I titoli tecnologici probabilmente rimarranno indietro nel prossimo mercato rialzista

È stato un lungo dicembre per i titoli tecnologici.

Il Nasdaq è sceso dell'8% questo mese ed è sceso del 32% da inizio anno. Ciò mette l'indice pesantemente tecnologico al passo con il peggior calo di dicembre da quando è scoppiata la bolla delle dotcom vent'anni fa.

I titoli tecnologici hanno sottoperformato per diversi motivi.

In primo luogo, vi è uno scenario macroeconomico sfavorevole con una crescita economica in rallentamento a livello globale. Quando il PIL ha rallentato storicamente, lo stesso ha fatto la performance relativa delle azioni tecnologiche sensibili all'economia.

In secondo luogo, c'è la posizione politica da falco della Federal Reserve. I tassi di interesse sono aumentati notevolmente quest'anno, il che ha portato a una contrazione delle valutazioni nelle società più quotate, molte delle quali risiedono nel settore tecnologico. Per il contesto, il Russell 1000 Value Index è in calo solo dell'8% da inizio anno, mentre il Russell 1000 Growth Index è in calo del 29%.

Nel 2023, forze macro e monetarie simili continueranno a esercitare pressioni sulle azioni tecnologiche? Il tempo lo dirà, ma la prospettiva fondamentale non è stimolante.

Il settore dell'Information Technology dell'S&P 500 è attualmente scambiato a 21 volte gli utili in avanti, rispetto a un multiplo di 17 volte per il più ampio S&P 500. Potrebbe avere senso pagare un premio del 23% per la tecnologia se lo slancio fondamentale del settore fosse superiore. Ma non è proprio così.

Secondo le stime di Bloomberg, la tecnologia dovrebbe aumentare gli utili solo del -0.6% nel 2022 e del 3.5% nel 2023. Questi tassi di crescita combinati sono inferiori all'S&P 500, che dovrebbe aumentare gli utili del 5.3% nel 2022 e del 2.7% nel 2023.

Inoltre, gli investitori tecnologici affrontano un altro importante vento contrario che raramente viene discusso, ovvero: i leader del mercato rialzista spesso diventano ritardatari nel ciclo successivo.

I mercati ribassisti in genere portano una nuova leadership

Negli ultimi trent'anni, le azioni statunitensi hanno sperimentato tre importanti mercati rialzisti. È interessante notare che i primi tre leader del settore hanno ruotato ad ogni ciclo di passaggio.

In primo luogo, c'è stato il mercato rialzista degli anni '1990, guidato dal fortissimo rendimento del prezzo del settore dell'Information Technology pari a +1,690%. Il secondo e il terzo posto in quel decennio sono stati i finanziari (+608% e i beni di consumo voluttuari +442%).

Dopo il mercato rialzista degli anni '1990, c'è stato un mercato ribassista (3/23/2000 - 10/09/2002) in cui il settore tecnologico ha perso l'82% rispetto a una perdita del 47% per l'S&P 500.

Quindi, nel successivo mercato rialzista (10/09/2002 – 10/09/2007), il settore tecnologico ha ottenuto il quarto miglior rendimento. Nel frattempo, anche i settori finanziario e dei beni di consumo voluttuari sono rimasti indietro nel successivo rialzo, classificandosi 7° e 8° su dieci settori S&P 500.

Il mercato rialzista durato dal 2002 al 2007 ha visto una nuova leadership. Quel ciclo ha particolarmente favorito gli investimenti nelle risorse naturali. I primi tre settori sono stati Energy, Utilities e Materials.

E come si sono comportati questi settori di punta nel prossimo mercato rialzista (3/9/2009 - 1/3/2022)? Non così bene. Tutti e tre sono finiti negli ultimi cinque, con energia nel vagone.

Perché la leadership di settore cambia ogni ciclo?

Ci sono ragioni sia fondamentali che psicologiche che guidano la rotazione del settore.

