La caduta di Three Arrows Capital (3AC): cosa è andato storto?

Le ultime settimane sono state turbolente, anche per i partecipanti al mercato incalliti. Il mercato delle criptovalute ha perso un enorme valore e alcuni giocatori sono stati spazzati via. Tuttavia, questa volta, ci sono anche grandi nomi tra questi giocatori, come il cripto hedge fund con sede a Singapore Three Arrows Capital (3CA).

3AC è stata fondata nel 2012 da Kyle Davies e Su Zhu, che hanno frequentato insieme la Columbia University e in seguito hanno lavorato come colleghi presso il colosso bancario Credit Suisse.

Nel corso degli anni, 3AC è diventata uno dei principali attori del settore con partecipazioni in numerosi progetti, tra cui LUNA, Aave, Avalanche, BlockFi, Deribit e Solana. Man mano che cresceva, l'azienda ha iniziato a fare scommesse più rischiose sul mercato e quando LUNA è crollata a maggio, ha innescato una reazione a catena di eventi che alla fine hanno portato al suo crollo.

Mentre il mulino delle voci stava già ribollendo su Twitter in anticipo, il 16 giugno, il Financial Times ha riferito che 3AC non era riuscita a soddisfare le sue richieste di margine. Pochi giorni dopo, il Wall Street Journal ha riferito che 3AC potrebbe non rimborsare i soldi presi in prestito dal broker di criptovalute Voyager Digital, per un totale di $ 665 milioni.

Voyager Digital ha successivamente dovuto dichiarare bancarotta, con il CEO Ehrlich che ha chiarito che il motivo principale era il mancato rimborso da parte di 3AC. Il mancato rispetto delle richieste di margine da parte di 3AC ha portato a un ulteriore contagio nel settore.

Come si sarebbe poi scoperto, 27 aziende sono state colpite, per un totale di oltre 3 miliardi di dollari di danni.

La storia della caduta

Al suo apice, 3AC gestiva circa 18 miliardi di dollari in criptovalute, rendendola una delle migliori aziende del settore. L'enorme somma è stata resa possibile dai primi investimenti in progetti di successo come Ethereum (ETH) e Avalanche (AVAX).

Quindi cosa potrebbe portare una società del genere, con questi beni, al fallimento? In breve: un mix di scarsa gestione del rischio, incoscienza nel trattare con i partner commerciali e una parte significativa di avidità.

LUNA: L'incidente di UST è stato il punto di origine

L'inizio dei problemi di 3AC può essere fatto risalire al crollo di LUNA e della sua stablecoin algoritmica UST. 3AC deteneva una posizione significativa nelle due attività, per un valore di circa $ 560 milioni al suo apice e circa $ 600 dopo che il prezzo è crollato in pochi giorni quasi a zero.

3AC ha costruito la posizione di cui sopra utilizzando un'elevata leva finanziaria tramite fondi di controparte. 3AC ha messo i fondi in Anchor Protocol all'insaputa delle controparti.

Dalle voci ai fatti

Tutto ha iniziato a venire alla luce quando Zhu Su ha cancellato la sua presenza sui social media ed è svanito dagli occhi del pubblico. Questo, tra le altre cose come 3AC che ha venduto 60,000 stETH, ha portato alle prime voci di una richiesta di margine 3AC il 14 giugno. Dopo il Disastro lunare, quasi nessuno immaginava che ora anche 3AC potesse essere colpita dal fallimento.

Poco dopo, le notizie hanno rivelato che 3AC aveva $ 245 milioni in ETH depositati sulla piattaforma di prestito Aave, che hanno usato come garanzia per prendere in prestito $ 189 milioni in USDC e USDT. Quindi il rapporto prestito/valore era solo del 77%. 3AC non poteva né rimborsare questo prestito né aumentare la garanzia. Ma da qui sarebbe solo peggiorato.

Una delle prime vittime a parlare pubblicamente è stata Danny Yuan, responsabile del trading di 8BlocksCapital, market maker:

11) Quello che abbiamo imparato è che erano sfruttati a lungo ovunque e venivano chiamati a margine. Invece di rispondere alle chiamate a margine, hanno fantasma tutti. Le piattaforme non hanno avuto altra scelta che liquidare le loro posizioni, causando un ulteriore dumping dei mercati.

