Mercati in caduta libera Imperil Tech, il dollaro e il private equity

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Il mondo è stato agganciato al denaro a buon mercato per anni. Ora stiamo assistendo a come appare l'astinenza.

Il sollevamento dei tassi di interesse da zero ha prodotto un crollo storico delle obbligazioni, osserva il team strategico di Bank of America, guidato da Michael Hartnett. Le perdite di quest'anno rivaleggiano con le peggiori perdite di obbligazioni dai postumi delle due guerre mondiali (1949, culminato con il Piano Marshall, e 1920, in coincidenza con il Trattato di Versailles), così come l'impatto della Grande Depressione (con il fallimento di Creditanstalt, una grande banca europea, nel 1931).

Questo è il prodotto della fine dei tassi di interesse prossimi allo zero, con la Federal Reserve che ha alzato il suo tasso chiave di riferimento per un totale di tre punti percentuali nel 2022, di cui un altro 0.75 di punto la scorsa settimana. Altrettanto importante, che ha spinto i tassi reali, o corretti per l'inflazione, ben al di sopra dello zero. Misurato dai titoli del Tesoro protetti dall'inflazione, il rendimento reale a cinque anni è salito all'1.60% positivo dall'1.61% negativo di un anno fa, secondo Bloomberg.

Il drammatico repricing delle obbligazioni mette in pericolo "le operazioni più affollate del mondo", scrivono gli strateghi della BofA in una nota del cliente: il dollaro, i titoli tecnologici statunitensi e il private equity. Incombe anche la minaccia di un "evento di credito" - il termine educato per un incidente.

I presupposti che hanno portato all'incidente dell'ottobre 1987 sono per lo più presenti, aggiungono. Questi includono un contesto geopolitico instabile, mercati statunitensi anormali che sovraperformano di gran lunga il resto del mondo e la mancanza di coordinamento internazionale. Quello che manca, per ora, è una crisi valutaria.

Ma la volatilità dei cambi è aumentata, con il

Indice del dollaro USA
salire a un massimo di 20 anni, creando enormi tensioni per altre valute. Il perdente più notevole: la sterlina britannica, poiché i mercati reagiscono violentemente al piano del Regno Unito di prendere in prestito per finanziare i tagli alle tasse. Per la prima volta dal 1998 il Giappone ha dovuto intervenire per sostenere lo yen in discesa, pur cercando di mantenere bassi i tassi di interesse.

Per ora, la carneficina obbligazionaria ha prodotto oltre il 20% di ribassi del mercato ribassista nei principali indici azionari, oltre al

Dow Jones Industrial Average,
che è in calo del 19.6%. Finora, i ribassi hanno riflesso principalmente rapporti prezzo/utili inferiori; i tagli alle previsioni sugli utili sono appena iniziati. Lo stratega di Goldman Sachs David Kostin ha tagliato la fine dell'anno

S&P 500
target a 3600 da 4300, calcolando che tassi più alti meritino un multiplo P/E di 15 volte un presunto guadagno per azione di S&P di $ 234 nel 2023 (o appena sotto il consenso di Wall Street di $ 240.46 da FactSet).

Ma Jason De Sena Trennert, che guida Strategas Research, vede una recessione degli utili che potrebbe ridurre gli utili di S&P 2023 a soli $ 200. Le recessioni dei guadagni in genere si verificano il doppio delle contrazioni economiche, e questo rifletterebbe l'aumento più rapido dei prezzi alla produzione rispetto ai prezzi al consumo, sostiene in un rapporto di un cliente. Tuttavia, il calo stimato di circa il 10% sarebbe molto inferiore allo scorrimento mediano durante una recessione. E il calo delle stime degli utili potrebbe significare che la prossima tappa del mercato rialzista è alle porte, conclude.

L'utilizzo del P/E stimato di 15 volte di Goldman e della proiezione degli utili di $ 200 di Strategas implica un obiettivo S&P 500 di 3000. Si tratterebbe di un ulteriore taglio del 18.8% dalla chiusura di venerdì di 3693.23, che è già del 23% inferiore al massimo di chiusura del benchmark di 4796.56, raggiunto il 3 gennaio.

I lettori frequenti di questo spazio potrebbero ricordare che anche l'S&P 3000 era il previsione di ex Barron Il fedele sostenitore della tavola rotonda Felix Zulauf. Ha fatto quella previsione lo scorso dicembre, quando il benchmark delle large cap ha raggiunto il suo picco vicino a 4800. Da allora, tuttavia, ha mantenuto il silenzio radio e purtroppo non ha rilasciato alcun aggiornamento.

Per quanto riguarda Hartnett di BofA, suggerisce agli investitori di "sgranocchiare" se l'S&P 500 arriva a 3600, "mordere" a 3300 e "gola" al target di 3000 di Zulauf. Ulteriori rialzi dei tassi della Fed potrebbero aumentare la pressione sulle azioni e altri asset rischiosi. I mercati dei futures indicano aumenti di altri 0.75 punti percentuali a novembre e 0.5 punti a dicembre, al 4.25%-4.50%, secondo il Sito di CME FedWatch. Che coincide con il Proiezione di fine anno della Fed.

Ma venerdì ha visto una grande scommessa contrarian nel mondo rarefatto delle opzioni sui futures sui tassi. Qualcuno ha scommesso che le tariffe non aumenteranno tanto quanto previsto entro dicembre, riferisce in una e-mail John Brady, amministratore delegato per le vendite istituzionali globali presso il broker di Chicago RJ O'Brien. Ciò suggerisce che qualcuno si sta preparando a rompere qualcosa, cosa che tende ad accadere quando i tassi di interesse aumentano bruscamente.

Scrivere a Randall W. Forsyth presso [email protected]