Come previsto, Jerome Powell e la Federal Reserve hanno alzato tassi di interesse di 75 pb per la quarta volta consecutiva quest'anno, al corridoio 3.75% – 4%.
Ciò era in linea con le aspettative del mercato sin dal Strumento FedWatch di CME ha mostrato una probabilità dell'85% + di un aumento di tre quarti di punto percentuale appena prima dell'annuncio del FOMC.
Per quanto riguarda i poteri della potente banca centrale, Powell ha sicuramente mostrato i muscoli dell'istituzione. Tuttavia, le azioni politiche sembrano aver influenzato in modo sproporzionato aree dell'economia altamente vulnerabili al contesto dei tassi di interesse.
Ad esempio, in un recente pezzo, ho discusso di come beni immobili l'investitore George Gammon prevedeva un possibile calo del 50% dei prezzi delle case nei prossimi due anni.
Da inizio anno, equità anche i mercati sono sprofondati, il pavimento è caduto da sotto legame prezzi, e ora ipoteca i tassi sono al di sopra di un 7%.
Allo stesso tempo, l'inflazione rimane alta – nel caso dell'IPC e della misura preferita dalla Fed, la PCE. Inoltre, le misure fondamentali di ciascuna di esse hanno subito un'accelerazione negli ultimi mesi, segnalando che la Fed potrebbe non avere una presa sull'inflazione così stretta come pensavano una volta.
Hawkish Powell e dot plot
Nel suo discorso, il tono di Powell è stato percepito come più aggressivo del previsto, sfatando l'idea di qualsiasi rallentamento dei rialzi nel prossimo futuro.
La combinazione di inflazione elevata, guadagni elevati e persistente resilienza del mercato del lavoro con livelli di disoccupazione storicamente bassi indicano che i tassi devono salire.
I Composito NASDAQ, fortemente compromesso da titoli tecnologici e di crescita altamente indebitati, è stato duramente colpito durante l'annuncio, in calo del 3.4% in giornata.
Inizialmente, il mercato avrebbe potuto aspettarsi un messaggio più accomodante, a giudicare dall'iniziale rialzo dei corsi azionari.
Ramin Nakisa, un veterano banchiere di investimento e fondatore di Pension Craft ha dichiarato:
...un'impennata nel NASDAQ ed S&P 500, ma pochi istanti dopo penso che i mercati si siano resi conto che Powell non stava dicendo nulla che suggerisse un perno o un rallentamento, anzi, stava dicendo il contrario... e poi i mercati sono crollati.
Tuttavia, il mercato del lavoro ha continuato la sua corsa forte e ha persino visto un super stretto 1.7 posti vacanti per lavoratore, ora in aumento a 1.9, minacciando di innescare la spirale salari-prezzi nel lungo periodo (di cui potrete leggere in questo maggio pezzo).
Questa crescente domanda di dipendenti potrebbe essere in risposta all'elevato livello di risparmio che molte famiglie hanno accumulato durante la pandemia e ai regimi di sostegno fiscale associati. Inoltre, l'inflazione alle stelle potrebbe spingere alcuni acquisti in avanti.
Nel mio precedente articolo nella riunione di settembre della Fed, ho discusso del dot plot e di dove i membri hanno visto dirigersi i tassi. Data la posizione aggressiva assunta dal governatore Powell in questo frangente, il dot plot di dicembre potrebbe avere il potenziale per spostarsi più in alto.
Nonostante la costante segnalazione della Fed che avrebbe alzato i tassi di dicembre di 50 punti base, il FedWatch Tool del CME mostra che le probabilità di un aumento di 50 o 75 punti base sono divise virtualmente a metà.
Ciò sembra suggerire che il mercato percepisce che un percorso di tassi più elevati è del tutto possibile nel breve termine.
Deflusso della Fed
Il ritmo di inasprimento quantitativo della Fed si è spostato al massimo previsto $ 95 miliardi al mese a settembre, attraverso una combinazione di carta del governo e titoli garantiti da ipoteca.
Invece di reinvestire la cedola e il principio, la Fed ritirerà questi strumenti per risucchiare la liquidità in eccesso dal sistema.
La liquidità è aumentata in modo significativo con il programma della Fed di iniettare 120 miliardi di dollari al mese nell'economia tramite il quantitative easing sulla scia della pandemia.
Sebbene gli effetti della politica monetaria e del QT non siano ancora evidenti sugli indicatori principali come CPI e PCE preferito dalla Fed, il bilancio della Fed sta iniziando a ridursi. Dal suo picco il 13th Aprile 2022, il bilancio si è ridotto del 2.704% al 26th Ottobre 2022.
A causa dell'esaurimento della liquidità, il controllo dell'inflazione, che è la banca centrale a parlare per la distruzione della domanda, sembra influenzare le condizioni di prestito e rimborso tra le piccole, medie e grandi imprese.
