Settimanale MacroSlate: In quale parte del film Big Short ci troviamo in questo momento? Mentre i rendimenti dei titoli di stato statunitensi continuano a salire e a invertirsi lungo la curva dei rendimenti

Riepilogo degli eventi critici, settimana che inizia il 10 ottobre

Poiché CryptSslate ha partecipato a Bitcoin Amsterdam, non c'era alcun rapporto settimanale MacroSlate per la settimana che inizia il 10 ottobre. I macro argomenti chiave che si sono verificati sono stati;

Il 13 ottobre, il rapporto sull'inflazione USA CPI ha mostrato un preoccupante aumento dei prezzi al netto di generi alimentari ed energia per settembre, spingendo il tesoro decennale a un massimo del 4.08%.

Mentre il 14 ottobre il Regno Unito ha subito un'inversione di marcia dopo l'inversione di marcia sulla politica fiscale. Sono stati finalizzati acquisti di gilt di dimensioni jumbo BOE, che hanno stabilizzato i rendimenti. Ciò lascia il Giappone come l'unica banca centrale del G7 ancora a sostenere il proprio debito pubblico, mentre il Tesoro decennale era sopra i 25 pb e lo yen rispetto al dollaro continuava a raggiungere nuovi massimi.

Un secolo di declino per la sterlina britannica

L'anno 2022 ha visto nuovi minimi per la sterlina britannica, con un governo allo sbando, il mercato dei gilt instabile e la BOE che funge da backstop. L'impatto di decisioni di politica monetaria e fiscale inadeguate in quanto i suoi rendimenti obbligazionari a lungo termine hanno sconvolto e minacciato la solvibilità dei fondi pensione sovraindebitati.

Tuttavia, molti investitori ritengono che questo sia un ciclo e la sterlina tornerà. Se è economico da acquistare, gli investitori lo compreranno. Tuttavia, questo potrebbe non essere il caso; il Regno Unito sta affrontando una grave carenza di energia e riserve valutarie minime per difendere la valuta.

Il secolo scorso ha visto un massiccio calo della sterlina britannica e non sembra che migliorerà presto.

Da quando il dollaro USA è nato nel 1791, il tasso di mercato libero era di $ 4.55 a £ 1. Avanti veloce fino al 1925 e la sterlina è scivolata verso il basso rispetto al dollaro.

• 1925 – Winston Churchill riporta la sterlina al gold standard al tasso prebellico di $ 4.86.
• 1931 – La sterlina esce dal gold standard e la sterlina scende considerevolmente. £ 1 equivale a $ 3.28.
• 1940 – La sterlina cade con lo scoppio della seconda guerra mondiale. Il governo britannico fissa il valore da £ 1 a $ 4.03.
• 1949 – Il governo britannico svaluta la sterlina a $ 2.80 per sostenere le esportazioni e riequilibrare l'economia.
• 1967 – Scoppia una crisi economica. Il governo britannico svaluta la sterlina a $ 2.40
• 1976 – L'elevata disoccupazione e l'inflazione costringono la Gran Bretagna a richiedere un prestito del FMI. La sterlina può fluttuare.
• 1985 - I tagli alle tasse di Ronald Regan hanno dato impulso all'economia statunitense e hanno portato a un'immensa forza del dollaro.
• 1992: il Regno Unito esce dal meccanismo di cambio e la sterlina scende a $ 1.48.
• 2001 – La sterlina scende a $ 1.40 dopo la bolla delle dot-com.
• 2008 – Il crollo finanziario globale vede il dollaro agire come una valuta rifugio.
• 2016 – Il referendum sulla Brexit vede la sterlina scendere a 1.23 dollari.
• 2022 – La sterlina scende al minimo storico di $ 1.03 dopo l'annuncio del mini-budget.

(Se sei curioso, dal 1861 al 1864, l'aumento di £ a $ ~ 9 è stato il denaro degli Stati Uniti in fuga dalla Guerra Civile.)

correlazioni

10 anni meno tre mesi di invertiti del tesoro hanno preceduto ogni recessione dalla seconda guerra mondiale

Quando lo spread dei buoni del tesoro a 10 e 2 anni si inverte, è generalmente considerato un avvertimento di grave debolezza economica; Al contrario, quando gli spread creditizi si allargano durante periodi di stress finanziario, la fuga verso asset rifugio come il DXY, o la necessità immediata di rimborsi in dollari per far fronte ai pagamenti.

