Riflettendo sul futuro del market making

Esaminiamo le basi del market making, l'approvvigionamento di liquidità su borse centralizzate e decentralizzate e riflettiamo su cosa potrebbe riservare il futuro del market making.

Nozioni di base sul mercato

Il market making è l'atto di fornire quotazioni bilaterali - offerte e domande - insieme alle dimensioni delle quotazioni per un asset in una borsa. In questo modo aumenta la liquidità per acquirenti e venditori, dove altrimenti avrebbero potuto vedere prezzi peggiori e una minore profondità di mercato. In teoria, i market maker guadagnano lo spread denaro-lettera, ad esempio acquistando un asset per $ 100 e vendendolo per $ 101, in cambio dell'assunzione del rischio di prezzo.

In pratica, tuttavia, le criptovalute sono volatili e spesso il flusso bilaterale è limitato, il che rende difficile catturare lo spread bid-ask. Pertanto, i market maker in genere cercano di soddisfare i KPI relativi allo spread bid-ask, la percentuale di volte in cui il market maker è la migliore offerta e la migliore offerta (nota come top of book) e il tempo di attività per guadagnare commissioni mantenendo basso il rischio.

I market maker utilizzano software proprietario, spesso indicato come motore o bot, per mostrare al mercato quotazioni bilaterali, con i motori che regolano costantemente le offerte e le domande su e giù in base ai movimenti dei prezzi di mercato.

La qualità dei servizi di market making varia in modo significativo a seconda del market maker, con fattori chiave di differenziazione tra cui la liquidità fornita e il rispetto di KPI, tecnologia e software, storia ed esperienza, trasparenza e reporting, reputazione e supporto di mercati equi, integrazioni di borsa, fornitura di liquidità sia centralizzata e sedi decentralizzate e servizi a valore aggiunto come negoziazione OTC, servizi di tesoreria, investimenti strategici e rete industriale, conoscenza e consulenza.

I vantaggi del market making sono enormi: maggiore liquidità e profondità del mercato, ridotta volatilità dei prezzi e slippage drasticamente ridotto, solo per citarne alcuni. Ma forse la cosa più importante è che il market making fornisce una funzione fondamentale per l'ecosistema crittografico, poiché i token sono ciò che fa funzionare la tecnologia.

CEX contro DEX

Il market making da parte di studi professionali ha avuto luogo tradizionalmente su borse centralizzate, sebbene si stia verificando sempre più anche su borse decentralizzate. Le differenze sono:

Scambi centralizzati

Gli scambi centralizzati sono piattaforme intermediarie che collegano acquirenti e venditori, e gli esempi includono Binance ed Coinbase. Gli asset su una borsa centralizzata hanno un prezzo bid, definito come l'importo massimo che chiunque sia disposto a pagare in borsa per un asset, e un prezzo ask, definito come l'importo minimo per cui chiunque sia disposto a vendere l'asset.

La differenza tra il prezzo bid e il prezzo ask è lo spread. Si noti che esistono due tipi principali di ordini, ordini del produttore e ordini dell'acquirente. Gli ordini Maker sono dove l'acquirente o il venditore effettua l'ordine con un limite di prezzo definito al quale è disposto ad acquistare o vendere.

Gli ordini Taker, al contrario, sono ordini che vengono eseguiti immediatamente alla migliore domanda o offerta. È importante sottolineare che gli ordini dei maker aggiungono liquidità allo scambio, mentre gli ordini dei taker rimuovono la liquidità e, pertanto, molti scambi applicano una commissione inferiore o addirittura nessuna commissione per gli ordini dei maker.

Le offerte e le domande vengono quindi racchiuse nel registro degli ordini con limite centrale (CLOB) di una borsa, che abbina gli ordini dei clienti in base a una priorità prezzo-tempo. Gli ordini Taker vengono eseguiti all'ordine bid più alto e all'ordine ask più basso.

I partecipanti al mercato possono anche vedere la profondità del book degli ordini, vale a dire le offerte e le domande oltre l'ordine di offerta più alto e l'ordine di richiesta più basso, chiamato top of book. I market maker collegano i loro motori di trading per fornire automaticamente offerte e domande su un determinato incrocio e inviano costantemente ordini di acquisto e richiesta agli scambi.

