Prospettive sulla regolamentazione delle criptovalute negli Stati Uniti di APCO

Washington incontra il selvaggio west di Crypto

Di Jeff Zelkowitz

È uno spettacolo strano vedere i politici democratici e repubblicani del Congresso in violento accordo tra loro e lavorare insieme per far avanzare l'ordine pubblico. È ancora più insolito sentire seri regolatori finanziari litigare in pubblico e parlare come un poliziotto di turno in un quartiere particolarmente difficile.

Benvenuti nel mondo di Washington che incontra il selvaggio west di Crypto. Ciò che è chiaro è che i politici statunitensi di entrambi i principali partiti vogliono rafforzare la leadership americana nel sistema finanziario globale e alla frontiera tecnologica, difendendo questa frontiera contro i cattivi attori.

È in questo contesto che si comprendono meglio le proposte legislative che si fanno strada attraverso il Congresso e le dichiarazioni e le azioni emanate dalla Casa Bianca e dalle agenzie governative.

La trama di questa storia è difficile da seguire, con un ampio cast di personaggi e una zuppa alfabetica di agenzie.

Ecco il Servizio di ricerca del Congresso degli Stati UnitiIl prezioso (e coraggioso) tentativo di riassumere dove le criptovalute si inseriscono nella nostra struttura normativa finanziaria:

“Attualmente, non esiste un quadro normativo completo per le criptovalute o altri asset digitali. Invece, vari regolatori statali e federali del settore finanziario applicano quadri e regolamenti esistenti in cui gli scambi o le risorse digitali assomigliano ai prodotti finanziari tradizionali. Pertanto, le autorità di regolamentazione possono trattare le risorse digitali come titoli, merci o valute a seconda delle circostanze.

Ad esempio, gli scambi di criptovaluta sono autorizzati a livello statale e registrati presso il Financial Crimes Enforcement Network del Tesoro degli Stati Uniti come trasmettitori di denaro per la conformità AML. Tuttavia, l'applicazione di questi quadri attraverso una guida formale o informale da parte di diversi regolatori può rendere l'ambiente più oscuro nel caso in cui vari regolatori sovrapposti facciano dichiarazioni contrastanti. 

Ad esempio, i presidenti della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) e della Securities and Exchange Commission (SEC) hanno accennato al fatto che alcune risorse digitali sono merci e altri titoli sotto le rispettive giurisdizioni. 

Laddove gli attori crittografici operano senza registrarsi presso queste agenzie, gli investitori non ricevono le protezioni fornite dalla conformità normativa.”.

Il panorama della regolamentazione delle criptovalute negli Stati Uniti

È in questo contesto confuso che il presidente Biden ha emesso un ordine esecutivo della Casa Bianca all'inizio di quest'anno che ha riconosciuto l'importanza delle risorse e delle tecnologie digitali, indirizzando le agenzie governative nella sua amministrazione a concentrarsi su diverse priorità chiave per lo sviluppo delle politiche.

Questi includono la protezione dei consumatori e degli investitori, la stabilità finanziaria, la finanza illecita, l'inclusione finanziaria, l'innovazione responsabile, la leadership nel sistema finanziario globale e la competitività economica degli Stati Uniti.

Tra l'altro, l'ordine esecutivo ha citato il principio normativo di "stessa attività, stesso rischio, stesse regole", affermando che cryptocurrencies non dovrebbe essere trattato in modo diverso o ricevere scappatoie.

Le proposte del Congresso che si fanno strada attraverso vari comitati del Senato e della Camera dei Rappresentanti rappresentano un tentativo globale di integrare le risorse digitali nelle leggi esistenti.

Ho assistito in prima persona a questo scoppio di consenso bipartisan al Bloomberg Crypto Summit Bloom questa estate, quando i senatori Kirsten Gillibrand (D-NY) e Cynthia Lummis (R-WY) del Senate Banking Committee hanno spiegato il loro storico Responsible Financial Innovation Act.

Ciò che mi ha colpito è stato il tono collegiale della conversazione e gli sforzi di questi legislatori per coordinarsi con altri che lavorano su questi temi a Capitol Hill, in particolare un disegno di legge del Comitato per i servizi finanziari della Camera per regolare le riserve di stablecoin.

