La formula magica di Greenblatt per battere il mercato

In questo articolo esaminiamo la strategia utilizzata da Joel Greenblatt, influente investitore e managing principal e co-chief investment officer di Gotham Asset Management. Esistono molti approcci alla selezione e all'analisi di azioni ordinarie che fluttuano nella comunità degli investitori, da semplici tecniche di valore a strategie complesse che combinano un'ampia gamma di fattori tecnici e fondamentali. Molti investitori sono inizialmente attratti da tecniche complesse, per poi scoprire che gli approcci di base, ma validi, spesso funzionano meglio e sono più facili da implementare e comprendere.

Grazie alla Il piccolo libro che batte il mercato e seguire Il piccolo libro che ancora batte il mercato, l'obiettivo di Greenblatt era quello di scrivere libri abbastanza semplici che i suoi figli potessero capire e utilizzare, pur riflettendo i valori fondamentali utilizzati da Greenblatt per gestire il suo portfolio. Il risultato è un processo facile da seguire che si basa su due semplici regole: cercare società con un elevato ritorno sul capitale investito (ROIC) e che possono essere acquistate a un prezzo basso che fornisca un elevato rendimento degli utili al lordo delle imposte. Questi due concetti, l'acquisto di un buon affare a un prezzo d'occasione, costituiscono la "formula magica".

Trovare buone aziende

Greenblatt ritiene che un'azienda con la capacità di investire nella propria attività e di ricevere un forte ritorno su tale investimento sia di solito una "buona" azienda. Usa l'esempio di un'azienda che può spendere $ 400,000 in un nuovo negozio e guadagnare $ 200,000 l'anno successivo. Il ritorno sull'investimento sarà del 50%. Lo confronta con un'altra azienda che spende anche $ 400,000 in un nuovo negozio ma guadagna solo $ 10,000 l'anno successivo. Il suo ritorno sull'investimento è solo del 2.5%. Si aspetterebbe che tu scelga l'azienda con il ritorno sull'investimento previsto più elevato.

Le aziende che possono guadagnare un alto ritorno sul capitale nel tempo hanno generalmente un vantaggio speciale che impedisce alla concorrenza di distruggerlo. Questo potrebbe essere il riconoscimento del nome, un nuovo prodotto difficile da duplicare o anche un modello di business unico.

Ritorno sul capitale

Greenblatt misura la forza di un'impresa esaminando il suo ritorno sul capitale, che definisce come utile operativo (EBIT o utile prima di interessi e tasse) diviso per il capitale di investimento tangibile (capitale circolante netto più immobilizzazioni nette).

Il ritorno sul capitale, o ritorno sul capitale investito, è simile al rendimento del capitale proprio (il rapporto tra utili e azioni in circolazione) e al rendimento degli attivi (il rapporto tra gli utili e il patrimonio di un'impresa), ma Greenblatt apporta alcune modifiche. Calcola il ritorno sul capitale dividendo l'EBIT per il capitale tangibile.

Greenblatt utilizza l'EBIT per calcolare il ritorno sul capitale perché il suo focus è sulla redditività delle operazioni in quanto si riferisce al costo delle attività utilizzate per produrre quei profitti.

Un'altra differenza è l'uso da parte di Greenblatt di capitale tangibile al posto di azioni o attività. I livelli di debito e le aliquote fiscali variano da azienda a società, il che può causare distorsioni degli utili e flussi di cassa fangosi. Greenblatt ritiene che il capitale tangibile catturi meglio l'effettivo capitale operativo utilizzato.

Maggiore è il ritorno sul capitale, migliore è l'investimento, secondo Greenblatt.

Per il nostro schermo Greenblatt Magic Formula, abbiamo richiesto un ritorno sul capitale investito superiore al 25%.

Identificazione di azioni a buon mercato

Per coloro che hanno familiarità con lo stile di investimento di valore di Benjamin Graham, il punto è abbastanza ovvio: acquistare azioni a un prezzo inferiore rispetto al loro valore effettivo. Ciò presuppone che tu sia in grado di stimare in modo piuttosto accurato il valore effettivo di un'azienda in base al potenziale di guadagno futuro.

Greenblatt afferma che i prezzi delle azioni di un'azienda possono subire oscillazioni "selvagge" anche se il valore dell'azienda non cambia o cambia molto poco. Considera queste fluttuazioni di prezzo come opportunità per acquistare a basso e vendere a rialzo.

Segue la filosofia del "margine di sicurezza" di Graham per lasciare spazio agli errori di stima. Graham ha detto che se pensi che un'azienda valga $ 70 e la stia vendendo a $ 40, comprala. Se ti sbagli e il valore equo è più vicino a $ 60 o addirittura $ 50, acquisterai comunque le azioni con uno sconto.

Utilizzo dell'EBIT relativo al valore aziendale per trovare valore

Greenblatt trova le azioni che vendono a prezzi stracciati cercando società con rapporti elevati tra EBIT e valore aziendale. Il valore dell'impresa è uguale al valore di mercato dell'equità (comprese le azioni privilegiate) più il debito fruttifero meno la liquidità in eccesso.

L'enterprise value di un'azienda rappresenta il suo valore economico, che è il valore minimo che verrebbe pagato per acquistare l'azienda a titolo definitivo. In linea con le strategie di investimento value, questo è simile al valore contabile. Greenblatt utilizza l'enterprise value invece del solo valore di mercato dell'equità perché tiene conto sia del prezzo di mercato dell'equità che del debito utilizzato anche per generare guadagni.

L'EBIT relativo al valore aziendale aiuta a misurare il potenziale di guadagno di un'azione rispetto al suo valore. Se il rapporto EBIT-valore-impresa è maggiore del tasso privo di rischio (in genere il tasso dei titoli di Stato statunitensi a 10 anni viene utilizzato come benchmark), Greenblatt ritiene che potresti avere una buona opportunità di investimento e maggiore è il rapporto , meglio è.

Le azioni che hanno superato lo schermo della formula magica sono azioni nazionali quotate in borsa con una capitalizzazione di mercato di almeno $ 50 milioni. Greenblatt esclude anche i servizi finanziari e i servizi pubblici a causa delle loro strutture finanziarie uniche. Le 30 aziende con il più alto livello di EBIT rispetto al valore aziendale sono entrate in scena.

Conclusione

Greenblatt voleva scrivere un libro da cui i suoi figli potessero leggere e imparare. Il punto principale che Greenblatt sostiene è che gli investitori dovrebbero acquistare buone società a prezzi stracciati, attività con un alto ritorno sull'investimento che vengono scambiate per meno di quanto valgono.

Greenblatt consiglia di costruire il tuo portafoglio lentamente nel corso dell'anno selezionando da cinque a sette titoli ogni due o tre mesi fino a quando non avrai un portafoglio da 20 a 30 titoli. Quando è il momento di selezionare alcuni titoli, eseguiresti lo schermo per ottenere un nuovo elenco. Poiché questo semplice approccio non si basa su ricerche aggiuntive, è importante detenere un numero significativo di titoli per diversificare il rischio e consentire ai principi generali dell'approccio di prendere piede. L'approccio della Formula Magica punta su denaro intelligente, realizzando alla fine il valore dei "buoni affari" selezionati dall'approccio e aumentando i prezzi delle azioni per premiare l'investitore di valore.

Azioni che superano la schermata della formula magica di Greenblatt (classificate in base all'EBIT rispetto all'Enterprise Value)

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Le azioni che soddisfano i criteri dell'approccio non rappresentano un elenco "consigliato" o "acquista". È importante eseguire la due diligence.

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