(Bloomberg) — Sono creazioni di facile credito, beneficiarie della generosità della banca centrale. E ora che l'era della politica monetaria non convenzionale è finita, si trovano ad affrontare una sfida come mai prima d'ora.
I più letti da Bloomberg
Sono gli zombi aziendali americani, società che non guadagnano abbastanza per coprire le spese per interessi, per non parlare di realizzare un profitto. Da meme-stock AMC Entertainment Holdings Inc. a nomi familiari come American Airlines Group Inc. e Carnival Corp., i loro ranghi sono aumentati negli ultimi anni, comprendendo circa un quinto delle 3,000 più grandi società quotate in borsa del paese e rappresentando circa 900 miliardi di dollari di debito.
Ora, alcuni dicono, il loro tempo potrebbe essere a corto.
Le aziende che un tempo potevano contare su un accesso praticamente illimitato ai mercati obbligazionari e creditizi per rimanere a galla vengono respinte mentre gli investitori che si preparano a una recessione chiudono il rubinetto a tutti tranne che agli emittenti più meritevoli di credito. I pochi fortunati che possono ancora trovare finanziatori disposti devono far fronte a costi di finanziamento significativamente più elevati poiché la Federal Reserve aumenta i tassi di interesse per domare l'inflazione di oltre l'8%. Con l'aumento dei costi di input pronti a consumare gli utili, ha lasciato un'ampia fetta dell'America aziendale con scarso margine di errore.
Il risultato finale potrebbe essere un lungo periodo di bancarotte, diverso da qualsiasi altro nella memoria recente.
"Quando i tassi di interesse sono pari o prossimi allo zero, è molto facile ottenere credito e, in tali circostanze, la differenza tra una buona compagnia e una cattiva compagnia è minima", ha affermato Komal Sri-Kumar, presidente di Sri-Kumar Global Strategies ed ex capo stratega globale di TCW Group. "È solo quando la marea si esaurisce che capisci chi sta nuotando nudo."
Naturalmente, ci sono stati diversi momenti negli ultimi dieci anni in cui le aziende zombi sono apparse sull'orlo di una resa dei conti, solo per i mercati che sono stati lanciati un'ancora di salvezza dell'ultimo minuto. Ma gli osservatori del settore notano che ciò che rende questa volta diversa è la presenza di un'inflazione dilagante, che limiterà la capacità dei responsabili politici di andare in soccorso all'undicesima ora.
Questo non vuol dire che un'ondata di default sia imminente. Gli sforzi senza precedenti della Fed per rafforzare la liquidità in seguito all'inizio della pandemia hanno consentito alle società zombi di raccogliere centinaia di miliardi di dollari di finanziamenti del debito che potrebbero durare mesi, persino anni.
Tuttavia, mentre la banca centrale lavora per allentare rapidamente lo stimolo, gli effetti sui mercati del credito sono già evidenti.
Le società con rating spazzatura, quelle classificate al di sotto di BBB- da S&P Global Ratings e Baa3 da Moody's Investors Service, hanno preso in prestito solo $ 56 miliardi nel mercato obbligazionario quest'anno, un calo di oltre il 75% rispetto a un anno fa.
In effetti, l'emissione a maggio di soli 2.2 miliardi di dollari è destinata a essere la più lenta del mese nei dati che risalgono al 2002.
"Se i tassi non fossero stati così bassi, molti di loro sarebbero già scesi", ha affermato Viral Acharya, professore alla Stern School of Business della New York University ed ex vice governatore della Reserve Bank of India. “A meno che non avremo un'altra crisi finanziaria in piena regola, non credo che la capacità della Fed di salvarsi sia necessariamente così alta. Soprattutto quando affermano esplicitamente di voler ridurre la domanda. In che modo ciò è coerente con il mantenimento in vita di queste aziende?"
Raccogliere liquidità nel mercato dei prestiti con leva finanziaria non è stato molto più facile tra i timori che l'inasprimento della politica monetaria potrebbe far precipitare gli Stati Uniti in una recessione. Secondo i dati raccolti da Bloomberg, l'inizio di nuovi prestiti a meno di 6 miliardi di dollari a maggio si confronta con gli oltre 80 miliardi di dollari di gennaio.
Quel che è peggio, le aziende che hanno accumulato prestiti sui propri bilanci per superare la pandemia ora devono affrontare la scoraggiante prospettiva di tassi di interesse più elevati che consumano una quota sempre maggiore dei loro guadagni.
La Fed dovrebbe aumentare il suo tasso obiettivo di 3 punti percentuali entro la fine del prossimo anno, secondo Bloomberg Economics, portando al rialzo i benchmark a tasso variabile che sostengono i prestiti alle imprese.
