La posizione contraddittoria del Giappone lascia lo yen a rischio di ulteriore caduta

(Bloomberg) — La posizione politica sempre più incongrua del Giappone volta a garantire sia una crescita stabile che l'inflazione si aggiunge alla probabilità di ulteriori perdite di yen, anche se i funzionari avvertono di un possibile intervento.

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Proprio questa settimana, mentre il ministro delle finanze Shunichi Suzuki stava avvertendo che sarebbe entrato nei mercati per sostenere la valuta se necessario, la Banca del Giappone ha aumentato gli acquisti di obbligazioni per mantenere bassi i rendimenti, una mossa che amplia i differenziali politici con il resto del mondo e indebolisce lo yen.

La banca centrale ha speso 1.42 trilioni di yen (9.9 miliardi di dollari) in debito pubblico solo mercoledì e giovedì per proteggere il suo limite di rendimento artificialmente basso. Anche dopo aver tenuto conto del passare del tempo, quella somma sminuisce i 231 miliardi di yen utilizzati dal paese l'ultima volta che è intervenuto a sostegno della valuta nel giugno 1998.

Aggiungendo ai segnali contrastanti questa settimana, il primo ministro Fumio Kishida ha scelto di segnalare l'attrattiva dell'indebolimento della valuta locale per le aziende che cercano di riportare i loro impianti di produzione in Giappone. Ciò non corrispondeva ai ripetuti suggerimenti di Suzuki secondo cui le autorità interverranno se le mosse saranno troppo rapide.

In mezzo a queste apparenti contraddizioni, il vantaggio per gli orsi dello yen sembra essere che possono ancora continuare a spingere la valuta al ribasso fintanto che non vanno troppo veloci.

Uno dei principali fattori di debolezza dello yen è stato l'allargamento del divario di rendimento tra i tassi ufficiali negli Stati Uniti e in Giappone. Quello spread è destinato ad espandersi ulteriormente la prossima settimana con la Federal Reserve che potrebbe optare per un aumento fino a 100 punti base il 21 settembre, mentre la BOJ dovrebbe riaffermare il suo impegno a ridurre i costi finanziari il giorno successivo.

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"Questa danza kabuki è insostenibile", ha affermato Aninda Mitra, responsabile della strategia di investimento e macro per l'Asia presso BNY Mellon Investment Management a Singapore. "L'intensificarsi dell'intervento verbale rivela sia una preoccupazione per la velocità dei potenziali impatti dell'inflazione, sia - contraddittoriamente - la volontà di acquistare più JGB, che alla fine mina la difesa dello yen".

Lo yen è lontano dall'essere solo. La stragrande maggioranza dei suoi omologhi globali si è anche appassita nei confronti del dollaro negli ultimi mesi poiché la Fed è diventata sempre più aggressiva. Ciononostante, la valuta giapponese è quella con la performance peggiore nel Gruppo dei 10 quest'anno, dopo aver perso oltre il 19%.

Gli strateghi di tutto il mondo prevedono ulteriori perdite. Goldman Sachs Group Inc. ha affermato che questa settimana lo yen potrebbe scendere a 155 per dollaro se i rendimenti dei Treasury statunitensi continueranno a salire, mentre HSBC Holdings Inc. ha dichiarato la scorsa settimana che potrebbe scendere oltre 145. RBC Capital Markets punta a chiudere l'anno a 147, sulla base dei sondaggi Bloomberg. La valuta ha chiuso a 142.02 venerdì.

Mentre il calo dello yen sta esercitando pressioni sul governatore della BOJ Haruhiko Kuroda per consentire ai rendimenti obbligazionari di aumentare, ci sono pochi segnali che farà marcia indietro. I suoi recenti commenti suggeriscono che è determinato a attenersi a una politica accomodante per rilanciare la crescita, come ha fatto durante il suo mandato decennale come capo della banca centrale.

L'indicatore di inflazione preferito dalla nazione - prezzi al consumo esclusi i prodotti alimentari freschi - è accelerato al 2.4% a luglio, il ritmo più veloce dal 2008. Tuttavia, è molto al di sotto dei livelli di altri paesi sviluppati nonostante la forte dipendenza del Giappone dall'energia e dal cibo importati. Kuroda ha ripetutamente affermato che l'aumento non durerà senza maggiori guadagni salariali, e quindi i tassi devono rimanere bassi fino a quando non sarà in atto un ciclo di crescita duraturo.

La BOJ manterrà il suo tasso di riferimento a meno 0.1% la prossima settimana, secondo tutti i 49 economisti intervistati da Bloomberg. La banca centrale non adeguerà la politica fino a quando lo yen non si indebolirà a 150, secondo la risposta mediana a una delle altre domande poste nel sondaggio.

Acquistare tempo

"Kuroda è certo che una sorta di piccolo aumento dei tassi non farà molta differenza per lo yen, come si può vedere nel deprezzamento di più valute, incluso il won coreano", ha affermato Jin Kenzaki, capo della ricerca giapponese presso Société Générale SA in Tokio. Per ora, le autorità vogliono solo guadagnare tempo fino a quando la pressione sul dollaro non si placherà quando sarà in vista la fine del ciclo dei tassi della Fed, ha affermato.

I trader sono scettici che la BOJ possa resistere a tempo indeterminato. I tassi swap che scommettevano su un cambiamento di politica monetaria sono aumentati, con quelli sui contratti a 10 anni di circa 20 punti base al di sopra della linea dello 0.25% della BOJ nella sabbia per i rendimenti obbligazionari. È ancora al di sotto del livello di quasi lo 0.6% raggiunto a giugno, quando l'impennata dei rendimenti globali ha alimentato la speculazione che la banca centrale avrebbe capitolato.

Il primo ministro Kishida la scorsa settimana ha annunciato la continuazione dei sussidi per carburanti e mangimi, oltre a elargizioni in contanti per le famiglie a basso reddito volte ad alleviare il dolore dell'aumento dei prezzi dell'energia e dei generi alimentari. Poiché questi costi vengono amplificati dallo yen debole, l'amministrazione sta essenzialmente dando alla BOJ il via libera per andare avanti, qualunque cosa accada alla valuta.

"La politica economica del Giappone si sta complicando, ma riflette il punto di vista di ciascuna entità su ciò che è meglio per l'economia", ha affermato Kenzaki della Société Générale. “La linea di fondo è che Kuroda non vuole e non può rinunciare alla sua posizione di allentamento. Kishida lo ottiene e quindi ora sta iniziando a concentrarsi sull'trarre vantaggio dallo yen debole".

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