MicroStrategy è sottovalutato? | CryptoSlate

Fondata nel 1989, MicroStrategy è una società statunitense che fornisce business intelligence, software mobile e servizi basati su cloud. Guidata da Michael Saylor, uno dei suoi tre co-fondatori, l'azienda ha visto il suo primo grande successo nel 1992 dopo aver firmato un contratto da 10 milioni di dollari con Mcdonald's.

Nel corso degli anni '1990, MicroStrategy ha visto crescere i suoi ricavi di oltre il 100% annuo posizionandosi come leader nel software di analisi dei dati. L'inizio del boom delle dot.com alla fine degli anni '1990 ha sovralimentato la crescita dell'azienda ed è culminata nel 1998 quando è diventata pubblica.

E mentre l'azienda è stata un punto fermo dell'ambiente aziendale globale per decenni, non è stato fino a quando non ha acquisito la prima Bitcoin nell'agosto 2020 che è passato sotto il radar dell'industria delle criptovalute.

Saylor ha fatto notizia rendendo MicroStrategy una delle poche società pubbliche a detenere BTC come parte della sua politica di riserva del tesoro. All'epoca, MicroStrategy disse che il suo investimento di 250 milioni di dollari in BTC avrebbe fornito una copertura ragionevole contro l'inflazione e le avrebbe consentito di ottenere un rendimento elevato in futuro.

Dall'agosto 2020, la società acquista periodicamente grandi quantità di Bitcoin, influenzando sia il prezzo delle sue azioni che BTC.

Al momento del primo acquisto di Bitcoin da parte di MicroStrategy, BTC era scambiato a circa $ 11,700, mentre MSTR era scambiato a circa $ 144. Al momento della stampa, il prezzo di Bitcoin si aggira intorno ai 22,300$, mentre MSTR ha chiuso il giorno di negoziazione precedente a 252.5$.

Ciò rappresenta una diminuzione del 75.6% rispetto al massimo di luglio 2021 di MSTR di $ 1,304. In combinazione con la volatilità dei prezzi di Bitcoin, il forte calo del prezzo delle azioni della società negli ultimi due anni ha spinto molti a criticare la strategia di gestione della tesoreria di MicroStrategy e persino a venderla attivamente.

In questo rapporto, CryptoSlate approfondisce MicroStrategy e le sue partecipazioni per determinare se la sua ambiziosa scommessa su Bitcoin renda le sue azioni attualmente sottovalutate.

A partire dal 1 marzo 2023, MicroStrategy tenuto 132,500 BTC acquisiti a un prezzo di acquisto aggregato di 3.992 miliardi di dollari e un prezzo medio di acquisto di circa 30,137 dollari per BTC. L'attuale prezzo di mercato di Bitcoin di $ 22,300 colloca le partecipazioni in BTC di MicroStrategy a $ 2.954 miliardi.

I Bitcoin della società sono stati acquisiti attraverso 25 diversi acquisti, il più grande dei quali è stato effettuato il 24 febbraio 2021. All'epoca, la società ha acquistato 19,452 BTC per 1.206 miliardi di dollari quando BTC era scambiato a poco meno di 45,000 dollari. Il secondo acquisto più grande è stato effettuato il 21 dicembre 2020, quando ha acquisito 29,646 BTC per 650 milioni di dollari.

Durante l'ATH di Bitcoin all'inizio di novembre 2021, la MicroStrategy da 114,042 BTC detenuta valeva ben oltre $ 7.86 miliardi. Il crollo di Bitcoin a $ 15,500 all'inizio di novembre 2022 ha valutato le partecipazioni della società a poco più di $ 2.05 miliardi. A quel tempo, la capitalizzazione di mercato di tutte le azioni MSTR raggiungeva $ 1.90 miliardi.

Come ha mostrato l'analisi di CryptoSlate, è stato solo alla fine di febbraio 2023 che la capitalizzazione di mercato di MicroStrategy è arrivata alla pari con il valore di mercato delle sue partecipazioni in Bitcoin. La discrepanza tra i due è ciò che ha spinto molti a chiedersi se MSTR potesse essere sottovalutato.

Tuttavia, determinare la sopravvalutazione o la sottovalutazione richiede qualcosa di più della semplice osservazione della capitalizzazione di mercato di MicroStrategy.

La società ha emesso un debito di 2.4 miliardi di dollari per finanziare i suoi acquisti di Bitcoin. Al 31 dicembre 2022, il debito di MicroStrategy è costituito da quanto segue:

• 650 milioni di dollari di obbligazioni senior convertibili allo 0.750% con scadenza nel 2025
• 1.05 miliardi di dollari di obbligazioni senior convertibili allo 0% con scadenza nel 2027
• 500 milioni di dollari di obbligazioni senior garantite al 6.125% con scadenza nel 2028
• 205 milioni di dollari con un prestito a termine garantito
• $ 10.9 milioni di altri debiti a lungo termine

I tassi che la società si è assicurata sulle obbligazioni convertibili 2025 e 2027 si sono rivelati estremamente vantaggiosi, soprattutto alla luce del recente aumento dei tassi di interesse. Tuttavia, i benefici che MicroStrategy ha maturato sulle obbligazioni convertibili sono compensati dai rischi che ha assunto con il suo prestito a termine garantito di $ 205 dalla banca Silvergate nel marzo 2022.

Il prestito è stato garantito con 19,466 BTC, per un valore di 820 milioni di dollari all'epoca, con un rapporto LTV del 25%. Fino alla scadenza nel marzo 2025, il prestito deve rimanere garantito con un rapporto LTV massimo del 50% — se l'LTV supera il 50%, la società sarà tenuta ad aumentare la propria garanzia per riportare il rapporto al 25% o meno.

