La Fed alza ancora i tassi

Ieri la Fed ha annunciato l'ennesimo rialzo dei tassi. 

In realtà, non solo si trattava di un rialzo ampiamente atteso, ma anche la sua entità, pari a 50 punti base, era perfettamente in linea con le aspettative. 

Tuttavia, i mercati non hanno reagito bene. 

Dopo l'annuncio, infatti, l'indice S&P500 ha perso l'1.3%, mentre il Nasdaq ha perso l'1.6%. 

L'eccesso di ottimismo

Questa strana reazione dei mercati, come se fossero stati colti impreparati da notizie che invece erano state ampiamente annunciate, potrebbe avere una causa antecedente. 

Infatti, sia l'indice S&P500 che il Nasdaq ieri è semplicemente tornato ai livelli di lunedì. 

Il punto è che martedì, dopo la pubblicazione di dati sull'inflazione USA migliori del previsto, avevano reagito particolarmente bene, anzi forse eccessivamente bene. Basti dire che proprio martedì lo S&P500 ha aperto con un istante + 2.5% e anche il Nasdaq + 3.7%. 

Dato che la cifra dell'inflazione era effettivamente inferiore alle attese, ma ancora molto elevata (7.1%), è stato alquanto sorprendente vedere così tanto apparente ottimismo. 

Non è da escludere che in una situazione in cui molti operatori economici statunitensi chiedevano a gran voce il Federale per fermare il rialzo dei tassi, qualcuno dopo il dato relativamente positivo sull'inflazione ha auspicato un allentamento della politica monetaria restrittiva della banca centrale. 

Ciò però non è avvenuto ieri, con l'aumento di 50 punti base dei tassi che si è rivelato perfettamente in linea con le previsioni precedenti al dato sull'inflazione. 

Fed: il tasso sale

La Fed ha iniziato quest'anno a marzo ad alzare i tassi, portandoli dallo 0.25% allo 0.50% con un aumento iniziale di soli 25 punti base. 

La Fed non li aveva alzati dal 2018, e anzi non li aveva toccati dopo averli ridotti sia nel 2019 che nel 2020. 

L'obiettivo dei rialzi del 2022 è quello di raffreddare l'inflazione, e in effetti il ​​dato di martedì sembrerebbe confermare che questa strategia sta finalmente funzionando. 

Ma ciò che più sorprende è la sequenza degli aumenti. 

Basti ricordare che tra il 2015 e il 2018, nell'arco di tre anni, la Fed ha alzato i tassi nove volte, ovvero una media di tre volte l'anno, costantemente di soli 25 punti base alla volta. Complessivamente in quei tre anni ha portato i tassi dal livello iniziale dello 0.25% al ​​livello finale del 2.5%, cioè decuplicandoli precisamente nell'arco di tre anni. 

La sequenza del 2022 è stata molto più veloce e, soprattutto, molto più violenta. 

In totale ci sono stati sette rialzi in otto mesi, di cui solo il primo di 25 punti base. Infatti già il secondo era di 50 punti base, seguito da quattro aumenti consecutivi di 75 punti base. Probabilmente è per questo motivo che molti operatori economici statunitensi chiedono una politica monetaria meno restrittiva, oltre al fatto che martedì i mercati si sono illusi che questa potesse essere una prospettiva realistica. 

Il fatto che l'aumento annunciato ieri non sia stato di 75 punti base, come i quattro precedenti, ma di “solo” 50, non ha potuto confermare l'ingiustificato ottimismo diffuso martedì. 

Per dare un'idea di quanto sia stato violento il rialzo dei tassi del 2022, basta confrontarlo con quello del 2018. 

Quindi, con quattro aumenti di 25 punti, i tassi sono passati dall'1.5% al ​​2.5%, che è meno di un doppio aumento. 

Quest'anno con sette aumenti sono passati dallo 0.25% al ​​4.50%, ovvero un aumento di diciotto volte. 

Timori di mercato

Ma questa non è la fine della storia. 

I mercati temono ulteriori aumenti nel 2023, anche se inferiori all'aumento medio del 2022. 

Il fatto è che, secondo il Riassunto delle proiezioni economiche rilasciato dalla Fed di ieri, pare che a settembre nessuno all'interno della Fed immaginasse realisticamente che i tassi nel 2023 potessero superare il 5%, mentre ora si spinge addirittura a ritenere che possano arrivare fino al 5.75%. 

In realtà, già il 5% dovrebbe essere considerato un dato molto alto, ma ora sembra quasi impossibile che non venga superato. Basterebbe infatti un solo altro rialzo di 50 punti base come quello annunciato ieri per raggiungere questa soglia. 

Inoltre, a questo punto basterebbe ancora solo un aumento di 50 punti, e tre aumenti di 25 punti, per raggiungere il 5.75%. Questo è certamente uno scenario che spaventa i mercati. 

Tutto però dipende dall'inflazione, perché se continua l'accelerazione nella discesa registrata a novembre, anzi la Fed potrebbe anche decidere di allentare la sua politica monetaria restrittiva. 

Inflazione e rialzo dei tassi della Fed

Il picco dell'inflazione USA in questo periodo storico è stato raggiunto a giugno, superando poi il 9%. 

Nei tre mesi successivi ha iniziato a scendere, ma sostanzialmente è tornato solo ai livelli pre-picco. 

La vera discesa è iniziata solo ad ottobre, quando ha segnato un incoraggiante 7.7%, contro l'8.2% di settembre. Ciò significa però che, rispetto al picco, è sceso dell'1.4% in quattro mesi. 

Al contrario, a novembre è sceso in un solo mese di 0.6 punti, il doppio della discesa media dei quattro mesi precedenti. Qualora la discesa di novembre dovesse segnare una vera e propria inversione, ovvero un passaggio da un lieve calo a un ampio e rapido declino, le politiche monetarie della Fed potrebbero infatti diventare meno restrittive. 

Vale la pena notare che il livello di inflazione di novembre 2022 è ora in linea con quello di dicembre 2021, quando il rialzo dei tassi di interesse non era ancora iniziato. 

Inoltre, ormai non sembra più che il vero obiettivo della Fed sia riportarla a quel 2% da cui era partita a inizio 2021, e che è il target storico di molte banche centrali, ma probabilmente al 3% o addirittura 4%, cioè a livelli inferiori a quelli dell'ultima parte del 2021. 

In quest'ottica, il prossimo dato di inflazione di dicembre, che presumibilmente sarà diffuso prima della metà di gennaio, potrebbe aiutare molto a capire se il trend sia davvero di forte calo tale da giustificare rialzi dei tassi inferiori a 50 base punti, o se invece il brusco calo di novembre sia stato solo un fuoco di paglia. 

Va detto, però, che una politica monetaria così aggressivamente restrittiva difficilmente darà risultati, per cui è lecito ritenere che questa sia la causa principale del forte calo dell'inflazione di novembre.