Opinione: I mercati azionari cadranno di un altro 40% poiché una grave crisi del debito stagflazionistico colpisce un'economia globale sovraindebitata

Le previsioni di Roubini

Come si accumulano queste previsioni? In primo luogo, il Team Transitory ha chiaramente perso contro il Team Persistent nel dibattito sull'inflazione. Oltre a politiche monetarie, fiscali e creditizie eccessivamente accomodanti, gli shock negativi dell'offerta hanno causato un'impennata della crescita dei prezzi. I blocchi di COVID-19 hanno portato a colli di bottiglia nella fornitura, anche per il lavoro. La politica cinese "zero-COVID" ha creato ancora più problemi per le catene di approvvigionamento globali. L'invasione russa dell'Ucraina ha provocato onde d'urto attraverso i mercati dell'energia e di altre materie prime.

" Le banche centrali, indipendentemente dai loro discorsi duri, sentiranno un'enorme pressione per invertire la loro stretta una volta che si materializzerà lo scenario di un duro atterraggio economico e di un crollo finanziario. "

E il più ampio regime di sanzioni, non ultimo l'armamento del dollaro
BUXX,
-0.03%

DXY,
-0.40%
e altre valute, ha ulteriormente balcanizzato l'economia globale, con l'"affidamento degli amici" e le restrizioni al commercio e all'immigrazione che hanno accelerato la tendenza alla deglobalizzazione.

Tutti ora riconoscono che questi persistenti shock negativi dell'offerta hanno contribuito all'inflazione e la Banca centrale europea, la Banca d'Inghilterra e la Federal Reserve hanno iniziato a riconoscere che un atterraggio morbido sarà estremamente difficile da realizzare. Il presidente della Fed Jerome Powell ora parla di un "atterraggio morbido" con almeno "un po 'di dolore.” Nel frattempo, uno scenario difficile sta diventando il consenso di analisti di mercato, economisti e investitori.

È molto più difficile ottenere un atterraggio morbido in condizioni di shock stagflazionistico negativo dell'offerta rispetto a quando l'economia si sta surriscaldando a causa della domanda eccessiva. Dalla seconda guerra mondiale, non c'è mai stato un caso in cui la Fed abbia ottenuto un atterraggio morbido con un'inflazione superiore al 5% (attualmente è Sopra 8%) e disoccupazione inferiore al 5% (attualmente lo è 3.7%).

E se un atterraggio duro è la linea di base per gli Stati Uniti, è ancora più probabile in Europa, a causa dello shock energetico russo, del rallentamento della Cina e della BCE che è ancora più indietro rispetto alla Fed.

La recessione sarà grave e prolungata

Siamo già in recessione? Non ancora, ma gli Stati Uniti hanno riferito crescita negativa nella prima metà dell'anno, e la maggior parte degli indicatori previsionali dell'attività economica nelle economie avanzate segnalano un forte rallentamento che peggiorerà ulteriormente con l'inasprimento della politica monetaria. Un atterraggio duro entro la fine dell'anno dovrebbe essere considerato lo scenario di base.

Mentre molti altri analisti ora sono d'accordo, sembrano pensare che l'imminente recessione sarà breve e superficiale, mentre io ho messo in guardia da tale relativo ottimismo, sottolineando il rischio di una grave e protratta crisi staflazionistica del debito. E ora, l'ultima crisi nei mercati finanziari, compresi i mercati obbligazionari e creditizi, ha rafforzato la mia opinione che gli sforzi delle banche centrali per riportare l'inflazione all'obiettivo causeranno sia un crollo economico che finanziario.

Ho anche sostenuto a lungo che le banche centrali, indipendentemente dai loro discorsi duri, sentiranno un'enorme pressione per invertire la loro stretta una volta che si materializzerà lo scenario di un duro atterraggio economico e di un crollo finanziario. I primi segni di estinzione sono già distinguibili nel Regno Unito. Di fronte alla reazione del mercato allo sconsiderato stimolo fiscale del nuovo governo, la BOE lo ha fatto lanciato un programma di allentamento quantitativo (QE) di emergenza per acquistare titoli di stato (i cui rendimenti sono aumentati).