Il crollo di Terra nel giugno 2022 ha causato volatilità nel mercato che ha richiesto a MicroStrategy di depositare altri 10,585 BTC nella garanzia. Oltre alla volatilità dei prezzi dei Bitcoin, i ribassi del prestito di Silvergate a tasso variabile hanno portato a un tasso di interesse annualizzato del 7.19%, mettendo a dura prova la società.

La recente controversia su Silvergate, coperta da CryptoSlate, ha spinto molti a preoccuparsi per il futuro del prestito di MicroStrategy. Tuttavia, la società ha osservato che il futuro del prestito non dipende da Silvergate e che la società lo farebbe continua estinguere il prestito anche se la banca fallisce.

Dei 132,500 BTC detenuti dalla società, solo 87,559 BTC sono liberi. A parte i 30,051 BTC utilizzati come garanzia per il prestito a termine garantito Silvergate, MicroStrategy ha messo 14,890 BTC come parte della garanzia per le note garantite senior del 2028. Se la garanzia per il prestito Silvergate dovesse essere completata, la società potrebbe immergersi negli 87,559 BTC non vincolati.

Saylor ha anche osservato che la società potrebbe fornire altre garanzie se il prezzo di Bitcoin scendesse al di sotto dei 3,530 dollari, il che farebbe scattare una richiesta di margine sul prestito.

Una delle più grandi star del boom delle dot com, MicroStrategy ha visto le sue azioni attraversare periodi di intensa volatilità in tempi di espansione.

Dopo la sua IPO del 1998, MSTR ha visto il suo prezzo aumentare di oltre il 1,500%, raggiungendo un picco nel febbraio 2000 a oltre $ 1,300. Dopo uno spettacolare calo dei prezzi che ha segnato l'inizio del crollo delle dot com, la società ha impiegato più di dieci anni per riguadagnare il prezzo delle azioni di $ 120 registrato nel 1998.

Prima del suo primo acquisto di Bitcoin nell'agosto 2020, le azioni di MicroStrategy venivano scambiate a $ 160. Settembre ha portato a un notevole rally che ha spinto il suo prezzo a un nuovo picco di $ 1,300 nel febbraio 2021.

Da allora, MSTR ha registrato una notevole correlazione con i movimenti dei prezzi di Bitcoin, con la performance dell'azienda ora legata al mercato delle criptovalute.

In aumento di oltre il 68% dall'inizio dell'anno, MSTR ha sovraperformato BTC, che ha visto il suo prezzo aumentare di poco meno del 40%.

MSTR ha seguito la performance di Bitcoin su scala annuale poiché entrambi hanno registrato una perdita del 46%.

Lo zoom indietro su un periodo di cinque anni mostra una notevole correlazione nelle prestazioni, con BTC che ha leggermente sovraperformato MSTR con un aumento del 103%.

Tuttavia, la performance di mercato di MSTR è stata spesso messa in ombra dal peggioramento dei bilanci di MicroStrategy. Alla fine del quarto trimestre del 2022, la società segnalati una perdita operativa di $ 249.6 milioni, rispetto a $ 89.9 milioni nel quarto trimestre del 2021. Ciò ha portato la perdita operativa totale della società per il 2022 a $ 1.46 miliardi.

Con una perdita operativa di 1.46 miliardi di dollari nel 2022, un prestito rischioso che potrebbe richiedere una ri-collateralizzazione e alle spalle un mercato volatile delle criptovalute, MicroStrategy non sembra certo sopravvalutata.

Tuttavia, la perdita operativa dichiarata dalla società potrebbe offuscare la sua redditività. Vale a dire, la SEC richiede alle aziende di segnalare le perdite trimestrali non realizzate sulle loro partecipazioni in Bitcoin come perdite di valore. Secondo il Bitcoin Accounting Treatment di MicroStrategy, la perdita di valore della società si aggiunge alla sua perdita operativa. Ciò significa che una variazione negativa del prezzo di mercato di Bitcoin si presenta come una perdita sostanziale nei rendiconti trimestrali di MicroStrategy, anche se la società non ha venduto l'asset.

Il 31 dicembre 2022, la società ha registrato una perdita di valore di $ 2.15 miliardi sulle sue partecipazioni in Bitcoin per l'anno. Ha riportato una perdita operativa di $ 1.32 miliardi al lordo delle imposte.

Data la correlazione di MSTR con la performance di Bitcoin, un rally del mercato rialzista potrebbe riportare il titolo al massimo del 2021.

Il mercato finanziario tradizionale ha storicamente avuto difficoltà a tenere il passo con il rapido ritmo di crescita registrato nel settore delle criptovalute. Il tipo di volatilità a cui il mercato delle criptovalute si è abituato, sia positiva che negativa, è ancora un evento raro nel mercato azionario. In un rally rialzista simile a quello che ha portato Bitcoin al suo ATH, MSTR potrebbe sovraperformare in modo significativo altri titoli tecnologici, inclusi i giganti FAANG a grande capitalizzazione.

Tuttavia, mentre la crescita di MSTR potrebbe imitare la crescita osservata nel mercato delle criptovalute, è altamente improbabile che la società vedrà una volatilità significativa del prezzo delle sue azioni nei prossimi due anni. Se MicroStrategy continua a onorare i suoi debiti, sarà estremamente ben posizionata per raccogliere i frutti di un mercato pesantemente criptato nel prossimo decennio.

La sua reputazione di lunga data potrebbe renderlo un proxy di riferimento per le istituzioni per ottenere esposizione a Bitcoin, creando una domanda che mantiene alta la pressione degli acquisti.