Lo spread 10 anni-tre mesi si è invertito il 18 ottobre, attualmente a -0.03 pb, poiché molti economisti ritengono che questo sia il segnale preciso della recessione. L'inversione di ciascuna curva dei rendimenti ha preannunciato ogni recessione che risale a più di 40 anni fa e una recessione di solito si verifica entro i successivi sei-dodici mesi. 

Azioni e indicatore di volatilità

Bitcoin è meno volatile del Dow Jones

Il Dow Jones (30 maggiori titoli industriali) è ufficialmente più volatile del Bitcoin, secondo il vol spread realizzato a dieci giorni. Tuttavia, ciò è dovuto al fatto che Bitcoin nel terzo trimestre è rimasto relativamente piatto in termini di prezzo in USD.

Volatilità del bitcoin ai minimi da inizio anno

L'analisi on-chain mostra la volatilità realizzata annualizzata al minimo storico, poco meno del 50% questa settimana. Da marzo 2021, la volatilità implicita delle opzioni è stata quattro volte inferiore al 50% e poco dopo ha assistito a violente oscillazioni dei prezzi.

Mentre volatilità implicita si riferisce alla valutazione del mercato della volatilità futura, la volatilità realizzata misura ciò che è accaduto in passato. Insinuare che la volatilità sia stata a livelli estremamente bassi è incoraggiante, mentre le attività finanziarie e le valute tradizionali sono volatili quanto mai.

Materie prime

Il sentimento dei costruttori di case statunitensi tocca un nuovo minimo

L'indice del mercato immobiliare della National Association of House Builders è sceso di altri 8 punti a 38 in ottobre, tornando ai minimi visti l'ultima volta nel 2012, subito dopo la ripresa del GFC. Tassi ipotecari prossimi al 7% hanno notevolmente indebolito la domanda.

Sovrapporre il NAHB e l'S&P 500, con le ultime due recessioni nel 2008 e nel 2020, non fa ben sperare per ciò che avverrà alla fine di quest'anno e nel 2023; le azioni potrebbero continuare a precipitare ulteriormente al ribasso se il trend continua a essere tuo amico.

L'edilizia negli Stati Uniti rappresenta un problema più grande

Secondo MBA, il tasso medio dei mutui a 30 anni è aumentato del 6.92% e le domande di mutuo per l'acquisto di case sono diminuite notevolmente, quasi il 4%.

Aumento dei permessi a seguito della continua forte domanda di unità in affitto, mentre i permessi per famiglie unifamiliari sono scesi al livello più basso dalla pandemia. Attualmente sono in costruzione più unità che in qualsiasi momento dal 1974; questo non sembra di buon auspicio per la costruzione multifamiliare.

Tariffe e valuta

Movimenti senza precedenti nel mercato del reddito fisso

Il 2022 è stato un anno senza precedenti per la performance degli asset; il portafoglio 60/40 da inizio anno è la peggiore performance in 100 anni, secondo BofA, anche peggiore della depressione globale del 1929.

Finora, nel 2022, il mercato azionario e obbligazionario statunitense ha perso un valore combinato di quasi 60 trilioni di dollari. L'ultima volta che i mercati statunitensi hanno dovuto affrontare un calo di tale gravità, il governo degli Stati Uniti ha fallito il suo gold peg entro i prossimi due anni.

Nel 1933, l'ordine esecutivo 6102 richiedeva a tutte le persone di consegnare lingotti d'oro alla Federal Reserve per $ 20.67 per oncia troy. Gli Stati Uniti erano su un gold standard dal 1879, ma la Grande Depressione negli anni '1930 spaventò il pubblico facendolo accumulare oro.

In secondo luogo, nel 1971, durante lo shock di Nixon, il presidente Nixon chiuse la finestra dell'oro 1971, la convertibilità dei dollari USA in oro, per affrontare il problema dell'inflazione del paese e per scoraggiare i governi stranieri dal riscattare più dollari in oro.

