Avendo insegnato e studiato economia dei token all'Università di Nicosia, ho scoperto che gli studenti spesso hanno delle convinzioni decisamente confuse su cosa siano i token e come funzionino le economie di business e di token.
A differenza della microeconomia e della macroeconomia - che si basano su decenni di ricerca, dibattito e indagine che hanno prodotto alcuni principi comunemente accettati - la tokenomica è un campo di studio molto più nuovo pieno di persone senza esperienza economica.
Ci sono molti "esperti" autoproclamati che forniscono consigli che suonano bene e spesso sono anche sensati in teoria, ma che falliscono in pratica.
Quando si progetta una token economy, ciò su cui ci si vuole veramente concentrare è:
- La strategia economica è ripetibile?
- C'è un modo per diagnosticare quando e come implementare la strategia per il tuo token e il valore stimato di farlo?
- Esiste una ricerca che convalida la strategia in modo da poterne parlare in modo più credibile?
Token deflazionistici
Prendiamo, ad esempio, l'idea cara a molti che i token deflazionistici abbiano un vantaggio assoluto. "Deflazionario" significa un'offerta sempre più ridotta di token, che in teoria aumenta il potere d'acquisto e il valore di ciascun token rimanente. “Inflattivo” significa il contrario: un'offerta sempre crescente che, in teoria, riduce il valore di ogni token.
Ascolterai commenti sulla falsariga di "come i token deflazionistici potenziano il valore di un progetto crittografico" da esperti di blockchain come Tanvir Zafar che celebrano l'offerta limitata di Bitcoin e l'offerta deflazionistica di Ether dopo la fusione.
È un'idea persino propagata da una comunità ampiamente riconosciuta per le migliori pratiche di tokenomics, la Tokenomics DAO, che ha una pagina "Tokenomics 101" che stati:
"Le persone che capiscono Bitcoin vedranno un grande valore nel fatto che è così semplice, elegante e ha un'offerta totale limitata. La tokenomics di Bitcoin ha creato una scarsità digitale che viene applicata (attraverso incentivi token) dalla rete."
Ma mentre molti progetti di token enfatizzano la deflazione, "non sono progettati in modo ottimale", secondo Will Cong, professore di management della famiglia Rudd e direttore della facoltà dell'iniziativa FinTech at Cornell presso la Cornell University.
Prendendo invece spunto dai tweet e dalle ideologie della comunità, "molte piattaforme non riescono nemmeno a scrivere un obiettivo logico per la loro politica di fornitura e allocazione dei token", continua Cong.
Concentrarsi sul fatto che un token sia inflazionistico o deflazionistico sposta l'attenzione su questioni di secondo ordine. Il prezzo di un token può sempre adattarsi per soddisfare l'offerta e ogni token può essere arbitrariamente frazionato, quindi un'offerta fissa è un punto controverso se il token non fornisce valore agli utenti finali.
"In effetti, alcune monete inflazionistiche con tassi di combustione robusti possono passare regolarmente dall'essere inflazionistiche a deflazionistiche, come Solana", spiega Eloisa Marchesoni, consulente di tokenomics. "Il tasso di inflazione è iniziato al 10% e raggiungerà il suo tasso finale dell'1.5% in circa 10 anni, ma ci sono anche caratteristiche deflazionistiche, come una percentuale di ogni commissione di transazione che viene bruciata".
"Con un numero sufficiente di transazioni al secondo, le commissioni di transazione bruciate potrebbero essere persino superiori all'1.5% all'anno se si verificano molte transazioni, il che porterebbe il tasso di inflazione di Solana allo 0% e lo renderebbe deflazionistico a lungo termine".
Il prezzo del token scende e deflazione
Sebbene le criptovalute si comportino in modo molto diverso rispetto alle classi di attività tradizionali, secondo una ricerca dei professori Yukun Liu e Aleh Tsyvinski, sono fortemente influenzate dallo slancio e dalle dimensioni del mercato. In altre parole, il sentimento degli investitori e il numero di utenti su una piattaforma sono indicatori significativi dei rendimenti e della volatilità delle criptovalute.
Le fluttuazioni nella valutazione delle classi di attività tradizionali potrebbero non avere un effetto diretto sulle criptovalute, ma possono influenzarle indirettamente attraverso effetti di ricaduta. Ad esempio, le variazioni dei tassi di interesse smorzeranno la propensione al rischio degli investitori che sono fortemente esposti a settori come quello immobiliare.
In questo senso, anche se un token ha proprietà deflazionistiche, un comune macro shock che soffoca la domanda aggregata rende queste proprietà deflazionistiche meno utili poiché il calo della domanda abbassa il prezzo dei token e, di conseguenza, non possono acquistare tanto.
