Peltz potrebbe esagerare con la lotta per procura Disney

L'investitore attivista Nelson Peltz ha trascorso circa 30 minuti giovedì mattina parlando con Jim Cramer e David Faber della CNBC in un'ampia intervista sul perché vuole un Disney sede a bordo.

Ma la sua argomentazione ha appena toccato quello che dovrebbe essere il suo punto di forza: il costante fallimento della Disney nel pianificare la successione del CEO.

Peltz ha fatto riferimento alla presentazione di diapositive del suo fondo sui fallimenti della Disney sotto la guida dei precedenti amministratori delegati Bob Iger e Bob Chapek. Ha detto che se avesse dovuto distillare la presentazione fino al suo nucleo, avrebbe ruotato attorno alla scarsa performance azionaria della Disney e al track record di creazione di valore di Trian. Trian ha osservato che il prezzo delle azioni Disney ha raggiunto il picco nel 2021, ma attualmente è vicino al minimo di otto anni. Il titolo è salito di circa il 3% giovedì.

Ma la sottoperformance della Disney nel 2022 ha rispecchiato un crollo a livello di settore guidato da Netflix'S crescita bloccata. L'impennata del prezzo delle azioni Disney nel 2021 è stata causata dallo stesso fenomeno: gli investitori fanno pagare i servizi di streaming con una significativa crescita degli abbonati. Disney e Netflix sono entrambi in calo di circa il 38% negli ultimi 12 mesi. Altri stock di media sono ancora più bassi. Globale Supremo le azioni sono crollate del 45%. Scoperta della Warner Bros le azioni sono scese di quasi il 50% da quando AT&T ha fuso la sua WarnerMedia con Discovery l'8 aprile.

Pelz ha detto L'amministratore delegato della Disney Bob Iger e il consiglio di amministrazione hanno pagato in eccesso per la 21st Century Fox nel 2019, e ha incolpato quell'affare per il decisione dell'azienda di eliminare il dividendo durante la pandemia. Ma chiedere un posto nel consiglio di amministrazione basato sul track record di Iger nel processo decisionale di acquisizione non conquisterà molti investitori. La serie di accordi di Iger durante il suo mandato come CEO - l'acquisizione di Pixar, LucasFilm e Marvel - prima che Fox fosse una delle migliori acquisizioni nella storia dell'industria dei media.

Trian ha anche definito la strategia diretta al consumatore della Disney "imperfetta" in un deposito, "nonostante abbia raggiunto entrate simili a quelle di Netflix e abbia un vantaggio IP significativo". Netflix ha lanciato la sua attività di streaming anni prima Disney ha debuttato su Disney+ nel 2019. È naturale che Netflix sia davanti a Disney e a qualsiasi altro servizio di streaming in termini di redditività e generazione di flussi di cassa gratuiti.

Pelz prevede di organizzare un combattimento per procura, e il suo argomento più forte per gli azionisti non dovrebbe riguardare le prestazioni di Iger come CEO. Piuttosto, dovrebbe riguardare il costante fallimento del consiglio di amministrazione nel pianificare un mondo post-Iger. Iger ha sviluppato una storia durante il suo mandato iniziale di CEO di 15 anni di scacciare potenziali successori, tra cui Jay Rasulo, Tom Staggs e Kevin Mayer. Quando ha lasciato il suo lavoro di CEO nel 2020, non ha lasciato completamente l'azienda, fondandosi un tratto di 18 mesi in cui il suo successore scelto con cura, Chapek, si è sentito minato dalla sua presenza.

Ora Iger è tornato e il consiglio di amministrazione della Disney lo ha incaricato di trovare un successore nei prossimi due anni. Il track record di Iger suggerisce che la pianificazione della successione è l'unica area in cui fa davvero fatica.

"Iger ha storicamente dominato il processo di successione, ma non dovrebbe essere la scelta di Iger, è la scelta del consiglio", ha affermato Charles Elson, direttore fondatore del Weinberg Center for Corporate Governance. "La Disney si è lasciata suscettibile all'intervento degli attivisti perché ha avuto problemi di governance con la successione per quasi 25 anni".

Parte del discorso di Trian agli investitori è il problema della successione, ma non viene fuori fino alla diapositiva 27 di una presentazione di 35 diapositive. La maggior parte dell'argomentazione di Peltz si basa sulla travolgente performance azionaria della Disney, sulla decisione di eliminare il dividendo, sulla sua affermazione secondo cui l'accordo Fox non ha funzionato, su come un ipotetico accordo per Sky non avrebbe funzionato e sulla storia di Trian nell'aumentare il valore delle azioni. Ha anche detto alla CNBC che la Disney doveva acquisire la partecipazione del 33% di Comcast in Hulu o "uscire dal business dello streaming".

La Disney sta affrontando il crollo delle azioni dello scorso anno riportando Iger, un CEO generalmente molto rispettato sia dai dipendenti che dagli investitori. Disney presto avrà anche un nuovo presidente del consiglio. L'argomento di Peltz secondo cui Iger ha bisogno dell'aiuto di Trian con il processo decisionale strategico a pochi mesi dal ritorno al lavoro potrebbe essere difficile da vendere.

È un caso molto più semplice che il consiglio di amministrazione della Disney e Iger abbiano costantemente pasticciato la pianificazione della successione. Trian ha affermato nella sua presentazione che il processo di coinvolgimento degli azionisti della Disney è stato "tra i peggiori (se non il peggiore) di tutte le società con cui abbiamo interagito".

È possibile che la Disney non voglia Peltz nel consiglio perché forzerà la questione della successione, limitando la capacità di Iger di rimanere come CEO per più di due anni. Come ha notato Trian nella sua presentazione (sulla diapositiva 28), il consiglio di amministrazione della Disney ha prorogato cinque volte la data di pensionamento di Iger tra ottobre 2011 e dicembre 2017.

Forse Peltz ha bisogno di perfezionare il suo messaggio per concentrarsi su questo.

Divulgazione: Comcast è il proprietario di NBCUniversal, società madre di CNBC.

GUARDA: La Disney è più di una società di media, afferma Nelson Peltz di Trian