Crollo di zombi
Data l'aggressività e la determinazione della Fed a continuare ad aumentare i tassi, le imprese altamente indebitate e non redditizie troveranno sempre più difficile rimanere a galla.
In un studio secondo la Bank of International Settlements, la percentuale di società zombie in 14 economie selezionate è salita al 15% nel 2017, rispetto al 4% negli anni '1980, a seguito di politiche di denaro facile.
Swiss Re gli economisti Jérôme Haegeli e Fiona Gillespie prevedono che tassi di insolvenza ad alto rendimento del 15% potrebbero concretizzarsi se si verificasse un contesto recessivo. Questo viene confrontato con il tasso medio di insolvenza ad alto rendimento di circa il 4% negli ultimi 10 anni.
Gli autori sostengono che questa ondata di inadempienze sarebbe vantaggiosa per l'allocazione del capitale e ritardare ciò potrebbe portare a un aumento dei rischi di stagflazione.
Suggeriscono che le autorità dovrebbero prendere in considerazione il salvataggio di entità che mostrano un potenziale di successo a lungo termine, un lavoro che è probabilmente più facile a dirsi che a farsi.
I titoli a bassa capitalizzazione e growth saranno probabilmente particolarmente vulnerabili e vedranno una serie di liquidazioni, essendo emersi solo di recente da un contesto prolungato e apparentemente senza fine di tassi dello 0%.
In un precedente articolo, l'ho notato Joseph Wang, un ex trader senior del mercato aperto della Fed ha ritenuto che nuovi strumenti, tra cui linee di swap, repo facility e riacquisti di titoli di debito per gestire rispettivamente le turbolenze del mercato del tesoro, la volatilità del mercato delle obbligazioni societarie e le crisi bancarie, potrebbero prolungare i rialzi dei tassi.
In sostanza, sostiene che la Fed continuerà a salire potendo intervenire strategicamente quando emergeranno crepe.
Thomas Hoenig, l'ex presidente e CEO della Federal Reserve di Kansas City ritiene inoltre che la Fed non abbia un punto finale per i suoi aumenti dei tassi a questo punto, il che ovviamente significherebbe un disastro per la maggior parte delle imprese in difficoltà.
Anche se questo può essere vero, mi aspetto che gli oneri per il pagamento degli interessi gravano sulla Fed, così come l'impopolarità politica di limitare i prestiti nell'economia.
Indipendentemente da ciò, la sbornia e le critiche del perno del 2018-19 sarebbero fresche nelle menti collettive della Fed. L'istituzione vuole indubbiamente ripristinare la credibilità tra i suoi oppositori e non dovremmo aspettarci un perno nella retorica o nell'azione in qualsiasi momento nel primo trimestre del 1.
Parte della lotta per ripristinare la credibilità consiste nel segnalare incrollabilmente la volontà della Fed di schiacciare l'inflazione di fronte all'aumento dei costi sociali e finanziari.
La trappola del 2%.
Forse le banche centrali globali, nel tentativo di mantenere la credibilità, si sono impegnate troppo fermamente al livello del 2%.
Per quanto ne so, non c'è nulla di sacro in questo numero e certamente non avrebbe molto senso che fosse applicabile uniformemente in così tanti paesi nel corso di decenni.
The Economist discusso l'aumento dell'obiettivo del 2% in questi termini,
Quando il parlamento della Nuova Zelanda ha deciso nel dicembre 1989 un obiettivo di inflazione del 2% per la banca centrale del paese, nessuno dei legislatori ha dissentito, forse perché desiderava tornare a casa per le vacanze di Natale... deve la sua origine a un'osservazione improvvisata di un ex finanziere ministro... L'obiettivo alquanto arbitrario del 2% dovrebbe essere cambiato?
La flessibilità di ammettere che l'inflazione dovrà probabilmente dirigersi verso nord, nel lungo periodo, per dire che il 3% potrebbe aver concesso il tanto necessario respiro alle autorità monetarie.
Tuttavia, oggi, le banche centrali che mirano all'inflazione si sono rinchiuse in un angolo, che ha il potenziale per infliggere enormi costi alle economie alla ricerca di questo numero del 2%.
Qualsiasi capitolazione da parte loro potrebbe guidare forze stagflazionistiche e una perdita di credibilità.
Anche se non è probabile un pivot immediato, il mandato del 2% della Fed continuerà a pesare pesantemente sulle società zombi e contribuirà a una significativa perdita di posti di lavoro in quest'area.
Anche se è improbabile che vedremo un pivot nel Q1, la Fed ha lasciato la backdoor aperta, affermando,
...il comitato terrà conto dell'inasprimento cumulativo della politica monetaria, dei ritardi con cui la politica monetaria influisce sull'attività economica e sull'inflazione e degli sviluppi economici e finanziari.