Detto questo, in generale, le criptovalute con la capitalizzazione di mercato più alta sono anche le più resistenti all'attuale recessione globale, quindi parliamo principalmente di Bitcoin ed Ether.
Tokenomic novità
Molti token con nuove tokenomics sono aumentati con lo slancio transitorio dei social media, ma successivamente sono crollati con il passare delle mode.
"SafeMoon ha fatto affidamento su pesanti commissioni di vendita e meccanismi deflazionistici per convincere i possessori che il prezzo sarebbe salito all'infinito anche se il protocollo non ha mai effettivamente identificato il problema che stava effettivamente risolvendo", afferma Eric Waisanen, chief financial officer di Phi Labs Global.
"Allo stesso modo, Olympus DAO ha gonfiato il proprio token OHM in base al suo prezzo, persino alla pubblicità (3,3), una falsa rappresentazione della semplice teoria dei giochi, che diceva ai possessori che se nessuno di loro avesse venduto, sarebbero diventati tutti ricchi."
Un altro grande difetto delle strategie tokenomics è la loro enfasi sui possessori che puntano i loro token per guadagnare un alto rendimento. Un grande rendimento che dura per un giorno, o anche un mese, non è utile per i consumatori e gli investitori che hanno una visione a lungo termine. Invece, attira la folla sbagliata.
"L'uso delle opzioni di staking per attirare gli utenti estrattivi nel progetto di solito non va a buon fine, causando volatilità o il rischio di prezzi di mercato e fluttuazioni dei prezzi dei token, che stresseranno l'intera tokenomica e potrebbero finire per romperla se non sono già stati adeguatamente testati con simulazioni in condizioni estreme”, spiega Marchesoni.
Prendiamo, ad esempio, Helium, un progetto che utilizza tecnologie open source per creare un'infrastruttura wireless decentralizzata e affidabile. La sua strategia tokenomics offre alle persone la possibilità di diventare un validatore puntando almeno 10,000 del suo token HNT nativo, ma coloro che lo fanno rischiano una volatilità significativa bloccando i propri token per mesi - perfettamente dimostrato dal fatto che il suo prezzo è passato da oltre $ 50 a $ 2 nell'arco di circa un anno.
Altri progetti, come l'ecosistema VeChain incentrato sul business, specializzato nel monitoraggio della catena di approvvigionamento, hanno cercato di affrontare la volatilità dei prezzi dei token creando due token separati. Il primo, VTHO, viene utilizzato per pagare l'accesso alla rete e si occupa della componente prevedibile della domanda e dell'offerta per il prodotto o servizio. L'altro, l'IFP, funge da mezzo di trasferimento di valore, con gli stakeholder dell'IFP che "generano" VTHO.
Che APR è troppo alto?
Mentre i protocolli proof-of-stake come Ethereum incentivano giustamente lo staking perché protegge la rete, l'enfasi può essere mal riposta man mano che si procede.
“Ora vediamo tassi di inflazione ben oltre il 20%. Evmos, una catena compatibile con EVM nell'ecosistema Cosmos, ha attualmente un TAEG del 158% per lo staking. Allo stesso modo, i livelli 2 danno ricompense per lo staking solo per detenere un token senza avere una blockchain da proteggere", afferma Waisanen.
Questi "APR" per i possessori sono fuorvianti perché l'offerta dei token continua a crescere, ma la liquidità del token è costante, quindi questi APR non sono sostenibili.
Inoltre, quando vedi rendimenti elevati, devi chiederti come sono sostenibili. Il co-fondatore di Ethereum, Vitalik Buterin, ha riassunto al meglio il concetto su Twitter durante la mania della "yield farming" della DeFi del 2020, affermando:
“Onestamente penso che enfatizziamo le cose appariscenti della DeFi che ti danno troppi tassi di interesse fantasiosi. I tassi di interesse significativamente più alti di quelli che puoi ottenere nella finanza tradizionale sono intrinsecamente opportunità di arbitraggio temporanee o comportano rischi non dichiarati".
Sebbene questi incentivi siano stati abusati, lo staking può essere importante per proteggere una rete e garantire la stabilità dei prezzi.
"Troppa enfasi sulla tokenomics è stata posta sulla generazione di rendimenti per i primi utilizzatori e utenti di token piuttosto che sulla guida di valori di utilità", afferma Gordon Liao, capo economista di Circle.
“In questo profondo inverno crittografico, i sentimenti intorno ai token sono completamente cambiati. Anche i VC stanno iniziando a dare più peso alle componenti azionarie piuttosto che alla componente token quando si considerano nuovi investimenti. Alcuni protocolli hanno persino optato per l'airdrop di USDC invece dei loro token specifici del protocollo.
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Airdrop di criptovalute
Alcuni progetti si sono rivolti all'airdrop di utenti con token per scopi di marketing. E mentre la mia ricerca suggerisce che gli airdrop, in media, hanno un effetto positivo sulla capitalizzazione di mercato e sulla crescita del volume, anche il modo in cui l'airdrop viene effettuato è importante.