Scambi decentrati

Alcuni market maker forniscono liquidità anche su sedi decentralizzate. I libri degli ordini con limite centrale utilizzati negli scambi centralizzati possono essere difficili da utilizzare su uno scambio decentralizzato, poiché i limiti di costo e velocità di molti livelli rendono impraticabili i milioni di ordini effettuati al giorno dai market maker.

Pertanto, molti scambi decentralizzati utilizzano un algoritmo di determinazione dei prezzi deterministico chiamato market maker automatizzato (AMM), che utilizza pool di token bloccati in contratti intelligenti chiamati pool di liquidità. Gli AMM funzionano consentendo ai fornitori di liquidità di depositare token, spesso in quantità uguali, in un pool di liquidità.

Il prezzo dei token nel pool di liquidità segue quindi una formula, come l'algoritmo del market maker del prodotto costante x*y = k, dove x e y sono gli importi dei due token nel pool e k è una costante.

Ciò si traduce nel rapporto tra i token nel pool che determina il prezzo, garantisce che un pool possa sempre fornire liquidità indipendentemente dalla dimensione dell'operazione e che l'importo dello slippage sia determinato dalla dimensione dell'operazione rispetto alla dimensione e al saldo del piscina.

Poiché il prezzo nel pool di liquidità si discosta dal prezzo di mercato globale, gli arbitraggisti entreranno in gioco e spingeranno il prezzo al prezzo di mercato globale. Vari protocolli iterano su questo modello AMM di base o introducono nuovi modelli per offrire prestazioni migliorate per cose come token altamente correlati (Curve), pool di liquidità a molti asset (Balancer) e liquidità concentrata (Uniswap V3), nonché estendere a derivati ​​​​come come con gli AMM virtuali per DeFi protocolli perpetui.

Si noti che con il progresso delle nuove blockchain di livello uno e delle soluzioni di ridimensionamento di livello due, diversi DEX seguono un modello di registro degli ordini con limite centrale più tradizionale o offrono sia un AMM che un CLOB.

I fornitori di liquidità in un pool di liquidità ricevono commissioni di negoziazione in proporzione alla liquidità che hanno fornito a quel pool e possono anche ricevere token di protocollo che il protocollo utilizza per incentivare la liquidità in quello che viene chiamato liquidity mining.

I fornitori di liquidità sono esposti a perdite temporanee, ovvero quando uno dei due asset forniti al pool si muove in modo sostanzialmente diverso dall'altro, facendo sì che il fornitore di liquidità si sia trovato meglio semplicemente detenendo i due asset a titolo definitivo piuttosto che fornire la liquidità.

Stato del mercato

Il mercato delle criptovalute ha molte caratteristiche uniche, che portano a varie sfide quando si fornisce liquidità. Ad esempio, i mercati delle criptovalute sono aperti 24 ore su 7, 365 giorni su 2, XNUMX giorni l'anno, offrono la possibilità di auto-custodia, la vendita al dettaglio interagisce direttamente con l'exchange, offrono un "regolamento" istantaneo dei saldi virtuali presso i CEX e un regolamento rapido delle negoziazioni on-chain presso i DEX rispetto al regolamento finanziario tradizionale T+XNUMX e all'uso stablecoins per facilitare il trading, data la volatilità di BTC e la conversione da fiat a criptovaluta ancora goffa.

Inoltre, i mercati delle criptovalute sono ancora in gran parte non regolamentati, il che comporta il potenziale di manipolazione dei prezzi e continuano ad essere altamente frammentati, con la liquidità divisa in molte sedi on e off-chain. Inoltre, la tecnologia delle sedi di negoziazione è ancora in evoluzione, poiché gli scambi hanno una qualità variabile della connettività API e possono diminuire durante i periodi di attività di mercato particolarmente elevata.

Infine, il mercato dei derivati ​​crittografici è ancora in evoluzione, con i derivati ​​che detengono una percentuale inferiore del volume totale del mercato rispetto ai mercati finanziari tradizionali.

Queste caratteristiche hanno portato a varie sfide quando si tratta di fornire liquidità, tra cui frammentazione/interoperabilità del mercato, scarsa efficienza del capitale, rischio di cambio, incertezza normativa e tecnologia/connettività di scambio ancora in miglioramento.

Il futuro del market making

L'industria delle criptovalute continua ad evolversi a un ritmo vertiginoso e il mercato delle criptovalute non fa eccezione. Vediamo le seguenti tendenze attuali e potenziali future:

istituzionalizzazione

Il mercato delle criptovalute sta diventando sempre più istituzionale di giorno in giorno e l'importanza dei fornitori di liquidità aumenterà solo con la crescita della domanda istituzionale.

