.

L'uso del denaro statale per indirizzare gli investimenti privati ​​è un approccio che si è diffuso dai mercati privati ​​a quelli pubblici. Tra il 2015 e il 2021 le società di private equity sostenute dal governo hanno raccolto oltre 7 trilioni di yuan. Un'azienda che assume capitale statale nelle sue fasi iniziali diventa più attraente per gli investitori privati ​​in seguito, poiché indica che l'azienda si adatta alla visione ufficiale dell'innovazione. Queste aziende spesso beneficiano di altre forme di aiuto del governo, tra cui agevolazioni fiscali, affitti più bassi e meno burocrazia. Allo stesso modo, la garanzia di investitori sostenuti dallo stato in un'ipo ora può fare o fallire affari. Secondo un banchiere che lavora sulle ipoteche cinesi, ciò significa che i responsabili politici hanno sempre più successo nell'indirizzare il capitale privato verso i settori a cui desiderano dare priorità.

Le aziende coinvolte in tecnologie giudicate importanti dai responsabili politici possono ora ricevere capitale statale per tutto il loro ciclo di vita. Prendi Loongson, un'azienda di semiconduttori con sede a Pechino che progetta unità di elaborazione centrale. La maggior parte delle azioni della società sono detenute da Hu Weiwu, il suo fondatore. Ma l'azienda è stata lanciata nel 2008 con il capitale dell'Accademia cinese delle scienze e del governo della città di Pechino. Fondi statali, tra cui un sostenitore di semiconduttori che ha investito 200 miliardi di yuan, hanno sovvenzionato Loongson negli ultimi anni, nonostante il suo status di proprietà privata. Quando l'azienda è diventata pubblica su Star quest'anno, gli investitori statali si sono accumulati nell'IPO, acquistando almeno il 10% dell'offerta.

Questo tipo di investimento non riguarda solo il potenziamento delle industrie favorite. I funzionari inviano da tempo un messaggio sull'importanza del capitale statale nel mercato, osserva Pan Fenghua della Beijing Normal University. L'anno scorso i regolatori hanno iniziato a parlare di una "espansione disordinata del capitale" che presumibilmente aveva portato a squilibri economici. Il capitale di libero mercato ha portato molti mali, ha affermato un recente editoriale su un giornale di stato. Questi includono un crescente divario di ricchezza, problemi ambientali, rischi finanziari e monopoli. In un'economia di mercato socialista come quella cinese, afferma l'editoriale, il capitale deve essere guidato dal Partito comunista.

Poiché così tante aziende hanno preso investimenti statali, gli investitori devono ora acquistare il piano del Partito o starne fuori, afferma un gestore degli investimenti a Shanghai. L'acquisto del piano del Partito può essere una proposta poco allettante. Anche prima che il governo iniziasse a svolgere un ruolo più importante, I mercati cinesi hanno sottoperformato. A parte alcuni rapidi boom e crolli, i principali indici azionari cinesi non hanno quasi guadagnato valore nell'ultimo decennio. Circa il 27% delle aziende che si sono quotate in borsa tra il 2019 e il 2021 ora commerciano al di sotto del loro prezzo ipo. Quella cifra sale al 44% tra quelli che si sono quotati più di recente, poiché il capitale statale si è riversato sul mercato. Alla Borsa di Pechino, nata da un'idea di Xi, raggiunge un misero 60%.

Shanghai e Shenzhen potrebbero essere diventate la principale destinazione globale per le ipoteche tecnologiche, ma lo hanno fatto con un capitale globale notevolmente ridotto. A causa delle preoccupazioni per le regole covid-19 draconiane della Cina e mercato immobiliare in crisi, gli investitori stranieri hanno lasciato il paese a frotte. Secondo l'Institute of International Finance, un'associazione di categoria, nel solo mese di ottobre sono usciti dai mercati azionari del paese 7.6 miliardi di dollari netti di capitale internazionale. I boom del mercato a New York e Hong Kong in genere attirano capitali intelligenti da un'ampia gamma di investitori globali. Al contrario, il big bang di Xi appare dolorosamente insulare. Crede che lo stato possa ricoprire il ruolo svolto dai finanzieri stranieri. È, a dir poco, un esperimento audace.

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