Ad esempio, quelli che usano i premi - o stabiliscono requisiti che implicano il potenziamento e la pubblicazione sui social media per richiedere l'airdrop - tendono a ottenere risultati peggiori. Gli airdrop sugli exchange decentralizzati e quelli che coinvolgono token di governance tendono a funzionare meglio.
"Uniswap ed Ethereum Name Service hanno lanciato airdrop di successo in cui gli utenti avidi sono stati convertiti in membri attivi della comunità, grazie al grande modello di teoria dei giochi che questi progetti avevano messo in atto", afferma Marchesoni.
C'è stato un grande tumulto il 17 settembre 2020 quando Uniswap ha lanciato il suo token UNI, ma era anche solo una questione di tempo prima che la maggior parte degli utenti incassasse. Ma più di due anni dopo, c'è ancora un gruppo di detentori UNI dedicati e i token vengono ancora rivendicati oggi.
Uniswap rimane il principale scambio decentralizzato e il suo token UNI fornisce diritti di governance a coloro che desiderano essere coinvolti. Anche l'airdrop di Ethereum Name Service ha avuto un discreto successo, trasformando molti destinatari in membri attivi della comunità grazie al suo approccio basato sulla teoria del gioco all'airdrop.
Certo, tuttavia, ci sono stati anche molti tentativi falliti di lanci aerei, incluso il più recente lancio aereo APT del vivace progetto Aptos, creato da alcuni membri dell'ex team Diem di Meta. Esso è andato in onda tra $ 200 milioni e $ 260 milioni in token, ma quando è arrivata la notizia di FTX - con FTX Ventures che ha co-guidato il suo round di finanziamento - lo slancio si è esaurito e le persone hanno iniziato a vendere il token mentre ne avevano la possibilità. Come nella commedia, il buon tempismo è essenziale e i progetti devono riconoscere l'ambiente economico più ampio in cui operano, da chi accettano capitali e su quale blockchain si basano.
I token crittografici sono come le azioni?
Un ultimo malinteso è che i token siano equivalenti alle azioni. Sebbene i token di governance o persino gli NFT possano sembrare ereditare caratteristiche simili alle azioni, come i diritti di governance o i dividendi, la maggior parte non lo è.
"La stragrande maggioranza dei progetti artistici NFT [...] non trasmette alcuna proprietà effettiva per il contenuto sottostante", secondo Alex Thorn, responsabile della ricerca di Galaxy Digital. Non c'è nulla che impedisca ai token non fungibili di conferire maggiori diritti e benefici, ma storicamente le collezioni non sono state progettate come tali. Allo stesso modo, i token di governance DAO possono fornire dividendi dalle entrate del progetto, ma molti token, inclusi Uniswap e Optimism, no.
I professori Cong, Ye Li e Wang hanno dimostrato nella loro ricerca come i token possano risolvere importanti problemi principal-agent, in particolare per le startup, ma la realtà rimane che molti token stanno ricevendo valutazioni commisurate alle azioni societarie, il che non è sostenibile.
Utilità token
Molti progetti dovrebbero chiedersi se hanno bisogno di un token in primo luogo. Anche se lo fanno, spesso faticano ad articolare il perché. In effetti, un'organizzazione Web3 può facilmente esistere senza un token. Ad esempio, OpenSea e Rarible sono entrambi mercati NFT, ma Rarible ha un token e OpenSea no. La risposta dipende davvero dagli obiettivi e dalla strategia dell'organizzazione.
“Poiché gli incentivi per il lancio di un nuovo token sono così alti, c'è stata una proliferazione di token. Se dovessero fare un passo indietro, la maggior parte dei fondatori si renderebbe presto conto che in realtà non hanno bisogno di un nuovo token e che costruire su un ecosistema crittografico esistente sarebbe una scelta molto più sostenibile a lungo termine", afferma Christian Catalini, fondatore di il laboratorio di criptoeconomia del MIT. "Ad oggi, solo una manciata di reti come Bitcoin ed Ethereum hanno dimostrato il valore e l'utilità del loro token nativo."
I progetti che hanno un token nativo devono essere attenti ad ancorare il suo prezzo in asset reali. Alcune stablecoin, ad esempio, detengono riserve in valuta fiat per proteggersi dalla volatilità di altre criptovalute. Sebbene sia in corso un dibattito attivo sulla composizione delle riserve e su come segnalare la prova delle riserve, una certa garanzia è importante per la stabilità dei prezzi dei token. In assenza di un collaterale stabile, uno shock per il sistema può portare al collasso di un token. Il collasso dell'ecosistema Terra e il ruolo svolto da FTT nella caduta di FTX sono istruttivi.