Hanno espresso grandi speranze che si possa fare qualcosa quest'anno stablecoins come primo passo verso un'azione più globale.

Sono successe due cose per rallentare temporaneamente questo slancio, ma alla fine ciò porterà a un futuro crittografico più conforme.

In primo luogo, le elezioni di medio termine negli Stati Uniti. Era del tutto prevedibile che i lavori si sarebbero fermati durante la campagna elettorale autunnale. Il fatto che i repubblicani abbiano ottenuto il controllo della Camera dei Rappresentanti non sembra modificare le prospettive del disegno di legge dal momento che il presidente della commissione repubblicana entrante, Rep.

Patrick McHenry (R-NC) e l'attuale presidente democratico Maxine Waters (D-CA) stanno lavorando insieme e dando priorità all'azione per il prossimo anno. La senatrice Gillibrand vede anche prospettive per un progetto di legge sulla stablecoin da parte della sua commissione nelle prossime settimane.

In secondo luogo, la crollo di FTX. Non è stato l'unico fallimento crittografico quest'anno, ma sicuramente il punto di svolta. Quasi ogni giorno emergono rivelazioni esplosive su massicce frodi, uso improprio dei beni dei clienti, conflitti di interesse tra entità correlate e bilanci inesistenti o controlli di gestione del rischio.

Il nuovo CEO che supervisiona lo scambio di criptovalute in bancarotta ha definito FTX un fallimento della governance aziendale peggiore di Enron:

"Dall'integrità dei sistemi compromessa e dalla supervisione normativa difettosa all'estero alla concentrazione del controllo nelle mani di un gruppo molto ristretto di individui inesperti, non sofisticati e potenzialmente compromessi, questa situazione non ha precedenti".

Il ruolo della SEC nel mercato delle criptovalute negli Stati Uniti

I responsabili politici e le autorità di regolamentazione sono alla ricerca di risposte e sollevano domande su quali problemi e rischi richiedono uno sguardo più approfondito per capire dove le proposte su cui hanno lavorato potrebbero dover essere rafforzate, soprattutto se Sam Bankman-Fried aveva fornito alcun input su di loro.

Non c'è dubbio che il martello si sta abbattendo su una serie di pratiche in cui sono impegnate entità affiliate a FTX che non sarebbero mai tollerate nei servizi finanziari regolamentati.

In effetti, sta già accadendo. Mentre gli attori del settore delle criptovalute affermano che negli Stati Uniti mancano regole chiare e/o che le criptovalute dovrebbero essere trattate in modo diverso per evitare di soffocare l'innovazione, i regolatori statunitensi, tra cui SEC e CFTC, la vedono in modo diverso e la loro è l'opinione che conta.

La posizione della SEC è chiara fino alla logica socratica: la SEC ha 90 anni di esperienza nella regolamentazione dei titoli. Molte criptovalute soddisfano la definizione di titoli. Gli intermediari che facilitano le transazioni di criptovaluta devono conoscere e rispettare le regole SEC.

Gary Gensler, presidente della Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti, è schietto riguardo alle criptovalute. Si descrive come "il poliziotto di turno".

Ecco Gensler che dice ai trasgressori di uscire con le mani alzate:

"Abbiamo intentato azioni contro le piattaforme di prestito di criptovalute tra cui BlockFi e continueremo a essere un vigoroso regolatore di titoli, ma suggerisco davvero a questi intermediari, queste vetrine, questi casinò, se lo desideri, di conformarti, lavorare con la SEC per entrare in conformità, disaggregare queste attività ".

La SEC applica una decisione decennale della Corte Suprema nota come test di Howey che definisce i titoli come "un investimento di denaro in un'impresa comune con una ragionevole aspettativa di profitti derivanti dagli sforzi di altri".

Mentre Gensler vede Bitcoin come oro digitale che non è controllato da un'entità centrale, crede che la maggior parte delle criptovalute siano titoli.

L'interpretazione della SEC ha molto a che fare con a caso giudiziario contro Ripple che l'agenzia ha depositato nel 2020, accusando che i suoi token digitali XRP sono titoli non registrati. Ha portato diverse dozzine di azioni di applicazione nello spazio crittografico e quest'anno ha quasi raddoppiato le dimensioni del suo personale di applicazione in quest'area.

