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Terra è crollata perché ha usato l'arroganza come garanzia — Knifefight – Cointelegraph Magazine

05/20/2022
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L'ascesa e la caduta della blockchain di Terra e della famiglia di token correlati è sia una delle storie più contorte che una delle più importanti che accadono nelle criptovalute in questo momento.

Assemblata qui è una spiegazione in chiaro di ciò che Terraform Labs ha costruito, perché è diventato così grande, perché è imploso, cosa significa per i mercati e cosa devi sapere per proteggerti da progetti simili in futuro.

Cos'è esattamente Terra?

Questa è un'ottima domanda e noi risponderemo. Ma prima, troviamo una banca.

La nostra banca farà tutte le solite operazioni bancarie, come accettare depositi, pagare interessi, abilitare pagamenti ed effettuare prestiti. Ovviamente, potremmo limitarci a prestare solo i soldi che abbiamo effettivamente, ma è noioso e non redditizio. Quindi, come qualsiasi banca, faremo più prestiti di quanti ne riceviamo in depositi e terremo disponibile solo una frazione dei depositi dei nostri clienti come contanti da prelevare quando ne hanno bisogno. L'importo che terremo a disposizione in contanti è 0%.

Andrà bene! Dal momento che stiamo prestando il 100% delle nostre riserve, saremo molto redditizi; e poiché siamo molto redditizi, saremo in grado di pagare tassi di interesse molto alti. Nessuno vorrà ritirarsi! Se mai avessimo bisogno di denaro, possiamo vendere azioni nella nostra banca molto redditizia. Quando la domanda per i nostri depositi cresce, possiamo utilizzare il nuovo denaro per riacquistare azioni. Dal momento che tutti sono fiduciosi nel valore delle nostre azioni, sapranno che possiamo eseguire il backup dei nostri depositi; e poiché tutti sono fiduciosi nella domanda dei nostri depositi, valuteranno le nostre azioni. Niente potrebbe andare storto.

 

 

Combattimento di coltelli
Knifefight sulla tragedia di Terra e le lezioni apprese.

 

 

Bene. Una cosa che potrebbe andare leggermente storta è che tutto ciò è illegale per una serie di motivi, quindi dovremo gestire la nostra banca su una blockchain ed emettere i nostri depositi come stablecoin, ma va bene. La differenza tra un deposito bancario e una stablecoin è principalmente l'ottica normativa.

Questo è più o meno il modello di business dell'ecosistema Terra. Terra è una blockchain costruita da Terraform Labs che utilizza una stablecoin, TerraUSD (UST) e un token di riserva, LUNA, per stabilizzare il prezzo della stablecoin. Puoi pensare a Terra come a una banca digitale, con UST che rappresenta i depositi e LUNA che rappresenta la proprietà della banca stessa. Possedere UST era come effettuare un deposito in una banca non assicurata che offre tassi di interesse elevati. Possedere LUNA è stato come investire in uno.

Cosa rende stabile una stablecoin?

Le stablecoin stesse non sono necessariamente così difficili da costruire. Ce ne sono molti e, per la maggior parte, funzionano in quanto scambiano in gran parte per circa $ 1. Ma la maggior parte delle stablecoin sopravvissute sono garantite, il che significa che rappresentano una pretesa di qualche tipo su un portafoglio di attività da qualche parte a sostegno del valore della moneta. UST, d'altra parte, non era supportato da alcuna garanzia indipendente: l'unica cosa con cui potevi scambiarlo era LUNA.

 

 

 

 

Il protocollo Terra utilizzava un tasso di cambio integrato per mantenere stabile il prezzo di UST, in cui chiunque poteva scambiare 1 UST con $ 1 di LUNA. Quando la domanda di UST ha superato la sua offerta e il prezzo è salito al di sopra di $ 1, gli arbitraggi potrebbero convertire LUNA in UST al contratto e quindi venderlo sul mercato con un profitto. Quando la domanda di UST era troppo bassa, gli stessi trader potevano fare il contrario e acquistare UST a buon mercato per convertirsi in LUNA e vendere con profitto. In un certo senso, il protocollo Terra ha cercato di eliminare i movimenti di prezzo in UST utilizzando l'offerta di LUNA come ammortizzatore.