—Danny (@Danny8BC) 16 Giugno 2022

Le richieste di margine si sono accumulate in brevissimo tempo. 8BlocksCapital prevedeva anche rimborsi da 3AC, cosa che non è avvenuta. Non solo, non c'è stato un solo segno di vita da parte dei funzionari della 3AC, ad eccezione di un tweet di Zhu il 15 giugno:

Stiamo comunicando con le parti interessate e ci impegniamo pienamente a risolverlo

— Zhu Su? (@zhusu) 15 Giugno 2022

Chi ha sofferto di più per il fallimento della 3AC?

Per avere un'idea del pieno impatto della debacle 3AC, ecco una panoramica di alcune importanti vittime che sono state trascinate giù insieme all'hedge fund. In totale, Three Arrows Capital deve 3.5 miliardi di dollari USA a più di 20 diverse società:

• BlockFi: ha subito enormi perdite dopo aver liquidato 3AC; termini di acquisizione con FTX
• Voyager: ha prestato 650 milioni di dollari a 3AC
• Genesi: prestato 2.36 miliardi di dollari alla 3AC
• Deribit: 3AC era un investitore di DRB Panama; il 24 giugno hanno dovuto presentare una domanda di liquidazione nelle Isole Vergini britanniche
• Blockchain.com: ha prestato a 3AC 270 milioni di dollari; licenziato il 25% del personale
• Finblox: dove 3AC era un investitore, ha dovuto chiudere i prelievi nel tumulto

Liquidazione e conseguenze

Il 29 giugno un tribunale delle Isole Vergini britanniche ha ordinato la liquidazione di 3AC, attualmente presidiata dalla società di consulenza Teneo.

3AC ha presentato istanza Capitolo 15 fallimento nel distretto meridionale di New York poco dopo quello all'inizio di luglio.

Nei giorni che seguirono, le persone si chiesero dove fossero Su Zhu e Kyle Davies e perché non si fossero presi la briga di contattare i loro creditori. Il 12 luglio, un tribunale distrettuale degli Stati Uniti ha congelato i restanti beni statunitensi di 3AC a causa della mancanza di comunicazione da parte dei fondatori.

Poco dopo, Teneo pubblicò il liquidatore Russel Crumpler's Affidavit di oltre 1,000 pagine sul crollo della 3AC. Sono emersi alcuni piccoli ma significativi dettagli sulle "spese" di Zhu e Davies. Ad esempio, hanno versato un acconto per uno yacht che sarebbe costato 50 milioni di dollari, mentre Zhu e sua moglie hanno acquistato due case a Singapore per un valore di oltre 28 milioni di dollari.

L'ultimo evento significativo si è verificato il 22 luglio, quando Su Zhu ha finalmente rotto il silenzio e ha dovuto affrontare domande scomode in a Intervista a Bloomberg News. Secondo lui, le persone erano diventate troppo a loro agio nel prolungato mercato rialzista, con troppo senso di sicurezza. Ha affermato che questo ha portato all'autocompiacimento e che le turbolenze del mercato dopo il crollo di LUNA erano troppo da gestire per 3AC.

Conclusione: l'avidità può ferire chiunque

Quello che è successo in questa materia nelle ultime settimane e probabilmente continuerà ad accadere nei prossimi mesi è quasi incredibile. Quasi nessuno, me compreso, avrebbe pensato possibile che un'azienda delle dimensioni di 3AC potesse andare in malora così rapidamente.

Ma è il mercato delle criptovalute, un mercato di leva finanziaria e avidità, da cui nessuno è protetto per il momento. È un impulso naturale volere 'di più'; ma come già Aristotele scoprì con l'aiuto della massima etica greca mesoti ('mesotes', greco, inglese' medio'), ogni virtù, in questo caso l'ambizione, è utile solo se rimane in equilibrio nel mezzo e il pendolo non oscilla fortemente nella misura sotto o sopra.

Ogni partecipante al mercato dovrebbe ora essere avvertito: l'avidità può danneggiare chiunque, non importa quanto grande sia già il bankroll!