Catalini ha commentato che: “Nell'estate del 2021, abbiamo scritto un articolo che delineava i principali punti deboli delle stablecoin algoritmiche e come portano inevitabilmente a spirali mortali. Il documento e gli approfondimenti sono stati ampiamente condivisi con le autorità di regolamentazione, gli accademici e i partecipanti del settore ben prima del crollo di Terra/Luna. Purtroppo, la struttura del token FTT e il modo in cui è stato utilizzato come garanzia hanno subito gli stessi difetti fatali." Qui, la "garanzia" sia per Terra che per FTX era legata ai propri token nativi, che crollarono anche di prezzo.
Perché la tokenomica è importante
A dire il vero, i token offrono una manciata di vantaggi che i sistemi tradizionali non forniscono, ma è importante sapere quando e perché. Innanzitutto, avere un token nativo di una blockchain fornisce un sistema di conto comune che riduce la probabilità che attività e passività non corrispondano in diverse unità di conto. E poiché i token nativi possono essere collegati direttamente alla storia dell'attività su una blockchain, forniscono un meccanismo affidabile per facilitare lo scambio che è isolato dalle fluttuazioni dei prezzi di altri asset nell'economia.
Tali vantaggi sono particolarmente importanti per la creazione di mercati su aree che potrebbero non aver avuto un meccanismo di prezzo che razionasse domanda e offerta. Ad esempio, c'è molto ottimismo sul fatto che i token possano aiutare a creare un mercato per lo scambio credibile di energia o crediti di emissioni. Le implementazioni esistenti dello scambio di emissioni sono state messe in discussione dai costi di conformità e dalla liquidità, che i token potrebbero aiutare a contrastare fornendo un'unità di conto comune e credibile.
In secondo luogo, i token possono aiutare a garantire impegni credibili su entrambi i lati di uno scambio. Sebbene i casi d'uso dei contratti intelligenti siano ancora limitati e le regole e gli imprevisti complessi debbano ancora essere completamente implementati, secondo Cong, Li e Wang riducono il rischio di rinnegamento da parte di entrambe le parti.
Considera un imprenditore che distribuisce token agli investitori per una nuova blockchain innovativa. Nella misura in cui il fondatore ha successo, ci sono molte meno possibilità di imbrogliare o fuorviare gli investitori poiché i token sono fondamentalmente legati alla proprietà intellettuale e allo stack tecnologico della blockchain.
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In terzo luogo, i token possono ridurre i costi di transazione e riunire acquirenti e venditori eterogenei su una piattaforma costruita attorno a una transazione economica specifica, secondo ulteriori ricerche di Cong, Li e Wang. In altre parole, forniscono uno strumento di misurazione per acquirenti e venditori differenziati per coordinarsi attorno a percezioni di valore condivise.
Ad esempio, considera la rete Akash nell'ecosistema Cosmos, un provider di cloud computing con un servizio live che offre un'alternativa decentralizzata ad Amazon Web Services e Google Cloud. "Anche in un mercato in declino, la domanda di servizi Akash sta crescendo a causa dei vantaggi offerti dal calcolo decentralizzato in termini di sicurezza e prezzo", afferma Lex Avellino, fondatore e chief marketing officer di Passage, una piattaforma metaverso che si trova anche su Cosmos.
"Ecco da dove viene il valore, indipendentemente dal sentimento del token [...] I costruttori di Web3 devono affrontare le tradizionali preoccupazioni del mercato sul valore e sulla domanda prima dei sistemi tokenomici speculativi", afferma. Sebbene le transazioni possano essere completate con valuta fiat, i token forniscono uno strumento specifico della piattaforma per condurre attività economiche.
Ulteriori studi
Le istituzioni accademiche stanno iniziando a offrire curricula sull'economia delle tecnologie di registro distribuito, inclusa la crittografia, sebbene i curricula siano ancora estremamente nascenti. L'Università di Nicosia, ad esempio, è stata tra i leader nel lancio di un programma di master su blockchain e valuta digitale. Esistono classi selezionate presso altre importanti istituzioni, tra cui "Decentralized Finance: The Future of Finance" - una serie di quattro corsi tenuti dal professor Campbell Harvey presso la Duke University - e una serie di seminari sulla finanza digitale guidata da Agostino Capponi presso il Columbia University Center for Digital Finanza e tecnologie.
Rimane ancora molto lavoro da fare per educare le persone sull'economia dei token. Fondamentalmente, gli imprenditori e i partecipanti al settore dovrebbero vedere la tokenomics come una miscela di economia, finanza e marketing, attingendo a best practice e teorie consolidate, piuttosto che cercare di inventarne di nuove che si sono già dimostrate rischiose o inefficaci.
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Fonte: https://cointelegraph.com/magazine/deflation-dumb-way-approach-tokenomics/