Il problema con questa disposizione (e con le stablecoin algoritmiche in generale) è che le persone tendono a perdere la fiducia nei depositi (UST) e nelle garanzie (LUNA) allo stesso tempo. Quando Terra aveva più bisogno di LUNA per sostenere il valore di UST, entrambi stavano crollando, e il risultato era come offrire ai clienti in preda al panico in una corsa agli sportelli azioni della banca in crisi invece di contanti.

Potresti convertire il tuo deposito nella proprietà della banca, ma in realtà non potresti ritirarlo perché la banca stessa non possiede nulla.

 

 

Terra
Terra ha vissuto una crisi di fiducia.

 

 

Una breve storia di fallimento catastrofico

TerraUSD non è stato il primo tentativo di costruire una stablecoin non garantita. Le strade delle criptovalute sono disseminate di corpi di precedenti fallimenti. Alcuni esempi importanti includono AMPL di Ampleforth, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar e Basis Cash. (Ricorda quest'ultimo in particolare per dopo).

Questi accordi "funzionano" in un mercato rialzista perché è sempre possibile abbassare il prezzo di qualcosa aumentando l'offerta, ma vanno in pezzi nei mercati ribassisti perché non esiste una regola equivalente che dica che la riduzione dell'offerta di qualcosa farà sì che il prezzo vai su. Ridurre l'offerta di un bene che nessuno vuole è come spingere una corda.

Abbiamo già una parola per questo

Per avviare la domanda di UST, Terra ha pagato un tasso di interesse del 20% a chiunque lo avesse depositato nel suo protocollo Anchor. Ciò ha anche creato una domanda per LUNA, poiché potresti usarlo per creare più UST. Ma poiché non c'era alcun flusso di entrate per pagare quegli interessi, è stato effettivamente pagato diluendo i titolari di LUNA. In un certo senso, Terra ha utilizzato gli investitori UST per pagare gli investitori LUNA e gli investitori LUNA per pagare gli investitori Terra. Nella finanza tradizionale, il termine per questo è "schema Ponzi".

La vera innovazione di Terra rispetto al Ponzi tradizionale è stata la divisione dei suoi obiettivi in ​​due gruppi simbionti: un gruppo conservatore che voleva ridurre al minimo il ribasso (UST) e un gruppo aggressivo che voleva massimizzare il rialzo (LUNA). L'abbinamento di un'economia simile a Ponzi con una stablecoin ha consentito a Terra di commercializzarsi a una gamma molto più ampia di investitori, consentendogli di crescere molto più grande dei precedenti cripto Ponzi.

Il famigerato Bitconnect Ponzi ha raggiunto circa $ 2.4 miliardi prima di implodere. PlusToken e OneCoin sono cresciuti rispettivamente fino a circa $ 3 miliardi e $ 4 miliardi prima del loro crollo. L'ecosistema Terra ha raggiunto il picco con LUNA a una capitalizzazione di mercato di $ 40 miliardi e UST a $ 18 miliardi. In confronto, il Ponzi decennale di Bernie Madoff è costato "solo" agli investitori tra i 12 ei 20 miliardi di dollari. Un affare relativo!

 

 

Ponzi
Se sembra un Ponzi e paga il 20% di interessi...

 

 

Hubris come garanzia

La maggior parte dei Ponzi mente ai propri investitori su come funzionano, ma Terra non ne aveva bisogno: il sistema era già abbastanza complesso che la maggior parte degli investitori si affidava a qualcuno di cui si fidava per valutare i rischi per loro. Gli addetti ai lavori del settore delle criptovalute che avevano familiarità con la storia delle stablecoin algoritmiche stavano lanciando l'allarme, ma sono stati soffocati dalla lunga lista di venture capitalist, account di influencer e fondi di investimento che avevano investito in Terra in qualche modo.

Gli schemi Ponzi, le stablecoin algoritmiche e le valute fiat fluttuanti sono tutti supportati in un certo senso da pura fiducia - e le figure chiave nell'ecosistema Terra erano tutte traboccanti di fiducia. Molti investitori al dettaglio si sono semplicemente fidati della schiacciante fiducia dei leader nello spazio e i leader hanno attinto la loro fiducia dalla rapida crescita degli investitori al dettaglio.