• L'hash rate del bitcoin ha continuato a salire – 260 EH/S
• L'open interest dei futures denominati in BTC raggiunge quota 650
• Difficoltà prevista in aumento del 3%
• Premio commerciale asiatico ai massimi dall'ultimo mercato ribassista nel 2019-2020

Accumulo netto per la prima volta da luglio

L'Accumulation Trend Score è un indicatore che riflette la dimensione relativa delle entità che stanno attivamente accumulando monete sulla catena in termini di partecipazioni in BTC. La scala dell'Accumulation Trend Score rappresenta sia la dimensione del saldo delle entità (il loro punteggio di partecipazione) sia la quantità di nuove monete che hanno acquisito/venduto nell'ultimo mese (il loro punteggio di variazione del saldo).

Un punteggio di tendenza all'accumulo più vicino a 1 indica che, nel complesso, entità più grandi (o gran parte della rete) si stanno accumulando e un valore più relativo a 0 significa che stanno distribuendo o non accumulando. Ciò fornisce informazioni sulla dimensione del saldo dei partecipanti al mercato e sul loro comportamento di accumulazione nell'ultimo mese.

Dall'inizio di agosto, l'ecosistema Bitcoin ha visto distributori netti a causa dei timori per l'incertezza macro con gli asset finanziari tradizionali che vengono martellati. Tuttavia, da allora, BTC è rimasto relativamente piatto, aggirandosi intorno alla soglia dei 20 dollari, il che è stato incoraggiante da vedere e molto probabilmente ha avvisato Wall Street che questo asset è qui per rimanere.

Osservando le coorti di seguito, alcune di esse si stanno accumulando di nuovo, come le balene tra 1k-10k BTC e le vendite al dettaglio con meno di 1 BTC. Le balene che detengono 10k BTC o più sono ancora venditori netti ma si sono trasformate in più di un arancione che di un rosso, il che mostra che la loro distribuzione è stata ridotta e si è verificata una minore pressione di vendita.

I futures aprono l'interesse ai massimi storici denominati in Bitcoin

L'open interest dei futures, l'importo totale di (valore in USD) allocato nei contratti futures disponibili, ha raggiunto il massimo storico. Questo ci dice che i livelli di speculazione all'interno del mercato sono in aumento, nonostante Bitcoin sia sceso di oltre il 70% dal suo massimo storico.

L'open interest dei futures è rimasto relativamente piatto da gennaio 2021 a maggio 2022, circa 350k BTC, ma è salito a 640k denominati in open interest dei futures Bitcoin.

La leva continua ad aumentare

L'Estimated Leverage Ratio è definito come il rapporto tra l'open interest in contratti futures e il saldo della borsa corrispondente.

Da maggio 2020 a maggio 2022, l'ELR è rimasto in un intervallo costante compreso tra 0.17 e 0.25 circa; tuttavia, da giugno 2022, l'ELR ha visto una notevole salita. L'ELR è ai massimi storici e una quantità significativa di leva finanziaria deve essere liquidata. L'ecosistema BTC ha una bassa liquidità in questo momento a causa del fatto che si trova in un mercato ribassista mentre una notevole quantità di denaro rimane in disparte; aspettatevi di vedere questa leva iniziare a diminuire.

I minatori continuano a essere schiacciati

Per tutto agosto e ottobre, l'hash rate è andato esponenziale, da 220 EH/S fino a 260 EH/s, questo è inaudito durante un mercato ribassista, e la difficoltà sta recuperando terreno, che è anche ai massimi storici, continuando a spremere le entrate dei minatori. Quando la prossima epoca di difficoltà sarà completata, si prevede che si aggiusterà un altro 3% al rialzo. Un lontano ricordo del maggio 2021, quando la Cina ha vietato il mining e ha visto la rete scendere a 84 EH/S.

Per contestualizzare lo stress in cui si trovano i minatori e la mancanza di entrate che stanno subendo è la metrica al di sotto delle entrate dei minatori rispetto alla media annuale. Mostra in arancione le entrate giornaliere in USD pagate ai minatori BTC e le confronta con la media mobile a 365 giorni. Osservando anche il reddito aggregato del settore su una somma mobile di 365 giorni dei ricavi dei minatori.

Il bitcoin detenuto in borsa ha raggiunto il minimo degli ultimi 4 anni

Il bitcoin detenuto dagli scambi ha raggiunto il minimo degli ultimi quattro anni. Attualmente, l'importo di Bitcoin detenuto dagli scambi è di poco inferiore a 2,4 milioni di dollari, che è rappresentato dalla linea arancione nel grafico sottostante.

