(Bloomberg) — I rialzisti che si stanno abituando alla politica di rialzo dei tassi della Federal Reserve hanno un'altra minaccia da affrontare, quella che secondo un team di Morgan Stanley ha il potenziale per mandare le azioni a nuovi minimi.
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È lo scioglimento di un programma decennale per inondare l'economia di liquidità, noto colloquialmente come allentamento quantitativo, e ora, non appena è stato annullato, inasprimento quantitativo. Mentre gli aumenti dei tassi hanno tutta la colpa del mercato ribassista di quest'anno, un'analisi del team di vendita e trading di Morgan Stanley suggerisce che le procedure di bilancio hanno avuto maggiore influenza sulle azioni nel 2022, spiegando praticamente tutti i loro colpi di scena.
Chiunque si aspetti un rallentamento del ritmo degli aumenti dei tassi per aiutare le azioni a emergere dal mercato ribassista di un anno potrebbe ricevere un campanello d'allarme dall'impatto in corso del programma QT della Fed, ha scritto il team i cui membri includono Christopher Metli. Dicono che l'S&P 500 scenderà fino al 15% entro marzo, sulla base di modelli storici e flussi di denaro previsti nei prossimi mesi.
"Mentre il mercato è attualmente iper concentrato sulla Fed che rallenta il ritmo degli aumenti - che potrebbe ancora portare le azioni più in alto nel breve termine - l'elefante nella stanza è il QT", hanno scritto Metli e i suoi colleghi in una nota all'inizio di questo mese.
Che la Fed rimanga l'unica maggiore influenza sui mercati azionari è stato dimostrato lunedì, quando la nuova retorica aggressiva dei responsabili politici ha fatto perdere l'500% all'S&P 1.5. In calo del 17% su base annua, l'indice è pronto per la peggiore performance annuale dalla crisi finanziaria del 2008.
Il QT è una parte fondamentale del sistema monetario che controlla la quantità di liquidità che influisce sui prezzi delle attività. Proprio come gli acquisti di obbligazioni da parte della Fed durante la crisi pandemica hanno contribuito a gonfiare i prezzi delle azioni, il loro ritiro dovrebbe fare l'opposto, drenando denaro dalle azioni.
"Il QE ha avuto importanza durante la salita e il QT ha avuto importanza durante la discesa, ma il danno non è ancora stato fatto", ha scritto il team di Morgan Stanley.
Per tracciare ampi flussi di denaro, il team include tre input principali nel proprio modello di liquidità: i cambiamenti nel bilancio della Fed; il Treasury General Account (TGA), o Treasury cash detenuto presso la banca centrale; e Reverse Repo Facilities (RRP), ovvero contanti parcheggiati presso la Fed da fondi del mercato monetario e altri.
I meccanismi sono complicati ma, nei termini più semplici, un aumento del bilancio della Fed significa un'espansione della liquidità che fa ben sperare per le azioni, mentre un aumento del TGA o del RRP suggerisce una contrazione della liquidità con il potenziale per creare problemi.
Tenendo conto di tutti e tre i fattori, Metli e i suoi colleghi hanno scoperto che la misura della liquidità e l'S&P 500 hanno dimostrato uno stretto legame per la maggior parte degli ultimi 10 anni, con una correlazione semestrale che ha raggiunto lo 0.70. (Una lettura di 1 significa mosse sincronizzate.)
Quando l'S&P 500 è stato svenduto da marzo a giugno, la liquidità è diminuita drasticamente, secondo Morgan Stanley. Il rimbalzo da settembre è arrivato quando l'azienda stima che 200 miliardi di dollari siano stati reintrodotti.
Con il QT della Fed che procede a un ritmo di 95 miliardi di dollari al mese e il Tesoro che prevede che il suo saldo di cassa aumenterà di 200 miliardi di dollari entro la fine dell'anno, ciò equivale a una compressione della liquidità che da sola implica un calo dell'8% per l'S&P 500 entro la fine di dicembre , secondo il loro modello.
"Sarà molto difficile combattere quel drenaggio di liquidità", hanno avvertito.
Il team afferma che è probabile che queste correlazioni si rompano una volta che il bilancio e l'eccesso di liquidità dovuti al QE si normalizzeranno. Eppure per ora, dicono, sarebbe un errore ignorare il rischio di un assottigliamento della liquidità.
Le opinioni divergono sull'influenza del QT sui prezzi delle attività. Ad agosto, la stratega della Bank of America Corp. Savita Subramanian ha stimato che il QE ha spiegato oltre il 50% della variazione dei multipli prezzo-utili dell'S&P 500 dal 2010, e il QT pianificato ridurrebbe del 7% il valore dell'indice, a parità di condizioni .
I tori azionari affermano che forze come gli utili societari hanno sostenuto il rally di sette volte dell'S&P 500 dal marzo 2009 fino al suo ultimo picco di gennaio. Eppure un caso popolare tra gli orsi sostiene che tutti i guadagni sono stati costruiti grazie al supporto della Fed che ha visto il suo bilancio espandersi fino a raggiungere il record. Una volta che lo stimolo viene annullato, il pensiero va, ciò causerebbe problemi.
Doug Ramsey, chief investment officer di Leuthold Group, afferma che la stretta monetaria della Fed sta peggiorando una crisi di liquidità in un momento in cui un'economia in espansione la sta contemporaneamente esaurendo.
Tutti tranne uno dei 14 indicatori monetari/di liquidità dell'azienda, come la domanda di prestito e la curva dei rendimenti del Tesoro, hanno un rating negativo. Un indicatore, noto come Marshallian K che traccia il divario nei tassi di crescita dell'offerta di moneta e del prodotto interno lordo, è sceso a settembre al minimo di quattro decenni.
"Queste misure implicano che non ci sono più abbastanza soldi per finanziare la produzione di quei beni e per sostenere un mercato azionario che è ancora tutt'altro che economico", ha scritto Ramsey in una nota all'inizio di questo mese. "La festa della liquidità ora è una carestia".
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html