Do Kwon, il carismatico e controverso fondatore di Terra, è in qualche modo famoso (ora famigerato) per il suo sfacciato licenziamento dei critici su Twitter. Ha fatto una scommessa personale da $ 1 milione sul successo di LUNA a marzo. Ha chiamato sua figlia "Luna". E non era quasi solo - considera il recente tatuaggio del miliardario Mike Novogratz:

La storia delle stablecoin algoritmiche e del loro pericolo è ben nota agli addetti ai lavori, e sicuramente sarebbe stato ovvio per Kwon. Ricordi Basis Cash dall'elenco di cui sopra di stablecoin precedentemente fallite? Pochi giorni dopo il crollo di Terra, è arrivata la notizia che Kwon era uno dei due fondatori anonimi di Basis Cash. Non solo Kwon avrebbe dovuto vederlo arrivare, ma l'aveva fatto prima. 

Quindi, Kwon e i suoi principali investitori non erano ignari dei rischi delle stablecoin algoritmiche: erano solo abbastanza arroganti da pensare di poterli superare. Il piano era che Terra diventasse così grande e intrecciata con il resto dell'economia da essere letteralmente troppo grande per fallire.

Questo era ambizioso ma non necessariamente folle. Le valute legali fluttuanti del mondo (come il dollaro USA) mantengono il loro valore perché sono legate a un'economia ampia e funzionante in cui quel denaro è utile. Il dollaro è utile perché tutti sanno che sarà utile perché ci sono tante persone che lo usano. Se Terra potesse far ripartire la sua economia nativa (e legarla insieme al resto delle criptovalute), forse potrebbe raggiungere lo stesso slancio che si autoavvera.

 

 

 

 

Il primo passo è stato costruire una fiducia incrollabile nel piolo. Come parte di tale strategia, la Luna Foundation Guard, o LFG, un'organizzazione no profit dedicata a LUNA, ha iniziato ad accumulare una riserva di 3.5 miliardi di dollari in Bitcoin, in parte per difendere il peg UST ma soprattutto per convincere il mercato che non sarebbe mai stato necessario difeso. L'obiettivo finale era quello di diventare il più grande detentore di Bitcoin al mondo, in modo esplicito in modo che un fallimento del peg UST avrebbe causato vendite catastrofiche di Bitcoin e il fallimento di UST sarebbe diventato sinonimo del fallimento della stessa crittografia.

Per raccogliere i fondi necessari per acquistare quel Bitcoin, LFG avrebbe potuto vendere LUNA, ma vendere grandi quantità di LUNA sul mercato interferirebbe con la narrativa della crescita che ha alimentato l'intera economia. Invece di vendere LUNA direttamente, LFG lo ha convertito in UST e ha scambiato tale UST con Bitcoin. La banca di Terra aveva ampliato le sue passività (UST) e abbassato le sue garanzie (LUNA). Aveva aumentato la sua leva.

Lentamente all'inizio, poi all'improvviso

In teoria, uno dei motivi per cui un investitore potrebbe detenere UST sarebbe utilizzarlo nell'ecosistema Terra DeFi; ma in pratica, ad aprile, circa il 72% di tutti gli UST era rinchiuso nel protocollo di Anchor. In prima approssimazione, l'unica cosa che qualcuno voleva davvero fare con UST era usarlo per guadagnare più UST (e poi alla fine incassare).

Il piano era quello di far crescere Terra come una tradizionale startup della Silicon Valley avviando la crescita con un sussidio insostenibile, ma poi rallentandola man mano che il mercato maturava. All'inizio di maggio, Terra ha iniziato a ridurre il tasso di interesse pagato ai depositi di Anchor, il che ha fatto sì che miliardi di dollari di UST iniziassero a uscire da Terra e a esercitare pressioni sull'ancoraggio di UST. All'inizio, il prezzo è scivolato solo di pochi centesimi al di sotto del target, ma quando non si è ripreso, il mercato ha iniziato a farsi prendere dal panico.

 

 

 

 

A quel punto, enormi quantità di UST sono state vendute sul mercato, forse da investitori che cercavano sinceramente di sfuggire alle loro posizioni UST ad ogni costo o forse da aggressori motivati ​​che speravano di destabilizzare deliberatamente il peg. Ad ogni modo, il risultato è stato lo stesso: il prezzo di UST è crollato e l'offerta di LUNA è esplosa. LFG ha cercato di raccogliere fondi esterni per salvare il piolo, ma era troppo tardi. La fiducia che alimentava l'intero sistema era svanita.