La politica monetaria è sempre più soggetta alla cattura fiscale. Ricordiamo che un simile inversione di tendenza si è verificato nel primo trimestre del 2019, quando la Fed ha interrotto il suo programma di rafforzamento quantitativo (QT) e ha iniziato a perseguire un mix di QE backdoor e tagli dei tassi ufficiali, dopo aver segnalato in precedenza continui rialzi dei tassi e QT, al primo segno di lieve andamento finanziario pressioni e rallentamento della crescita.

La Grande Stagflazione

Le banche centrali parleranno duramente; ma ci sono buone ragioni per dubitare della loro volontà di fare “tutto il necessario” per riportare l'inflazione al tasso obiettivo in un mondo di debiti eccessivi con rischi di un crollo economico e finanziario.

Inoltre, ci sono i primi segnali che la Grande Moderazione abbia lasciato il posto alla Grande Stagflazione, che sarà caratterizzata da instabilità e una confluenza di shock negativi dell'offerta al rallentatore.

Oltre alle interruzioni di cui sopra, questi shock potrebbero includere invecchiamento della società in molte economie chiave (problema aggravato dalle restrizioni all'immigrazione); sino-americano disaccoppiamento; un "depressione geopolitica” e la rottura del multilateralismo; nuove varianti di COVID-19 e nuovi focolai, come vaiolo delle scimmie; le conseguenze sempre più dannose del cambiamento climatico; guerra cibernetica; e politiche fiscali a aumentare i salari e il potere dei lavoratori.

Dove finisce il tradizionale portafoglio 60/40? io in precedenza sostenuto che la correlazione negativa tra i prezzi delle obbligazioni e delle azioni si romperebbe con l'aumento dell'inflazione, e in effetti è così. Tra gennaio e giugno di quest'anno, indici azionari statunitensi (e globali).
SPX,
+ 2.59%

DJIA,
+ 2.66%

GDOW,
+ 0.10%
è sceso di oltre il 20% mentre i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine
TMUBMUSD 10Y,
3.635%
 è passato dall'1.5% al ​​3.5%, portando a massicce perdite sia su azioni che su obbligazioni (correlazione di prezzo positiva).

Inoltre, i rendimenti obbligazionari
TMUBMUSD 02Y,
4.109%
è sceso durante il rally del mercato tra luglio e metà agosto (cosa che ho correttamente previsto sarebbe un rimbalzo del gatto morto), mantenendo così la correlazione positiva dei prezzi; e da metà agosto, le azioni hanno continuato il loro forte calo mentre i rendimenti obbligazionari sono aumentati molto. Poiché l'inflazione più elevata ha portato a una politica monetaria più restrittiva, è emerso un mercato ribassista equilibrato sia per le azioni che per le obbligazioni.

Ma le azioni statunitensi e globali non hanno ancora valutato appieno nemmeno un atterraggio duro mite e breve. Le azioni cadranno di circa il 30% in una lieve recessione e del 40% o più nella grave crisi stagflazionaria del debito che ho previsto per l'economia globale. Aumentano i segnali di tensione sui mercati obbligazionari: gli spread sovrani e i tassi delle obbligazioni a lungo termine sono in aumento e gli spread degli high yield sono in forte aumento; i mercati dei prestiti con leva e delle obbligazioni di prestiti garantiti stanno chiudendo; imprese fortemente indebitate, banche ombra, famiglie, governi e paesi stanno entrando in crisi di debito.

La crisi è qui.

Nouriel Roubini, professore emerito di economia presso la Stern School of Business della New York University, è capo economista presso Atlas Capital Team e autore del prossimo libro "MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them" (Little, Brown and Società, ottobre 2022).

Questo commento è stato pubblicato con il permesso di Project Syndicate - TLa crisi del debito stagflazionistico è qui