Oltre 300,000 Bitcoin sono stati rimossi dagli scambi durante l'inverno, indicando una tendenza rialzista tra gli investitori. Ciò ha abbassato l'offerta detenuta dagli scambi al minimo di 4 anni. L'ultima volta che il saldo di Bitcoin sugli scambi è stato di circa $ 2,4 milioni è stato alla fine del 2018.

Gli attuali 2,4 milioni di dollari detenuti negli scambi equivalgono a circa il 12% di tutta l'offerta di Bitcoin sul mercato.

Dalla corsa al rialzo di novembre 2021, una quantità minima di Bitcoin è stata rimessa in borsa. A quel tempo, Coinbase deteneva quasi il 4% dell'offerta totale di Bitcoin. L'exchange ha perso l'1% del totale di Bitcoin in quasi un anno e ne ha poco meno del 3%.

Coinbase è utilizzato principalmente da grandi istituzioni negli Stati Uniti, note per la loro tendenza ad acquistare e mantenere. Come dimostrato anche dal grafico sopra, l'exchange ha perso quantità significative di Bitcoin dopo che il mercato ribassista ha colpito.

Coinbase ha avuto quasi 680,000 Bitcoin all'inizio dell'anno e quel numero era sceso a 560,000 in otto mesi ad agosto. Lo scambio perso altri 50,000 Bitcoin il 18 ottobre, che hanno ridotto l'importo totale detenuto da Coinbase a 525,000.

Quando l'Asia acquista Bitcoin, di solito è un buon momento per acquistare Bitcoin

Gli ultimi tre mercati ribassisti, 2016-2017, 2019-2020 e 2022, hanno visto aumentare la quota di proprietà di BTC dell'Asia. Questo è attualmente il premio asiatico più significativo da diversi anni. Cryptoslate ha parlato dell'Asia che diventa il denaro intelligente nell'ecosistema. Guardando i precedenti mercati ribassisti, è evidente che l'Asia raccoglie BTC a buon mercato.

Detentori a lungo termine che tengono sotto controllo il forte

I detentori a lungo termine sono definiti come una coorte che ha detenuto Bitcoin per più di 155 giorni ed è considerata la moneta intelligente dell'ecosistema. Poiché il massimo storico di BTC è arrivato a novembre 2021, sono state selezionate coorti di un anno in sei mesi per mostrare che questa coorte ha resistito a un calo del 75% e continua a resistere.

Durante i cicli di mercato ribassista, gli LTH si accumulano mentre il prezzo viene soppresso dopo che gli STH hanno lasciato l'ecosistema quando sono entrati per la speculazione sui prezzi. Attualmente, il 66% della fornitura è detenuto da LTH, che è l'importo più alto in assoluto; durante i mercati ribassisti, la quota di raccolta di LTH cresce, formando la nuova base per ogni ciclo di mercato ribassista.

I detentori a breve termine sono ai minimi del mercato ribassista

I detentori a breve termine (6 mesi o meno) detengono Bitcoin a livelli estremamente bassi, simili ai precedenti cicli di mercato ribassista. Gli STH hanno attualmente circa 3 milioni della fornitura; durante la corsa rialzista del 2021, questa coorte è salita a 6 milioni e lo stesso si può vedere con l'ultima corsa rialzista del 2017. Non tutti gli STH sono stati venduti per paura del prezzo; si è verificata una migrazione da STH a LTH, che ha visto un aumento di 10 milioni di forniture a 13 milioni nel back-end del 2021. 

Cambio di regime per le stablecoin

Il 2021 è stato un anno monumentale per le stablecoin e, nel 2022, la capitalizzazione di mercato delle sole prime 4 stablecoin superava i 160 miliardi di dollari. Evidentemente, il 2021 è stato una bolla sostenuta da futures e rendimenti insostenibili. Durante la corsa al rialzo del 2021, quasi 24 miliardi di dollari di stablecoin sono stati immessi negli scambi e molto probabilmente utilizzati indefi.

Tuttavia, dal crollo della luna, con Bitcoin che è sceso da $ 40k a $ 20k, la distribuzione è stata il regime centrale delle stablecoin, al suo picco di $ 12 miliardi di pressione di vendita. In un evento globale di deleveraging nel mondo macro, la vendita avviene da stablecoin a fiat per effettuare obbligazioni di debito; aspettarsi che questo regime continui.