Anche le poche aziende di livello speculativo in grado di raccogliere fondi devono pagare per sfruttare il mercato.
L'operatore di navi da crociera Carnival ha venduto $ 1 miliardo di banconote a otto anni che rendono il 10.5% all'inizio di questo mese, in netto contrasto con i $ 2 miliardi che è stato in grado di raccogliere solo sette mesi prima a un tasso del 6%.
Allo stesso tempo, i profitti aziendali statunitensi sono diminuiti nel primo trimestre del massimo in quasi due anni, poiché alcune aziende hanno lottato per trasferire i costi crescenti per materiali, spedizione e manodopera sui consumatori.
Dei 50 più grandi zombi per debito in sospeso, la metà ha riportato margini operativi inferiori nei loro ultimi risultati, mostrano i dati compilati da Bloomberg. La tendenza non potrà che peggiorare, secondo Viktor Hjort, Global Head of Credit Strategy di BNP Paribas SA.
"Gli aumenti dei prezzi sono stati solo abbastanza recenti", ha detto Hjort. "Vedremo che inizierà ad avere un impatto sui risultati del secondo e terzo trimestre".
Inciampando
Le aziende zombi ottengono il loro soprannome a causa del modo in cui tendono a inciampare, appesantite dai loro oneri di debito ma con un accesso sufficiente ai mercati dei capitali per rinnovare i loro obblighi. Trascinano la produttività complessiva e la crescita economica perché non possono permettersi di investire nelle loro attività e vincolano risorse che potrebbero essere utilizzate meglio da attori più forti.
Sebbene i criteri esatti utilizzati dagli esperti di mercato possano variare, molti economisti ritengono che gli zombi abbiano rapporti di copertura degli interessi inferiori a uno in un determinato periodo. Per tenere conto dell'impatto della pandemia, l'analisi di Bloomberg ha esaminato il reddito operativo finale di 12 mesi delle aziende nell'indice Russell 3000 rispetto alle spese per interessi nello stesso arco di tempo.
Circa 620 aziende non hanno guadagnato abbastanza per pagare gli interessi nell'ultimo anno, in calo rispetto alle 695 di 12 mesi prima, ma ancora ben al di sopra dei livelli pre-pandemia.
Matt Miller, un portavoce di American Airlines, ha affermato che la società ha un "forte equilibrio di liquidità di $ 15.5 miliardi e prevede di essere redditizia nel secondo trimestre".
Un rappresentante di Carnival ha affermato che la compagnia prevede di far salpare l'intera flotta globale entro la fine dell'anno e ha lavorato negli ultimi 12 mesi per rifinanziare il proprio debito a tassi più interessanti.
AMC non ha risposto a una richiesta di commento.
Un nome non più nell'elenco è Exxon Mobil Corp., uno dei maggiori beneficiari dell'aumento dei prezzi del petrolio e dell'ampliamento dei margini del carburante. I profitti in forte espansione hanno consentito al gigante dell'energia di ridurre il debito a 48 miliardi di dollari, dai circa 70 miliardi di dollari alla fine del 2020.
Un rappresentante della Exxon non ha risposto a una richiesta di commento.
"Più zombi"
Secondo Vincent Reinhart, capo economista di Dreyfus e Mellon, qualsiasi aumento significativo dei fallimenti renderà più difficile per la Fed progettare un cosiddetto atterraggio morbido che consenta agli Stati Uniti di evitare una recessione.
"Ti preoccupi che il meccanismo della fragilità finanziaria in generale, in particolare le società zombi, siano un acceleratore di ciò che fa la Fed", ha detto Reinhart. "L'aumento dei tassi mette in difficoltà un numero maggiore di quelle aziende e amplifica l'inasprimento da parte della Fed delle condizioni finanziarie e della disponibilità di credito".
Gli investitori azionari potrebbero già essere consapevoli di tali rischi. Le aziende zombi nel Russell 3000 sono crollate in media del 36% nell'ultimo anno, contro solo il 4.3% per l'indicatore più ampio, mostrano i dati compilati da Bloomberg.
Tuttavia, anche se alcuni zombi finiscono in bancarotta, uccidendoli di fatto, ne emergeranno di nuovi, poiché l'inflazione spinge più aziende in pericolo. Secondo Noel Hebert, direttore della ricerca sul credito di Bloomberg Intelligence, il numero di società con morti viventi può rimanere vicino ai livelli attuali o addirittura aumentare per un po' di tempo.
"La combinazione di aumenti dei tassi di interesse e inflazione produrrà più zombi", ha affermato Hebert. "Entro la fine dell'anno ne avremo di più".
I più letti da Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/zombie-firms-face-slow-death-110000888.html