Interoperabilità

L'interoperabilità dovrebbe migliorare, in particolare nella DeFi poiché le soluzioni di bridging cross-chain migliorano e la componibilità viene alla ribalta. Vediamo un mondo multi-catena alla fine completamente astratto dall'utente, inclusi i market maker.

Efficienza del capitale

I fornitori di liquidità nelle sedi centralizzate devono finanziare completamente i loro libri degli ordini in ogni borsa, dati i mercati frammentati e l'incapacità di cross-margin. In futuro, una maggiore estensione del credito attraverso l'uso di crypto prime brokerage e un mercato repo più formalizzato potrebbero migliorare l'efficienza del capitale.

All'interno degli scambi decentralizzati, i continui progressi nell'approvvigionamento di liquidità concentrata, l'estensione del credito sottocollateralizzata, lo staking liquido, il margining tra protocolli e i progressi nella velocità di regolamento dovrebbero aiutare l'efficienza del capitale.

Rischio di cambio

Alla luce degli eventi recenti, è probabile che i market maker riducano il capitale nelle sedi centralizzate e cessino del tutto le negoziazioni su borse meno affidabili e meno regolamentate per ridurre al minimo il rischio di controparte di cambio.

I market maker e altri partecipanti potrebbero cercare di ridurre le funzioni degli scambi centralizzati, che attualmente svolgono il ruolo di broker, scambio e custode, forse attraverso soluzioni che consentono il trading nelle migliori sedi direttamente da custodi di terze parti, come con ClearLoop di Copper.

Gli scambi, da parte loro, cercheranno probabilmente di attirare la liquidità attraverso commissioni di negoziazione inferiori e una maggiore trasparenza, l'ultima delle quali sta iniziando a verificarsi con diversi scambi che rilasciano prove di riserva.

DeFi vs CeFi

È probabile che DeFi cresca più velocemente di CeFi, data la sua inaffidabilità nativa e la capacità di auto-custodia, innovazione più rapida dall'essere in anticipo nel suo ciclo di vita, progressi nelle sfide attuali come tariffe del gas migliorate, resistenza MEV e maggiori opzioni assicurative.

La regolamentazione, tuttavia, è probabilmente un fattore determinante, con la sua capacità di rallentare l'adozione della DeFi qualora i regolatori adottassero un approccio pesante alla DeFi, o stimolassero la crescita, qualora dovessero essere istituiti guardrail chiari ma sensati per promuovere l'innovazione.

Derivati ​​DeFi

Data la prevalenza dei derivati ​​nei mercati finanziari tradizionali, è probabile che i volumi dei derivati ​​DeFi, e quindi il market making dei derivati ​​DeFi, crescano più rapidamente dei volumi DeFi spot. Ciò può essere particolarmente vero per le opzioni, in cui la crescita finora è rimasta indietro rispetto ai perpetui.

Liquidità guidata dal protocollo

I protocolli DeFi spesso incentivano l'approvvigionamento di liquidità attraverso il liquidity mining, in cui il protocollo fornisce il suo token nativo agli utenti in cambio della fornitura di liquidità su un DEX. Tale liquidità, tuttavia, è spesso fugace e scompare una volta esauriti gli incentivi per il mining di liquidità.

Una serie di progetti come Curve, Tokemak, OlympusDAO e Fei/Ondo offrono una direzione innovativa della liquidità on-chain, spesso attraverso un valore controllato dal protocollo, in cui i progetti stessi acquisiscono fondi per supportare i loro protocolli piuttosto che utilizzare i fondi degli utenti incentivandoli con ricompense per il mining di liquidità.

Informazioni su GSR

GSR ha nove anni di profonda esperienza nel mercato delle criptovalute come market maker, partner dell'ecosistema, gestore patrimoniale e investitore attivo in più fasi. GSR fornisce e fornisce liquidità spot e non lineare in asset digitali per emittenti di token, investitori istituzionali, minatori e principali scambi di criptovalute.

GSR impiega oltre 300 persone in tutto il mondo e la sua tecnologia di trading è collegata a 60 sedi di trading, inclusi i DEX leader a livello mondiale. Abbiamo una cultura dell'approccio a problemi complessi con tenacia e immaginazione.

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Di: Brian Rudick, Senior Strategist; Matt Kunke, Junior Strategist