(Bloomberg) - I banchieri centrali globali sono in una corsa contro il tempo per domare l'inflazione galoppante. Ma spingendo troppo oltre, troppo in fretta, i mercati fondamentali per il buon funzionamento del sistema finanziario rischiano di cedere.
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È proprio quello che è successo di recente in Corea del Sud, dove il mercato del credito ha registrato il peggior rialzo dei rendimenti a breve termine dalla crisi finanziaria globale. Al centro della crisi c'era un tipo di debito a breve termine utilizzato per finanziare il boom edilizio della nazione. Si chiama carta commerciale sostenuta da attività finanziarie di progetto, o PF-ABCP.
Sebbene i titoli non siano considerati una scommessa del tutto sicura perché sono legati al mercato immobiliare, le insolvenze sono rare in Corea. Il tasso di default sui prestiti di project finance era solo dello 0.5% alla fine di giugno, secondo un rapporto della banca centrale.
Quindi, quando lo sviluppatore del parco a tema Legoland - sostenuto dalla provincia di Gangwon - ha mancato un pagamento su PF-ABCP alla fine di settembre, gli investitori si sono spaventati.
Sebbene i funzionari coreani sembrino aver circoscritto la crisi, i loro travagli servono da ammonimento per il resto del mondo su quanto velocemente i mercati possono andare storti.
1. Cos'è PF-ABCP?
I grandi progetti di costruzione sono costosi. Piuttosto che pagarli con i fondi esistenti, in Corea del Sud uno sviluppatore preferisce spesso prendere in prestito il denaro.
Gli sviluppatori cercano spesso di recuperare i soldi presi in prestito vendendo proprietà ancor prima che vengano costruite. Ma se i prezzi degli immobili scendono o le unità rimangono invendute, rimangono in difficoltà finanziarie.
Come scudo nel caso in cui le cose vadano male, gli sponsor usano spesso una società veicolo (in sostanza una società separata senza risorse diverse dal progetto) per raccogliere i soldi, con rimborso legato direttamente ai proventi dello sviluppo. Questo si chiama finanziamento del progetto.
I broker in genere concedono prestiti agli sviluppatori, quindi li cartolarizzano e li vendono agli investitori del mercato monetario. Tali titoli sono denominati PF-ABCP. Il mercato vale circa 35 trilioni di won ($ 27 miliardi).
2. Come sono state coinvolte le banche?
I costruttori sono stati i primi grandi attori nel mercato PF-ABCP. Ma poiché il settore immobiliare è cresciuto rapidamente, anche le società di intermediazione mobiliare sono entrate nel business.
Poiché i broker concedono i prestiti e spesso vendono il debito agli investitori, PF-ABCP è un flusso di finanziamento redditizio che è cresciuto in modo esponenziale negli ultimi anni. Il reddito derivante dalla garanzia di prestiti di project finance è stato di circa 1.5 trilioni di won alla fine di giugno, pari a circa il 42% delle entrate totali dei broker, in aumento rispetto al 3% del 2017, secondo i dati di KB Securities Co.
In genere, il garante è l'intermediazione o il costruttore, anche se nel caso dello sviluppatore di Legoland era la provincia. Secondo NICE Investors Service, circa il 70% di tale debito è garantito da società di intermediazione mobiliare, mentre circa il 20% ha imprese di costruzione come finanziatore.
4. Cosa è successo con Legoland Korea?
La provincia di Gangwon, il comune dove ha sede il parco tematico e che era garante delle garanzie, a fine settembre ha mancato il rimborso di 205 miliardi di won di PF-ABCP.
Ciò è accaduto perché il neoeletto governatore di Gangwon Kim Jin-tae si è rifiutato di onorare il debito, un accordo raggiunto sotto il suo predecessore e oppositore politico.
La decisione del comune ha scioccato gli investitori del mercato monetario già sotto pressione dall'aumento dei tassi di interesse e ha portato i rendimenti sul debito a breve termine ai massimi dalla crisi finanziaria globale.
Il caso offre una lezione per il mondo che "un piccolo errore può mettere a repentaglio l'intera economia", ha detto a Bloomberg il governatore della Bank of Korea Rhee Chang-yong a fine novembre.
In risposta allo sconvolgimento del mercato, i funzionari della provincia di Gangwon hanno successivamente invertito la rotta e hanno dichiarato che avrebbero rimborsato il debito per il progetto Legoland Korea entro il 15 dicembre.
5. Quali altri rischi ci sono?
La Commissione per i servizi finanziari della Corea del Sud ha descritto PF-ABCP come "l'anello più debole" tra i mercati del debito a breve termine della nazione.
Un problema intrinseco è che esiste una mancata corrispondenza di scadenza tra le attività sottostanti dei prestiti di project finance, che in genere hanno una durata di tre anni, e quelle della carta commerciale, solitamente emessa ogni tre mesi.
Ciò significa che i rischi di rifinanziamento sono aumentati in tandem con gli aggressivi aumenti dei tassi di interesse della Banca di Corea. La grande preoccupazione sarebbe una ricaduta sulle obbligazioni societarie in senso più ampio.
"Ciò avrebbe ripercussioni per i mutuatari con grandi esigenze di rollover o debiti in scadenza, che ora dovranno affrontare costi di rifinanziamento più elevati", ha affermato Anushka Shah, senior credit officer presso Moody's Investors Service. "La leva finanziaria aziendale a livello di sistema, sebbene in calo, è elevata".
–Con l'assistenza di Ritsuko Ando.
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