C'era da aspettarselo che le azioni della SEC abbiano sconvolto il settore. Che abbiano suscitato critiche pubbliche da parte di un altro regolatore è a dir poco insolito.

La denuncia della SEC in questione sostiene che dozzine di risorse digitali, inclusi token di utilità e token relativi a DAO, siano titoli.

Questa azione ha suscitato le ire del commissario della CFTC Caroline Pham, che ha rilasciato una dichiarazione pubblica in cui criticava la SEC per "un esempio lampante di regolamentazione mediante l'applicazione".

Ha rimproverato la SEC su "quanto sia critico e urgente che le autorità di regolamentazione lavorino insieme" e che "la chiarezza normativa deriva dall'essere allo scoperto, non all'oscuro".

Il dibattito pubblico è importante a causa della percezione che l'industria delle criptovalute generalmente favorisca la regolamentazione da parte della CFTC e stia facendo pressioni per una legislazione che conferirebbe autorità di regolamentazione del mercato delle materie prime su Bitcoin, Ethereum e altre criptovalute.

Il Digital Commodities Consumer Protection Act introdotto dai senatori Debbie Stabenow (D-MI) e John Boozman (R-AR) attribuisce alla CFTC la giurisdizione sulle "materie prime digitali" e definisce ampiamente tale termine per catturare potenzialmente molto di più dei primi due criptovalute.

Il disegno di legge è stato accolto favorevolmente dalla maggior parte dell'industria delle criptovalute e dai gruppi di consumatori quando è stato annunciato ad agosto, ma le cose potrebbero cambiare in un mondo post-FTX.

Rostin Behnam, presidente della CFTC, ha affermato che "Bitcoin potrebbe raddoppiare il prezzo se esiste un mercato regolamentato dalla CFTC" e ha recentemente suggerito che l'unica criptovaluta che dovrebbe essere considerata una merce è Bitcoin.

Ha anche cercato di ridurre al minimo il dibattito tra CFTC e SEC e attingere invece ai loro punti in comune fondati sulla protezione degli investitori, citando decenni di esperienza normativa nell'adattarsi a ogni nuova innovazione di mercato e imparare da ogni crisi.

A tale proposito, Behnam ha chiesto al Congresso di colmare il divario normativo che identifica come un rischio per il pubblico statunitense. La CFTC ha autorità solo sui derivati, non sui mercati delle materie prime in contanti. È intervenuto nei mercati a pronti per intentare azioni esecutive in casi limitati in cui vi sono frodi e manipolazioni che colpiscono gli investitori nei derivati.

Ha chiesto al Congresso di conferire alla CFTC l'autorità che attualmente manca sulle materie prime digitali in modo che possa regolamentare i mercati e gli intermediari per salvaguardare gli investitori prima che il danno si sia già verificato.

Tutto questo per dire che mentre il sistema è confuso e imperfetto, il quadro complessivo si fa più chiaro. Sembra esserci un appetito e una volontà da parte dei politici di entrambe le parti di fare qualcosa.

Le autorità di regolamentazione chiedono azione e responsabilità per proteggere il pubblico degli investitori e il fallimento di FTX ha reso la causa pubblica per la regolamentazione migliore di qualsiasi cosa abbia fatto Sam Bankman-Fried per promuoverla.

Tuttavia, queste innovazioni possono potenzialmente affrontare molti problemi meglio del sistema finanziario esistente e promuovere obiettivi importanti per i responsabili politici, il pubblico americano e gli interessi economici e di sicurezza nazionale degli Stati Uniti.

Allo stesso modo, ci sono importanti considerazioni internazionali per i sistemi senza confini e senza autorizzazione da cui le persone in molti altri paesi in tutto il mondo dipendono per promuovere valori e libertà a cui gli americani tengono profondamente.

Ciò significa che c'è ancora una conversazione da fare sulla definizione del quadro politico in cui le regole creano la fiducia nel denaro programmabile, nelle risorse digitali e nelle tecnologie blockchain che è essenziale per il livello di adozione del mercato, scalabilità e utilità nel mondo reale che sono il sogno e la promessa degli innovatori crittografici e delle loro comunità.

Jeff Zelkowitz è vicepresidente esecutivo di APCO Worldwide. Fornisce consulenza a clienti aziendali su questioni e comunicazioni finanziarie, tecnologiche e di sostenibilità.