La base dei futures a 3 mesi annualizzati di Bitcoin mostra una calma prima della tempesta

Tra tutti i prodotti derivati ​​dalle criptovalute, i future perpetui sono emersi come strumento privilegiato per la speculazione di mercato. Bitcoin i trader utilizzano lo strumento in massa per la copertura del rischio e l'acquisizione dei premi sui tassi di finanziamento.

I future perpetui, o swap perpetui come vengono talvolta definiti, sono contratti future senza data di scadenza. Coloro che detengono contratti perpetui sono in grado di acquistare o vendere l'asset sottostante in un momento futuro imprecisato. Il prezzo del contratto rimane uguale al tasso spot dell'attività sottostante alla data di apertura del contratto.

Per mantenere il prezzo del contratto vicino al prezzo spot col passare del tempo, gli scambi implementano un meccanismo chiamato tasso di finanziamento delle criptovalute. Il tasso di finanziamento è una piccola percentuale del valore di una posizione che deve essere pagata o ricevuta da una controparte a intervalli regolari, di solito ogni poche ore.

Un tasso di finanziamento positivo mostra che il prezzo del contratto perpetuo è superiore al tasso spot, indicando una maggiore domanda. Quando la domanda è alta, i contratti di acquisto (long) pagano commissioni di finanziamento ai contratti di vendita (short), incentivando le posizioni opposte e avvicinando il prezzo del contratto al tasso spot.

Quando il tasso di finanziamento è negativo, i contratti di vendita pagano la commissione di finanziamento ai contratti lunghi, spingendo nuovamente il prezzo del contratto più vicino al tasso spot.

Date le dimensioni sia del mercato dei futures in scadenza che di quello dei futures perpetui, il confronto tra i due può mostrare il più ampio sentimento del mercato quando si tratta di futuri movimenti dei prezzi.

La base dei futures a 3 mesi annualizzati di Bitcoin confronta i tassi di rendimento annualizzati disponibili in un'operazione cash-and-carry tra i futures in scadenza a 3 mesi e i tassi di finanziamento perpetui.

L'analisi di CryptoSlate di questa metrica mostra che la base dei future perpetui è significativamente più volatile di quella dei future in scadenza. La discrepanza tra i due è il risultato di una maggiore domanda di leva finanziaria nel mercato. I trader sembrano essere alla ricerca di uno strumento finanziario che segua più da vicino gli indici dei prezzi di mercato spot e i future perpetui soddisfano perfettamente le loro esigenze.

I periodi in cui la base dei future perpetui viene scambiata a un prezzo inferiore rispetto alla base dei future in scadenza a 3 mesi si sono storicamente verificati dopo forti ribassi dei prezzi. Grandi eventi di derisking come correzioni del mercato rialzista o crolli ribassisti prolungati sono spesso seguiti da una diminuzione della base del futuro perpetuo.

D'altra parte, il fatto che la base dei future perpetui venga scambiata più in alto della base dei future in scadenza a 3 mesi mostra un'elevata domanda di leva finanziaria nel mercato. Ciò crea un eccesso di offerta di contratti sell-side che porta a crolli dei prezzi, poiché i trader agiscono rapidamente per arbitrare verso il basso gli alti tassi di finanziamento.

Guardando il grafico qui sopra mostra che sia i futures in scadenza di Bitcoin che gli swap perpetui erano scambiati in uno stato di backwardation durante il crollo dell'FTX.

La backwardation è uno stato in cui il prezzo di un contratto futures è inferiore al prezzo spot dell'asset sottostante. Si verifica quando la domanda di un bene diventa superiore alla domanda di contratti in scadenza nei prossimi mesi.

In quanto tale, la backwardation è uno spettacolo piuttosto raro nel mercato dei derivati. Durante il crollo di FTX, i future in scadenza venivano scambiati su base annualizzata del -0.3%, mentre gli swap perpetui venivano scambiati su base annualizzata del -2.5%.

Gli unici periodi simili di backwardation si sono verificati nel settembre 2020, nell'estate del 2021 dopo il divieto minerario in Cina e nel luglio 2020. Questi sono stati periodi di estrema volatilità e sono stati dominati da short. Tutti questi periodi di backwardation hanno visto il mercato coperto verso il ribasso e prepararsi a ulteriori crolli.

Tuttavia, ogni periodo di backwardation è stato seguito da un aumento dei prezzi. L'azione al rialzo dei prezzi è iniziata nell'ottobre 2020 e ha raggiunto il picco nell'aprile 2021. Luglio 2021 è stato trascorso in rosso ed è stato seguito da un rally che è continuato fino a dicembre 2021. Il crollo di Terra nel giugno 2022 ha visto un rally a fine estate che è durato fino alla fine di settembre.

Il calo verticale dei prezzi causato dal crollo dell'FTX ha portato a una backwardation che sembra stranamente simile ai periodi registrati in precedenza. Se i modelli storici dovessero ripetersi, il mercato potrebbe vedere un'azione di prezzo positiva nei prossimi mesi.