Un'altra cosa che non c'era più era il valore di $ 3.5 miliardi di Bitcoin che LFG aveva raccolto per difendere il peg UST. LFG ha affermato che i fondi sono stati spesi per difendere il peg UST come previsto, ma non ha fornito alcun tipo di verifica o prova. Data la quantità di denaro coinvolta e la mancanza di trasparenza, le persone sono comprensibilmente preoccupate per il fatto che ad alcuni addetti ai lavori potrebbe essere stata offerta un'opportunità speciale per recuperare il proprio investimento mentre altri sono stati lasciati a bruciare.

Il 16 maggio, Kwon ha annunciato un nuovo piano per riavviare la blockchain Terra con una copia fork di LUNA distribuita ai detentori di LUNA/UST esistenti e nessun componente di stablecoin. Il prezzo di entrambi i token è rimasto stabile. Il fork del codice Terra è abbastanza facile, ma ricreare la fiducia in Terra non è così facile.

 

 

 

 

Conseguenze e opportunità

L'immediata distruzione della ricchezza detenuta in LUNA o UST è abbastanza enorme, ma è solo l'inizio. A differenza degli altri Ponzi sopra, la blockchain di Terra ospitava la terza economia DeFi più grande (dopo Ethereum e Solana), con un ricco ecosistema di startup e applicazioni decentralizzate che si basavano su di essa. Le società di investimento detenevano UST e LUNA nei loro fondi, le DApp le usavano come garanzia di prestito e le DAO le tenevano nelle loro casse. Il vero danno è ancora in corso.

È stato anche danneggiato la comprensione da parte del pubblico dei rischi e delle opportunità delle stablecoin e delle criptovalute in generale. Molti verranno via credendo non solo che Terra sia un Ponzi, ma che tutte le stablecoin lo siano, o forse anche tutte le criptovalute. Questa è una confusione comprensibile data la complessità delle effettive meccaniche di UST e LUNA.

Tutto ciò complicherà la storia normativa per le stablecoin e la DeFi negli anni a venire. Le autorità di regolamentazione stanno già utilizzando Terra come argomento per un maggiore intervento. La SEC stava già indagando su Terraform Labs per violazioni di titoli non correlate e senza dubbio aprirà un'indagine anche su UST. Kwon è stato citato in giudizio per frode nei tribunali sudcoreani e chiamato a testimoniare dal parlamento. Probabilmente sono in arrivo altre azioni legali.

 

 

 

 

Bitcoin, d'altra parte, sembra sorprendentemente resiliente. L'economia Bitcoin è in gran parte indipendente dall'economia DeFi ed è stata al riparo dal contagio del crollo di UST e LUNA. Il prezzo è sceso quando ha resistito a $ 3.5 miliardi di vendite sostenute quando la riserva di LFG è stata liquidata, ma da allora si è ampiamente ripreso e, nel processo, ha rivelato molti acquirenti profondi interessati ad accumulare a quei prezzi. Il crollo di Terra ha per lo più rafforzato le argomentazioni a favore del possesso di Bitcoin.

Come individuare un Ponzi prima che ti veda

La lezione di Terra dovrebbero essere "Non costruire una stablecoin algoritmica". Ma ovviamente, la lezione che molte persone trarranno effettivamente è "Costruisci la tua stablecoin algoritmica in modo leggermente diverso in modo che nessuno la riconosca". Justin Sun di Tron sta già costruendo e commercializzando un clone di Terra basato su Tron. Come mostra l'elenco di esempi nella sezione della storia sopra, stanno arrivando altri tentativi di costruire una macchina finanziaria a moto perpetuo. Per investire responsabilmente nello spazio crittografico, devi imparare a identificarli prima che crollino.

 

 

 

 

Il modo più semplice per individuare un Ponzi è ricordare questa semplice regola: se non sai da dove viene la resa, sei tu la resa. Non lasciarti intimidire dalla complessità: non è necessario comprendere tutti i meccanismi di un sistema per capire chi lo sta pagando. Il profitto viene sempre da qualche parte. Se non c'è una fonte ovvia di entrate in entrata, il denaro probabilmente proviene da investitori in entrata. Questo è uno schema Ponzi. Non comprare, anche quando il prezzo sta salendo.

Knifefight è l'autore di Qualcosa di interessante blog.

 

 

 

 

Fonte: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral