In un batter d'occhio, i problemi più urgenti dell'economia globale sono sorprendentemente risolti.
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A ottobre, mentre l'S&P 500 stava segnando i minimi del mercato ribassista, i rapidi rialzi dei tassi della Fed e l'aumento del dollaro hanno alimentato i timori che la malata economia globale sarebbe crollata. Poi è successo l'imprevisto, ancora e ancora.
Ora la quasi certa recessione globale del 2023 è stata annullata e il resto del mondo dovrebbe contribuire ad attutire l'atterraggio dell'economia statunitense.
Quindi cosa significa per gli investitori questa prospettiva rinnovata per l'economia globale? Un atterraggio morbido negli Stati Uniti dovrebbe limitare il ribasso per gli utili societari e l'S&P 500. La Federal Reserve non mostra ancora alcuna inclinazione ad allentare la sua lotta all'inflazione, ma il raffreddamento della crescita dei salari suggerisce che potrebbe non dover infliggere così tanto dolore.
Gli investitori devono rimanere flessibili e probabilmente lanciare una rete più ampia. Se non c'è recessione, l'inflazione potrebbe non diminuire così rapidamente. I rendimenti dei Treasury a lungo termine, invece di crollare in una recessione economica, potrebbero agire da ostacolo alla crescita delle valutazioni azionarie. Tuttavia, le azioni internazionali, da tempo in disgrazia, potrebbero prolungare la loro corsa recente con la ripresa della crescita all'estero.
La Cina fa la "madre di tutte le inversioni a U"
L'economia cinese, fino a poco tempo fa bloccata, è ora pronta per le gare. Il presidente Xi Jinping ha preso la "madre di tutte le inversioni a U", come ha affermato lo stratega di Jefferies Christopher Wood, abbandonando la sua politica zero-Covid alla fine dello scorso anno e azionando l'acceleratore fiscale. L'economia europea, che rischia di congelare questo inverno senza carburante russo, si sta invece riscaldando dopo che i prezzi del gas naturale sono crollati inaspettatamente.
Negli Stati Uniti, i funzionari della Fed erano decisi a far aumentare la disoccupazione, rischiando la recessione, per raffreddare la forte crescita dei salari che temevano potesse rendere l'inflazione elevata la nuova normalità. Nonostante i loro migliori sforzi - e 425 punti base negli aumenti dei tassi - la disoccupazione ha continuato a scendere al punto più basso dal 1969. Ma nonostante i forti guadagni di posti di lavoro, la crescita dei salari si è raffreddata a un livello vicino alla zona di comfort della Fed.
L'economia statunitense deve ancora affrontare un rallentamento nel 2023 poiché la Fed aumenta ulteriormente i tassi per deprimere la crescita. Ma il tasso di disoccupazione non dovrebbe aumentare tanto quanto temuto prima che la Fed faccia perno.
Moderare la crescita dei salari significa che i politici della Fed "non hanno bisogno di uccidere l'economia", ha scritto Ian Shepherdson, capo economista di Pantheon Macroeconomics.
Per quanto tempo continueranno gli aumenti dei tassi della Fed?
Dopo il rapporto sull'occupazione sorprendentemente forte di gennaio ei dati sulle vendite al dettaglio, i funzionari della Fed sono in allerta per una riaccelerazione della crescita che potrebbe mantenere elevata l'inflazione. Ciò ha siglato l'accordo per aumenti dei tassi di un quarto di punto alle prossime due riunioni della Fed a marzo e maggio e ha messo in pausa il recente rally dell'S&P 500.
I mercati ora stanno scontando quote migliori del pari di un ulteriore aumento dei tassi a giugno o luglio. Ma è improbabile che l'apparente esplosione di slancio economico all'inizio del 2023 duri.
Il tasso di risparmio della nazione, dopo essere sceso a un minimo del 2.4% del reddito, ha iniziato a salire alla fine dello scorso anno, togliendo un po' di fiato alla spesa delle famiglie. Nonostante l'aumento del 3% delle vendite al dettaglio di gennaio, aiutato da un aumento del costo della vita della previdenza sociale dell'8.7%, le vendite nei tre mesi fino a gennaio sono diminuite rispetto ai tre mesi precedenti.
Economia globale vs. Economia USA
Il clima storicamente caldo probabilmente ha aumentato l'attività il mese scorso, incluso un aumento stimato di 125,000 posti di lavoro, afferma la Fed di San Francisco. Una risoluzione di sciopero dell'Università della California ha aggiunto 48,000 assistenti e ricercatori post-laurea. La vendita al dettaglio stagionale debole e le assunzioni temporanee nel quarto trimestre hanno ridotto la necessità di licenziamenti post-vacanze, il che ha dato l'impressione di assunzioni più forti su base destagionalizzata.
Anche i confronti sono stati probabilmente distorti perché le due maggiori ondate di Covid hanno raggiunto il picco all'inizio dei due anni precedenti. Nel gennaio 2022, 6 milioni di persone hanno dichiarato di essere state messe da parte o hanno avuto ore ridotte a causa dell'ondata di omicron, raddoppiando rispetto al mese precedente.
L'indicazione più chiara che il mercato del lavoro non è così surriscaldato come sembra è la continua moderazione della crescita salariale. Gli ultimi due rapporti sull'occupazione mostrano che il tasso di crescita salariale orario medio su 12 mesi è rallentato al 4.4% dal 5%, anche se il tasso di disoccupazione è sceso al 3.4% dal 3.6%. Quella combinazione "è persino migliore di Riccioli d'oro", ha scritto Aneta Markowska, capo economista finanziario di Jefferies. Preso per valore nominale, suggerisce "uno scenario utopico" in cui una crescita più forte produce un'inflazione più bassa, ha scritto.
Sebbene sia inverosimile, la realtà è ancora piuttosto grande: la crescita dei salari si è raffreddata senza una significativa debolezza del mercato del lavoro. La crescita della retribuzione oraria media è scesa di 1.5 punti percentuali dal picco del 5.9% dello scorso marzo. L'Employment Cost Index, la lettura preferita della Fed sulle tendenze salariali, mostra che le retribuzioni per i lavoratori del settore privato sono aumentate solo dello 0.9% nel quarto trimestre, escludendo le occupazioni retribuite con incentivi con commissioni di vendita volatili. Quel tasso annuo del 4% è solo un pelo al di sopra della crescita salariale del 3.6% che secondo il capo della Fed Jerome Powell è coerente con l'obiettivo di inflazione del 3.5% della Fed.
Cambiare tono sulla politica della Fed
La crescita salariale più docile, nonostante le solide assunzioni, spiega Il tono ottimista del capo della Fed Powell durante la sua conferenza stampa del 1 febbraio, che ha fatto salire l'S&P 500 al massimo di cinque mesi. Powell in particolare ha rifiutato di escludere la possibilità di tagli dei tassi entro la fine dell'anno se l'inflazione scenderà più velocemente del previsto.
I discorsi della Fed sono diventati rapidamente meno promettenti dopo Rapporto sul lavoro di gennaio. Una sfilata di funzionari ha sollevato la possibilità di ulteriori aumenti dei tassi per raffreddare il mercato del lavoro.
Martedì Rapporto CPI, che ha messo in pausa l'ultima spinta al rialzo dell'S&P 500, non aiuterà. L'inflazione dei servizi non mostra rallentamenti, mentre i tre mesi di deflazione dei prezzi dei beni di base si sono conclusi con il consolidamento dei prezzi in categorie come l'abbigliamento e l'arredamento per la casa.
Non è un caso che l'attuale rally del mercato azionario abbia raggiunto il picco il 2 febbraio, un giorno dopo l'ultima riunione della Fed e le rassicuranti parole di Powell e poco prima del rapporto sull'occupazione di gennaio. Anche i rendimenti del dollaro e del Tesoro sono rimbalzati dall'inizio di febbraio. Tuttavia, l'S&P 500 e altri importanti indici azionari non hanno ceduto molto terreno.
Non c'è bisogno di un picco di disoccupazione?
Eppure, nonostante il ritorno a un tono da falco, la crescita salariale più morbida ha cambiato l'obiettivo della Fed nella sua battaglia contro l'inflazione.
Le ultime proiezioni della Fed di dicembre hanno mostrato che i politici pensavano che il tasso di disoccupazione avrebbe dovuto raggiungere almeno il 4.6% prima di avvicinarsi a una rampa di uscita dalla politica monetaria restrittiva. E si prevedeva che la rampa di uscita sarebbe stata lunga, con la disoccupazione che si sarebbe mantenuta vicino a quel livello per due anni interi, poiché l'inflazione si sarebbe solo gradualmente ritirata verso l'obiettivo del 2%.
Dietro quelle proiezioni c'era la convinzione che il mercato del lavoro fosse radicalmente cambiato. Prima del Covid, la Fed faticava a portare l'inflazione anche al 2%, nonostante la disoccupazione scendesse fino al 3.5%.
Poi la pandemia e i suoi effetti collaterali hanno inferto uno shock al mercato del lavoro. Mentre lo stimolo del governo e i sussidi di disoccupazione gonfiati sono scomparsi nel 2021 e le interruzioni dovute al Covid sono svanite, lo shock sembrava persistere. A novembre, Powell ha evidenziato 2 milioni di pensionamenti in eccesso durante la pandemia, aiutato dall'effetto ricchezza derivante dall'aumento dell'S&P 500 e dall'aumento dei prezzi delle case. Nel frattempo, la carenza di alloggi ha solo complicato la sfida di trovare lavoratori scarsi nei caldi mercati immobiliari.
Questi fattori, secondo gli economisti, avevano portato il tasso di disoccupazione non inflazionistico a circa il 5%. Ciò significava che l'inflazione non poteva essere frustata senza una recessione.
Mercato del lavoro attuale
Ma i recenti dati sui salari e le chiamate sugli utili societari suggeriscono che il mercato del lavoro ha iniziato a funzionare in modo più fluido.
Gestione dei rifiuti (WM) Il CEO James Fish ha osservato che vede "miglioramenti nel nostro costo del lavoro mentre le pressioni salariali inflazionistiche si stanno attenuando (e) le tendenze del fatturato stanno migliorando". Chipotle (CMG) Il CEO Brian Niccol ha affermato che dicembre è stato "uno dei nostri mesi migliori negli ultimi due anni sia per i tassi di rotazione oraria che salariale".
La situazione lavorativa ha iniziato a migliorare nel terzo trimestre, Northrop Grumman (NOC) Il CEO Kathy Warden ha detto agli analisti. “Le nostre assunzioni erano migliorate. La nostra fidelizzazione è notevolmente migliorata e abbiamo visto che questa tendenza è continuata nel quarto trimestre".
A dicembre, la quota di lavoratori del settore privato che ha lasciato il lavoro aveva invertito più della metà del suo aumento rispetto ai livelli pre-Covid. Julia Coronado, presidente di MacroPolicy Perspectives, ha notato su Twitter che la componente dell'indagine sulle famiglie del rapporto sull'occupazione di gennaio ha rivelato un aumento di quasi 1 milione di abitanti, dovuto principalmente alla migrazione internazionale netta.
La popolazione appena scoperta, ha scritto, "arriva con un tasso di partecipazione (forza lavoro) caldo del 91.3%", contro il 62.4% per la nazione nel suo insieme. Coronado si aspetta più o meno lo stesso nel 2023, il che dovrebbe contribuire a una crescita non inflazionistica.
La prova che il tasso di disoccupazione non inflazionistico è "ancora solo del 3.5%-4% sta diventando abbastanza convincente", ha affermato Shepherdson di Pantheon.
Il risultato: invece di un pivot della Fed dopo che la disoccupazione è salita al 4.6%, potrebbe accadere quando il tasso di disoccupazione raggiunge il 4%.
Ma fino a quando il mercato del lavoro non si indebolirà chiaramente e la disinflazione non si estenderà a servizi come l'assistenza sanitaria, i tagli di capelli e l'ospitalità, la Fed sbaglierà dal lato di mantenere una politica monetaria troppo restrittiva.
L'economia globale spinge verso l'inflazione?
Nel frattempo, l'improvvisa ripresa della crescita economica globale sta sostenendo i prezzi delle materie prime, aumentando il rischio che possa persistere un'inflazione elevata.
In una sessione di domande e risposte del 7 febbraio, Powell ha evidenziato il "mondo rischioso là fuori" tra le sue preoccupazioni, osservando che la guerra in Ucraina e la riapertura della Cina "possono influenzare la nostra economia e il percorso dell'inflazione".
Un jolly sarà se la fine di tre anni di blocchi continui di Covid e la crescita più lenta in mezzo secolo ravviva la fiducia della classe media cinese e rigonfia la bolla immobiliare, ha scritto Wood di Jefferies. I rischi in Cina "sono enormemente al rialzo", ha affermato.
Molti economisti, tuttavia, prevedono che la ripresa della Cina sarà deludente. Come negli Stati Uniti, le famiglie cinesi hanno accumulato risparmi extra durante la pandemia. Ma mentre i consumi statunitensi hanno beneficiato dei controlli di stimolo e di un aumento della ricchezza immobiliare e del mercato azionario, le famiglie cinesi hanno speso meno e hanno visto sgonfiarsi la ricchezza immobiliare.
La domanda repressa in Cina aumenterà principalmente la spesa per servizi come assistenza sanitaria, istruzione e trasporti che sono bassi rispetto ai livelli pre-Covid, ha scritto l'economista di UniCredit Edoardo Campanella. Queste categorie di spesa "sono intrinsecamente domestiche ed è quindi improbabile che avvantaggino l'economia globale in modo sostanziale".
Cina, i mercati emergenti guideranno la crescita economica globale
Eppure, anche il caso base del FMI prevede che la Cina si combini con l'India per guidare la metà della crescita del PIL globale. Gli Stati Uniti e l'Europa rappresenteranno solo un decimo della crescita globale insieme, afferma il FMI. La Banca centrale europea, come la Fed, sta ancora stringendo in modo aggressivo per frenare l'inflazione.
Nel frattempo, si prevede che altre economie di mercato emergenti aumenteranno, afferma il FMI. Un dollaro più debole abbassa il costo delle materie prime con un prezzo in dollari come il petrolio e riduce il costo del servizio del debito basato sul dollaro. Il dollaro è crollato negli ultimi mesi, anche se è rimbalzato un po' a febbraio.
Cosa significano le prospettive per l'economia globale per gli investitori
La giustapposizione di una migliore crescita economica all'estero e una Fed determinata a intensificare la crescita interna presenta uno scenario insolito per gli investitori.
Ed Yardeni, chief investment strategist presso Yardeni Research, che da tempo consiglia agli investitori di "restare a casa", ha optato per una posizione "go global" nella prima metà del 2023.
"I multipli di valutazione sono significativamente più bassi all'estero", ha detto a IBD, sottolineando "le opportunità nelle banche e nell'energia in Europa".
Tuttavia, si aspetta che gli Stati Uniti evitino la recessione e intravede alcune opportunità in patria. "Molti soldi si stanno riversando in infrastrutture e onshoring, e questo avvantaggia gli industriali", ha affermato Yardeni. "L'energia sembra ancora a posto e i dati finanziari sono in ottima forma".
Mentre Wood vede il rischio al rialzo in Cina, vede i rischi negli Stati Uniti come "chiaramente al ribasso" mentre la Fed continua a inasprire.
"Rallentare l'inflazione in un'economia in rallentamento significa anche diminuire la crescita del PIL nominale", ha scritto Wood. Ciò significa che le azioni statunitensi corrono il rischio di declassamenti degli utili, afferma.
Il mese scorso, la newsletter di Wood's Greed & Fear ha svelato un portafoglio globale long-only di 23 titoli che riflette le tendenze economiche globali. Il portafoglio sovrapondera la Cina, comprese le attività di e-commerce Alibaba (BABA) e JD.com (JD), così come l'India e le banche europee. Gioca anche sull'aumento dei prezzi delle materie prime, incluso il gigante del rame con sede negli Stati Uniti Freeport-McMoRan (FCX) e leader dei servizi petroliferi SLB (SLB). Produttore olandese di apparecchiature per chip ASML (ASML) è un gioco sull'espansione della produzione di chip mentre gli Stati Uniti si separano dalla Cina.
La globalizzazione ha funzionato abbastanza bene. L'indice FTSE 100 di Londra e il CAC 40 di Parigi hanno raggiunto livelli record nell'ultima settimana. L'indice Hang Seng di Hong Kong, dopo essere crollato al minimo di 13 anni in ottobre, è rimbalzato di oltre il 40%.
Tempo il mercato con la strategia di mercato ETF di IBD
Economia globale e azioni di crescita
I giochi sulla crescita economica globale hanno una grande presenza nell'elenco di punta IBD 50 dei migliori titoli di crescita e il Classifica IBD portafoglio. Quest'ultimo include azioni relative ai viaggi Airbnb (ABNB) e l'ETF statunitense Global Jets (JETS), così come MercadoLibre (MELI), la più grande società di e-commerce dell'America Latina. L'ETF KraneWeb CSI China Internet (KWEB) è nella Watchlist della classifica.
Tuttavia, anche i titoli growth statunitensi hanno iniziato l'anno in rialzo. Il guadagno del 500% del settore informatico S&P 15.6 da inizio anno ha quasi raddoppiato l'aumento dell'8% dell'indice delle blue chip. Ultimamente stanno prendendo fuoco giochi più speculativi, tra cui Bitcoin ed Ethereum.
La Federal Reserve ha il sopravvento
I solidi dati sull'occupazione, il rafforzamento dell'inflazione e l'aumento dei prezzi delle azioni potrebbero far sembrare che la Fed stia perdendo il controllo.
In realtà, la Fed ha appena preso il sopravvento. I commercianti di obbligazioni avevano scontato un minor numero di aumenti e una rapida svolta verso il taglio dei tassi. Ora stanno improvvisamente scommettendo che la Fed potrebbe alzare i tassi anche più in alto di quanto mostrano le sue stesse proiezioni. Ciò ha fatto salire il rendimento dei Treasury a 2 anni di circa 60 punti base nelle ultime due settimane al 4.63%. Il buono del Tesoro a sei mesi ha superato il 5% per la prima volta dal 2007. Nel frattempo, il rendimento a 10 anni, chiave per la determinazione del prezzo dei prestiti auto, è salito di mezzo punto. Il tasso ipotecario a 30 anni, dopo essere sceso quasi al 6%, è salito di 70 punti base nell'ultimo mese.
Costi di indebitamento più elevati per i consumatori e le piccole imprese, fondamentali per la crescita dell'occupazione, produrranno il rallentamento auspicato dai politici. Eppure gli investitori azionari stanno ancora combattendo la Fed e questo potrebbe continuare per un po'. Le condizioni finanziarie rimangono facili, in parte perché il Tesoro ha smesso di emettere nuovo debito in vista di una resa dei conti sul tetto del debito con il GOP.
Ma l'economia e l'S&P 500 si stanno probabilmente avvicinando a un punto di svolta. Dopo un buon inizio del 2023, le prospettive a breve termine per le azioni potrebbero essere difficili. Tuttavia, un significativo rallentamento economico ora dovrebbe spianare il percorso discendente dell'inflazione e un atterraggio morbido che crei le condizioni per un rally sostenibile del mercato azionario.
Assicurati di leggere le IBD The Big Picture colonna ogni giorno per rimanere sincronizzati con la direzione del mercato e cosa significa per le tue decisioni di trading.
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Fonte: https://www.investors.com/news/sp-500-dont-fight-the-fed-but-dont-fear-it-either/?src=A00220&yptr=yahoo