Le abitazioni potrebbero crollare prima dell'inflazione?

Buongiorno. La settimana scorsa si è rivelata la più forte per le azioni dalla fine del 2020. Ti senti rassicurato? Oggi, una grande trappola è rappresentata dall’aumento dei tassi e dal poco diffuso argomento ribassista per il petrolio. Mandaci una email: [email protected] ed [email protected].

Tassi in aumento e mercati immobiliari

I mercati sono stati soddisfatti dell'aumento dei tassi di interesse della Federal Reserve la scorsa settimana. Ma fino a che punto può spingersi la Fed? Ecco una previsione spaventosa di Bill Gross, l'ex re del legame:

Il fondatore della casa di investimento Pimco ha dichiarato al Financial Times questa settimana di ritenere che l'inflazione si stia avvicinando a livelli preoccupanti, ma la banca centrale statunitense non sarà in grado di attuare tassi ufficiali più elevati per contenerla.

"Sospetto che non si possa superare il 2.5-3% prima di rompere di nuovo l'economia", ha affermato [Gross]. "Ci siamo appena abituati a tariffe sempre più basse e qualsiasi cosa molto più alta romperà il mercato immobiliare".

Scegliere l'alloggio ha senso. Come abbiamo fatto noi discusso, i prezzi delle case e gli affitti sono molto alti. La domanda ruggente, guidata in parte dai dati demografici, è accompagnata da un'offerta scarsa. L'inventario delle case esistenti in vendita ha toccato il minimo storico a gennaio e si è appena ripreso. I costruttori di case si stanno affrettando a ottenere nuove scorte sul mercato, ma sono vincolati dalla carenza di manodopera e materiali da costruzione.

La soluzione migliore sarebbe costruire più case. Fino ad allora, tassi più alti sono destinati a causare problemi. I pagamenti dei mutui più consistenti limiteranno la domanda, ma incoraggeranno anche i proprietari di case ad aggrapparsi ai loro attuali mutui a basso costo. Ciò limiterà ulteriormente l'offerta di case esistenti, osserva Aneta Markowska di Jefferies.

Sebbene la Fed abbia appena iniziato ad inasprire, i tassi ipotecari non erano inclini ad aspettare la pistola di avviamento, dando il via a una feroce scalata a fine dicembre:

L'impatto sul mercato è già evidente. I dati di febbraio della National Association of Realtors hanno rilevato che le vendite di case esistenti sono diminuite del 7% su base mensile. Ecco il capo economista di NAR, Lawrence Yun, di venerdì:

L'accessibilità delle abitazioni continua a essere una sfida importante, poiché gli acquirenti stanno ricevendo un doppio smacco: tassi ipotecari in aumento e aumenti sostenuti dei prezzi. Alcuni che in precedenza si erano qualificati a un tasso ipotecario del 3% non sono più in grado di acquistare al tasso del 4%.

I pagamenti mensili sono aumentati del 28% rispetto a un anno fa - cosa interessante non fa parte dell'indice dei prezzi al consumo - e il mercato rimane veloce con più offerte ancora registrate sulla maggior parte delle proprietà.

Don Rissmiller e Brandon Fontaine di Strategas sottolineano che i tassi ufficiali di circa l'1-2% sono stati sufficienti per tagliare la domanda di alloggi nel 2018-19. Il proiezione mediana della Fed è proprio in quella fascia, intorno all'1.9 per cento entro la fine dell'anno. Questa volta, però, il debito dei consumatori è più alto. Il debito ipotecario in percentuale del PIL reale è aumentato di 6 punti percentuali al 55%, da quando l'ultimo ciclo di rialzo dei tassi ha raggiunto il picco alla fine del 2018.

Se la storia si ripete, l'inciampo della domanda di abitazioni potrebbe rivelarsi come una crescita della produzione più debole. Ian Shepherdson di Pantheon Macro spiega bene la meccanica:

Un calo sostenuto delle vendite di case - caleranno anche le vendite di nuove case - rappresenterebbe un freno diretto alla crescita del PIL, marginalmente, attraverso una pressione al ribasso sugli investimenti residenziali e tutti i servizi - legali, traslochi e altri - direttamente legati alle vendite volumi. Deprimerebbe anche la spesa al dettaglio per materiali da costruzione, elettrodomestici ed elettronica per la casa.

Lo scenario da incubo è che la Fed finisca con una situazione inversa di riccioli d'oro: tassi abbastanza alti da danneggiare la crescita attraverso il mercato immobiliare, ma troppo bassi per tenere sotto controllo l'inflazione. Questo è tutt'altro che garantito. I fondamentali statunitensi potrebbero dimostrarsi sufficientemente solidi da sostenere la domanda di alloggi. Ma l'avvertimento di Gross è importante. Con l'aumento dei tassi, guarda gli alloggi. (Ethan Wu)

Un solitario orso del petrolio

La maggior parte delle persone pensa, con ragione, che il petrolio sarà costoso per un po'. La Russia è in guerra e deve affrontare sanzioni inasprite. La domanda globale è forte. E sia i grandi produttori statunitensi che i paesi dell'Opec stanno dimostrando una certa disciplina di produzione, nonostante i prezzi siano saliti da $ 75 a oltre $ 100 quest'anno.

