Un marziano valuta la grande inflazione degli anni '1970

Alla conferenza della Federal Reserve a Jackson Hole questa settimana, tutta l'attenzione era sull'inflazione. Il presidente Jerome Powell sembrava aver mosso i mercati quando i suoi commenti sulla stretta moneta hanno coinciso con un calo di 1000 punti degli industriali Dow.

L'inflazione di circa l'8.5% è ora la più alta che gli Stati Uniti abbiano visto in 40 anni, dall'ultima esplosione della Grande inflazione degli anni '1970 e '1980. Fu allora che l'inflazione era regolarmente dell'8.5 per cento, quando non era ben a doppia cifra, anche nel 1974 e in tre anni consecutivi, 1979-81.

Oggi sentiamo che i banchieri centrali hanno imparato la lezione degli anni '1970, di come la banca centrale abbia deciso come non ripetere gli errori dell'era della Grande Inflazione e risolvere il problema in breve tempo oggi. La difficoltà con questo punto di vista è la sua premessa: la Federal Reserve è stata responsabile, in buona parte, dell'inflazione che è diventata grande nel 1973 o intorno al XNUMX. L'idea che la Federal Reserve controlli il livello dei prezzi è strana.

Il primo problema, piuttosto insormontabile, è che si presume che la Federal Reserve determini l'offerta di moneta. Fischer Black piuttosto definitivamente smentita questo argomento nella foga del momento nei primi anni '1970 (mostrando che l'economia, non una banca centrale, crea moneta), ma i segni sono ovunque. Il mercato dell'eurodollaro da solo è sufficiente per distruggere qualsiasi capacità della Federal Reserve di controllare quantità monetarie o tassi di interesse o qualcosa del genere negli Stati Uniti.

Il problema maggiore riguarda la curiosità intellettuale. Il grande Robert L. Bartley, editore del Wall Street Journal pagina editoriale di quel tempo, amava tagliare la confusione assumendo un uomo da Marte. Cosa direbbe un marziano, un perfetto outsider non infetto dalla saggezza convenzionale, su ciò che è cambiato monetariamente negli anni '1970?

Sicuramente la risposta sarebbe che il mondo ha cambiato il suo regime monetario. Prima del 1971-73 (quando avvenne il passaggio), il mondo era a tassi di cambio fissi, con il dollaro rimborsabile in oro alle varie autorità monetarie globali a un prezzo storico prestabilito, $ 35 l'oncia.

Dopo la transizione del 1971-73, tutte le principali valute hanno fluttuato e l'oro ha perso il suo ruolo ufficiale. L'inflazione, iniziata mentre questi sviluppi procedevano rapidamente, è decollata a livelli senza precedenti in tempo di pace. I mercati dei tassi di cambio, un ristagno in stallo, sono stati intrisi di enormi somme di capitale globale, crescendo del 10-12% all'anno per la durata del giro totale di valuta. Il dollaro è crollato, così come la sterlina, poiché nel processo sono state identificate isole di stabilità e forza tra cui il marco tedesco e lo yen giapponese.

I fornitori di beni e servizi hanno esaminato le domande sulla valuta e hanno detto di tenerlo. I fornitori non si separerebbero da cose reali per denaro ora indefinito contro alternative straniere per non parlare dell'oro. I venditori di merci chiedevano più contanti, ora che il valore del denaro era indeterminato. È arrivata l'inflazione dei prezzi al consumo.

Nessuno shock petrolifero, nessuna cattiva gestione della Federal Reserve, nessuna spirale salari-prezzo, nessuna negligenza nell'aumentare le tasse per raffreddare l'economia: nessuno di questi argomenti da cavallo di battaglia sulle cause della Grande Inflazione. Fai un cambiamento epico nel regime monetario, in particolare lontano dagli accordi classici, e i mercati sceglieranno di detenere denaro solo con uno sconto, almeno fino a quando il nuovo ordine non dimostrerà il suo valore.

Ciò accadde negli anni '1980, quando i tagli delle aliquote fiscali che interessavano soprattutto il reddito della classe degli investitori aumentarono il tasso di rendimento dei beni denominati in dollari. Boom: il denaro è stato riversato dalle coperture valutarie in investimenti reali, e l'inflazione è salita ed è fuggita. Il passaggio è stato di circa 10 trilioni di dollari in dollari correnti, senza errori di stampa, in attività finanziarie vulnerabili dal valore in dollari.

La Federal Reserve, con l'aiuto delle sue cheerleader in esperti, si è attribuita il merito della riduzione permanente senza cerimonie dell'inflazione, iniziata non due anni dopo la presidenza di Ronald Reagan. Come ho scritto di recente nel mio libro in quest'epoca, L'emergere di Arthur Laffer: i fondamenti dell'economia dal lato dell'offerta a Chicago e Washington, 1966-1976, "se Fischer Black aveva ragione, Paul Volcker era irrilevante per la storia".

Perché la recrudescenza oggi? Negli anni 2010, quando Janet Yellen era segretaria del tesoro, ha effettivamente preso di mira un prezzo stabile dell'oro, e poi Donald Trump come candidato e presidente ha lusingato pubblicamente il gold standard. La criptovaluta era in aumento. C'era la sensazione generale che fosse in corso una sorta di surrogata classica riforma monetaria in grado di ritirare le valute legali fluttuanti.

Poi è arrivata non solo l'esplosione della spesa pubblica per la pandemia, ma una nuova amministrazione atavica nella sua ostilità nei confronti degli accordi come quelli del mondo pre-1971 e delle criptovalute per l'avvio. Inoltre, l'attività fondamentale nel settore bancario fiat, il debito del tesoro statunitense, ha iniziato a superare di gran lunga la domanda di quel sistema bancario nelle nuove emissioni. C'era stato motivo di sperare, sotto Obama e Trump, che i funzionari avrebbero permesso ai mercati di esplorare strade di riforma monetaria. Non così sotto Joe Biden. E poi è arrivata l'inflazione, un po' come negli anni '1970.

NB: Il mio nuovo libro, scritto con Arthur B. Laffer e Jeanne Sinquefield, Le tasse hanno conseguenze: una storia dell'imposta sul reddito degli Stati Uniti, uscirà a settembre.