Il bilancio della Federal Reserve potrebbe ridursi di $ 100 miliardi al mese, aumentando il rischio del mercato azionario

La Federal Reserve ha dato una scossa al mercato azionario il 5 gennaio, quando i minuti della riunione di dicembre hanno rivelato un consenso sul fatto che gli acquisti di attività dell'era Covid dovrebbero svolgersi prima e a un ritmo più veloce rispetto all'ultima crisi. Ora, mentre i principali indici si stanno riprendendo, una domanda chiave è se ci saranno ulteriori shock nei prossimi mesi mentre la Fed esplicita il suo piano per ridurre il suo bilancio.

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Gli economisti di Wall Street stanno iniziando a scommettere, delineando una visione di base di cosa aspettarsi dall'inasprimento quantitativo della Fed: l'uso del suo bilancio piuttosto che del suo tasso di interesse di riferimento per inasprire la politica. Stanno anche offrendo alcuni suggerimenti su cosa potrebbe significare per l'economia e i mercati finanziari.

Giovedì, gli economisti di Deutsche Bank e Nomura hanno scritto che si aspettano che la Federal Reserve annunci la loro decisione di iniziare a ridurre il bilancio a luglio. Tuttavia, il capo economista statunitense della Deutsche Bank Matthew Luzzetti e lo stratega dei tassi Steven Zeng hanno notato il rischio che la Fed anticipi l'inizio del QT a giugno, il che "potrebbe portare a una reazione più forte del mercato".

Il capo della Fed Jerome Powell ha dichiarato nella sua conferenza stampa del 15 dicembre che i politici decideranno "nei prossimi incontri" cosa fare con i 4.5 trilioni di dollari di titoli del Tesoro e titoli ipotecari garantiti dal governo acquistati dall'inizio della pandemia. Gli acquisti finali si concluderanno a marzo.

A meno che la Fed non decida di reinvestire tutto il capitale alla scadenza delle obbligazioni, il bilancio si ridurrà naturalmente.

Il ritmo del deflusso del bilancio della Federal Reserve

Il ritmo del deflusso di bilancio sarà un'altra decisione politica chiave che il mercato azionario e obbligazionario dovranno digerire. Durante il precedente episodio del QT dal 2017 al 2019, la Federal Reserve ha iniziato a scaricare $ 10 miliardi di attività al mese e ha gradualmente alzato il tetto a $ 50 miliardi al mese un anno dopo.

In una nota del 6 gennaio, l'economista della Bank of America Aditya Bhave ha affermato che la Fed potrebbe iniziare a sciogliere il bilancio in ottobre. Il ritmo potrebbe partire da circa 17.5 miliardi di dollari al mese e salire a 70 miliardi di dollari entro l'inizio del 2023.

Tuttavia, gli economisti di Deutsche Bank si aspettano un rallentamento più rapido, a partire da 35 miliardi di dollari al mese ad agosto e raggiungendo i 105 miliardi di dollari al mese entro dicembre.

JPMorgan prevede che il QT inizierà a luglio, raggiungendo un ritmo mensile di $ 100 miliardi entro la fine dell'anno.

In un'intervista alla Reuters, il presidente della Fed di Atlanta Raphael Bostic, che quest'anno ha un ruolo senza diritto di voto, ha detto che vorrebbe vedere il bilancio ridursi di 100 miliardi di dollari al mese.

QT = incrementi tariffari

A differenza dell'ultimo ciclo, i politici della Federal Reserve stanno ora discutendo della riduzione del bilancio come complementare o addirittura come alternativa agli aumenti dei tassi di interesse. I verbali della riunione del 14-15 dicembre hanno indicato che "alcuni partecipanti" hanno visto un inasprimento più attraverso la riduzione del bilancio che gli aumenti dei tassi "potrebbero aiutare a limitare l'appiattimento della curva dei rendimenti".

I titoli di Stato a breve termine si muovono di pari passo con le aspettative di rialzo dei tassi, ma i rendimenti dei Treasury a lungo termine possono spesso diminuire con l'aumento dei tassi a breve, appiattendo la curva dei rendimenti. Ciò può accadere, ad esempio, se i mercati pensano che la politica da falco della Fed rallenterà l'economia.

Un takeaway è che affidarsi al QT piuttosto che agli aumenti dei tassi è positivo per i margini di interesse netti delle società finanziarie.

Un'altra possibile conclusione è che le proiezioni dei tassi di interesse della Fed potrebbero sottostimare l'entità della stretta in atto. Le proiezioni economiche di dicembre, che sono già un po' datate, hanno mostrato che i membri della Fed si aspettavano che il tasso di riferimento salisse da un target range di 0%-0.25% ora a 1.5%-1.75% a fine 2023 e 2%-2.25% a 2024.

L'aspetto era accomodante, con i membri che vedevano il loro tasso ufficiale al di sotto del tasso neutro a lungo termine del 2.5%. Ma gli economisti della Deutsche Bank hanno ipotizzato che i membri della Fed vedessero il QT come un sostituto degli aumenti dei tassi, in una certa misura. Calcolano che una riduzione di $ 1.5 trilioni di bilancio entro la fine del 2023 equivarrebbe a un aumento dei tassi compreso tra 2.5 e 3.5 di un quarto di punto.

QT è più rischioso per il mercato azionario rispetto al 2018?

L'ultima volta, QT è andato avanti senza problemi per il primo anno, anche se la Federal Reserve ha accelerato i suoi piani di aumento dei tassi per anticipare un potenziale aumento dell'inflazione che non si è mai verificato. Ma il mercato azionario è crollato nell'autunno del 2018, flirtando con il territorio del mercato ribassista. Alla fine, la Fed ha segnato una ritirata all'inizio del 2019, quando gli aumenti dei tassi si sono trasformati in tagli dei tassi e QT ha lasciato il posto a più acquisti di obbligazioni.

"Nell'affrontare i problemi di bilancio, abbiamo imparato che è meglio adottare un approccio metodico attento", ha detto Powell alla conferenza stampa del 15 dicembre. "I mercati possono esserne sensibili".

Quelle lezioni apprese e il rispetto per Wall Street potrebbero calmare gli investitori. Tuttavia, è stata una questione piuttosto semplice per la Fed fare marcia indietro all'inizio del 2019 poiché l'inflazione era contenuta.

"Il punto in cui questo periodo potrebbe alla fine essere più serio rispetto al 2018 è il fatto che l'inflazione è ora un problema serio", ha scritto lo stratega della Deutsche Bank Jim Reid. "Ciò potrebbe ridurre la capacità della Fed di fare perno su un centesimo se le condizioni finanziarie peggiorano drasticamente".

La Federal Reserve potrebbe offrire maggiore chiarezza sui piani di bilancio nella riunione del 25-26 gennaio e nella conferenza stampa post-annuncio di Powell.

Segui Jed Graham su Twitter @IBD_JGraham per la copertura della politica economica e dei mercati finanziari.

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