I risultati di Afferma Afferma la mia tesi: vendi questo titolo

Affirm (AFRM) veniva scambiato più o meno allo stesso livello di adesso quando ho avvertito gli investitori di non possedere le azioni il 31 gennaio 2022.

Da allora, l'ultima delusione del rapporto sugli utili della società conferma la mia tesi secondo cui il titolo è sopravvalutato di oltre l'80%. 

Non sono sorpreso di vedere che l'azienda guida le aspettative più basse in termini di entrate e profitti perché l'azienda sta perdendo quote di mercato, non ha vantaggi competitivi, non è redditizia e deve affrontare un'intensa concorrenza.

Le recenti lotte in Peloton (PTON), storicamente uno dei maggiori partner commerciali di Affirm, non fanno che aumentare la pressione su un'azienda già in difficoltà.

Ho avvisato per la prima volta gli investitori del rischio in Affirm Holdings quando ho messo il titolo nella zona di pericolo nell'ottobre 2021. Da allora, il titolo ha sovraperformato l'S&P 500 come short del 50%.

Penso che il titolo abbia molto più da perdere, come spiego in dettaglio di seguito, utilizzando la mia analisi DCF inversa per quantificare quanto siano elevate le aspettative di flusso di cassa future integrate nella valutazione del titolo.

La valutazione attuale implica che l'affermazione sarà la più grande azienda BNPL al mondo

Nonostante debba affrontare una concorrenza più ampia e redditizia, Affirm ha un prezzo come se fosse il più grande fornitore di acquisto ora paga dopo (BNPL), misurato dal volume lordo della merce (GMV), nel mondo, oltre a raggiungere immediatamente la redditività.

Per giustificare il suo prezzo attuale di ~$60/azione, Affermare deve:

• migliorare immediatamente il suo margine NOPAT all'8% (sopra l'1% di Block [ex Square Inc.] e il margine TTM NOPAT di Affirm -41%) e
• aumentare le entrate del 38% composto annualmente (quasi 2 volte il CAGR previsto del settore fino al 2028) per i prossimi otto anni.

In questo scenario, le entrate di Affirm crescono fino a 11.4 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2029, ovvero 13 volte superiori alle entrate dell'azienda nel 2021.

Se presumo che Affirm mantenga un tasso di entrate per GMV di poco superiore al 10% (uguale all'anno fiscale 2021), allora questo scenario implica che il GMV di Affirm nell'anno fiscale 2029 sia di $ 109 miliardi, ovvero 1.6 volte il GMV TTM di Klarna a metà del 2021. Per contesto, Statista stima che il GMV per l'e-commerce di Walmart nel 2020 sia stato di $ 92 miliardi. Affermare deve elaborare più del doppio del GMV e-commerce 2020 di Walmart semplicemente per giustificare la sua valutazione attuale. Sono scettico sul fatto che qualsiasi azienda BNPL abbia mai raggiunto un volume di merce così elevato.

Ribasso del 56% se si realizza la crescita del consenso

Esamino ulteriori scenari DCF di seguito per evidenziare il rischio al ribasso se i ricavi di Affirm crescono a tassi di consenso o se i margini non migliorano tanto quanto lo scenario sopra delineato.

Se presumo Afferma:

• migliora immediatamente il suo margine NOPAT all'8%,
• aumenta le entrate del 46% nell'anno fiscale 2022 e del 43% nell'anno fiscale 2023 (pari al consenso) e
• aumenta le entrate del 22% ogni anno da allora in poi fino all'anno fiscale 2029 (pari alla crescita prevista del settore), quindi,

Affermare vale solo $ 26 per azione oggi, un ribasso del 56% rispetto al prezzo attuale

83% di ribasso se i margini rimangono limitati dalla concorrenza

Se presumo Afferma:

• migliora immediatamente il suo margine NOPAT al 4%, che equivale al margine più alto mai registrato da Block,
• aumenta le entrate del 46% nell'anno fiscale 2022 e del 43% nell'anno fiscale 2023 e
• aumenta le entrate del 22% ogni anno fino all'anno fiscale 2029, quindi,

Affermare vale solo $ 10 per azione oggi, un ribasso dell'83% rispetto al prezzo attuale.

La figura 1 confronta il NOPAT futuro implicito di Affirm in questi tre scenari con il suo NOPAT storico. Per riferimento, includo Block (SQ) e NOPAT di Shopify.

Figura 1: NOPAT storico e implicito di Affirm: scenari DCF

Ciascuno degli scenari di cui sopra presuppone che Affirm aumenti le entrate, NOPAT e FCF senza aumentare il capitale circolante o le immobilizzazioni. Questa ipotesi è altamente improbabile, ma mi consente di creare scenari ottimali che dimostrino le aspettative incorporate nella valutazione attuale. Per riferimento, il capitale investito di Affirm è cresciuto di 4 volte dall'anno fiscale 2019 all'anno fiscale 2021. Se presumo che il capitale investito di Affirm aumenti a un tasso simile negli scenari DCF due e tre sopra, il rischio di ribasso è ancora maggiore.

La ricerca fondamentale fornisce chiarezza nei mercati schiumosi

Il 2022 ha mostrato rapidamente agli investitori che i fondamentali contano e le azioni non solo salgono. Con una migliore comprensione dei fondamentali, gli investitori hanno un'idea migliore di quando acquistare e vendere e sanno quanto rischio corrono quando possiedono un'azione a determinati livelli. Senza una ricerca fondamentale affidabile, gli investitori non hanno modo di valutare se un'azione è costosa o economica.

Come mostrato sopra, una ricerca fondamentale disciplinata e affidabile mostra che anche dopo il crollo, Affirm ha ancora un significativo ribasso.

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, stili o temi specifici.