Ed Morse, capo del team commodities di Citi, è ben al di fuori di questo consenso. Quanto lontano fuori? Ecco le sue proiezioni di prezzo rispetto ai prezzi impliciti nel mercato dei futures:

Se Morse si rivelerà nel giusto, importerà ben oltre i mercati petroliferi. Un petrolio vicino a $ 60 entro la fine dell'anno potrebbe essere sufficiente per rallentare la prevista marcia al rialzo dei tassi di interesse, con effetti significativi sui prezzi in tutti i mercati. E Morse ha fatto delle corrette chiamate contrarian in passato, dimostrandolo preveggente sui crolli dei prezzi del 2008 e del 2014.

Morse mi ha esposto la sua visione ribassista venerdì. Poggia su 4 assi principali:

L'attuale elevata domanda è la prova di una ripresa, non di una forza secolare dell'economia. "Pensiamo che l'impennata della domanda sia un ritorno alla normalità dopo una profonda recessione piuttosto che un precursore di una domanda sostenuta", afferma Morse. "La domanda di gas e petrolio non si è mossa molto tra il 2015 e il 2019, nonostante alcuni aumenti nei mercati emergenti, a causa dei mercati sviluppati e della Cina". Morse sottolinea che i cinesi tendono a non utilizzare le auto per i viaggi a lungo raggio, e come i veicoli elettrici, spiegando la bassa intensità di petrolio della crescita cinese. Si aspetta che questo continui. Nel complesso, Morse ritiene che l'intensità degli idrocarburi dell'economia globale stia diminuendo in modo lineare, sia nei mercati sviluppati che in quelli emergenti. Niente può fermare questa tendenza a lungo. Gli unici mercati petroliferi in cui vede aumentare la domanda a lungo termine sono il carburante per aerei e le materie prime petrolchimiche.

Il mio geniale collega Derek Brower (nb: me l'ha fatto scrivere) della newsletter Energy Source di FT (in realtà è abbastanza buono, iscriviti qui) ritiene che Morse potrebbe essere coinvolto in qualcosa qui con il suo punto sulla Cina. “I banchieri affermano che la domanda cinese sembra già un po' al rialzo, specialmente a $ 100 e più di petrolio. . . Detto questo, la caccia al picco della domanda di petrolio cinese è stata una specie di impresa di Moby Dick negli ultimi anni, e ne abbiamo già visti falsi segnali”.

È improbabile che la guerra in Russia interrompa l'offerta tanto quanto i mercati si aspettano. “Quello che stiamo vedendo sono restrizioni autoimposte [all'acquisto di petrolio russo]. C'è chi, anche al governo, pensa che a causa di queste restrizioni le esportazioni stiano per crollare. Ed è vero che le aste stanno chiudendo. Ma se guardi ai carichi delle navi, ci sono acquirenti. Sappiamo che c'è abbastanza capacità di sollevamento [riempimento di cisterne] lì". Morse crede, in breve, che il mercato non sia abbastanza cinico riguardo al petrolio russo, che sta vendendo con uno sconto di $ 30, trovando la sua strada nel mercato in un modo o nell'altro.

La produzione russa lo è davvero crescita, per adesso. Molto dipenderà da quanto duramente gli Stati Uniti e le altre nazioni occidentali saranno disposte a spremere. Se le sanzioni persistono, l'abbandono del capitale e delle competenze globali comincerà a degradare anche la capacità russa; ma questo è un problema a lungo termine.

I campi di scisto statunitensi produrranno più di quanto il mercato si aspetti. "Negli scisti statunitensi abbiamo un tasso di accelerazione dell'utilizzo delle piattaforme di perforazione: abbiamo aziende del settore privato che si danno da fare per perforare i bambini", afferma, scacciando il comune ritornello che i grandi produttori statunitensi quotati in borsa, come Pioneer e Devon, preferiscono rendimenti più elevati a una produzione più elevata. Il XNUMX% delle nuove trivellazioni avviene presso società private finanziate da private equity, dice. Gli sponsor di PE, dopo aver attraversato momenti difficili, sono ansiosi di uscire dall'attività e il modo migliore per farlo è portare rapidamente i loro progetti alla fase di flusso di cassa elevato e poi venderli a produttori più grandi.

Né Morse accetta l'argomento secondo cui le forniture di manodopera e attrezzature limitano la crescita della produzione negli Stati Uniti. “Sono disponibili ben 100 rig di alta qualità. Ci sono buone squadre di fracking disponibili. Se hanno bisogno di manodopera, devono solo pagare di più”. Allo stesso tempo, la produttività di ciascun pozzo è in aumento.

I produttori di tutto il mondo stanno rispondendo ai prezzi più alti con la produzione. Canada, Guyana, Brasile, Argentina e persino Venezuela segnalano un aumento della produzione. E poi c'è la possibilità che l'Iran torni sul mercato nel corso dell'anno.

Morse è una voce nel deserto per ora. Ma come abbiamo imparato più volte di recente, in questo strano momento, è fondamentale ascoltare i dissidenti.

Una buona lettura

Nel suo primo FT ufficiale colonna, Stephen Bush si chiede come il Regno Unito possa creare una politica di immigrazione che non sia attivamente terribile.