Sul lato fondamentale, è importante ricordare che ogni ciclo economico finisce, prima o poi. Nella fase rialzista, i settori più caldi di solito vedono un investimento eccessivo, che fa sì che le società che operano nel settore negozino a premi di valutazione relativamente più alti. Gran parte di quella sovraccapacità e del premio di valutazione svanisce durante il mercato ribassista, ma entrambe le forze possono persistere per anni e pesare ancora sul profilo di rendimento secolare di un settore.

Dal punto di vista psicologico, è importante ricordare che tutti gli investitori hanno un pregiudizio di "avversione alla perdita", il che significa che detestiamo le perdite più di quanto godiamo di livelli proporzionati di guadagni.

Dopo un mercato ribassista, molti investitori combattono l'ultima guerra fino al ciclo successivo. Ricordano quali settori e titoli li hanno danneggiati di più e cercano di evitare di ripetere gli stessi errori. I settori che sono stati i principali beneficiari del ciclo rialzista di solito finiscono per essere posseduti in eccesso. Quando il ciclo cambia, questi settori diventano quindi le principali fonti di liquidità poiché gli investitori diventano più difensivi durante il mercato ribassista.

Ad esempio, le società di dot com sono diventate uno zimbello dopo lo scoppio della bolla tecnologica nel 2000. E molti produttori di materie prime hanno sopportato un decennio perduto di magri rendimenti tra il 2010 e il 2020.

Finora quest'anno, il settore tecnologico S&P 500 è sceso del 28%. Molti leader tecnologici, come Tesla, sono in calo molto di più (ovvero il 65%). L'entità di queste perdite lascerà una sensazione pungente che rimarrà nella mente degli investitori per gli anni a venire.

Quali settori sono pronti a diventare nuovi leader?

Attualmente siamo nel primo mercato degli orsi appiccicosi dal 2008. Nessuno sa dove o quando si verificherà il minimo preciso del mercato.

Quello che sappiamo, tuttavia, è questo ogni mercato ribassista nella storia è stato seguito da un mercato rialzista. Quindi, piuttosto che fare previsioni a casaccio su quando l'economia entrerà in recessione, o indovinare quando la Fed taglierà i tassi di interesse, gli investitori farebbero meglio ad assicurarsi che il loro portafoglio sia ben posizionato per il prossimo mercato rialzista.

Attualmente, sto gestendo un portafoglio di bilanciere per i clienti. Poiché è probabile che la crescita economica rimanga in difficoltà per tutta la prima metà del prossimo anno, penso che abbia senso giocare sulla difesa sovrappesando settori a prova di recessione come l'assistenza sanitaria, i servizi di pubblica utilità e i beni di consumo di prima necessità. Sulla base della storia, questi settori dovrebbero reggere relativamente bene per il resto del mercato ribassista.

Una volta passato al prossimo mercato rialzista, voglio un'esposizione ciclica al di fuori dei miei settori difensivi per completare il bilanciere. Poiché i settori della tecnologia, dei beni di consumo voluttuari e dei finanziari hanno guidato durante il precedente mercato rialzista, e sappiamo che i primi tre di solito non si ripetono, voglio guardare al di fuori di questi settori.

Penso che il 2020 sarà un decennio reflazionistico che favorirà le aziende con beni tangibili. I settori che sono rimasti indietro nell'ultimo mercato rialzista e che ora sembrano logici candidati alla sovraperformance per il prossimo ciclo includono energia, materiali e industria.

Per finanziare le esposizioni sovraponderate nel nostro portafoglio, sottopesiamo molto il settore tecnologico. Nonostante le turbolenze di quest'anno, il settore tecnologico rappresenta ancora oltre il 20% dell'S&P 500. Questo potrebbe essere problematico per gli investitori passivi, ma offre agli investitori attivi molto capitale che possono reindirizzare verso altri settori più promettenti.