Gli economisti di St. Louis chiedono se la Grande Moderazione è finita

Per fortuna, l'IPC negli Stati Uniti è in calo, avendo raggiunto un picco di oltre il 9% su base annua solo a giugno.

L'IPC core ha quasi toccato il 7% a settembre, il che lascia ancora a bocca aperta.

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L'indice dei prezzi al consumo per dicembre è stato del 6.5% su base annua, in linea con le aspettative della maggior parte degli analisti di mercato. 

Questa è stata la prima stampa inferiore al 7% da novembre 2021 e moderata dal 7.1% del mese scorso.

Core CPI (non alimentare, nonenergia) è entrato nel territorio al di sotto del 6% per la prima volta da giugno 2022 e si è attestato al 5.7% su base annua.

Mese dopo mese, l'IPC è effettivamente sceso al -0.1%, mentre la lettura core è salita allo 0.3% dallo 0.2% della versione precedente.

Con la violazione del livello psicologico del 7%, il mercato è stato quasi unanime nella convinzione che la Fed ridurrà l'entità dei suoi aumenti dei tassi ai tradizionali 25 punti base alla fine di questo mese.  

Cinque minuti prima del rilascio del CPI, il FedWatch di CME lo strumento ha mostrato che le possibilità di un aumento di 25 punti base nella riunione successiva erano del 77.3%.

Subito dopo la pubblicazione, questo è salito al 97.2%, anche se ora è leggermente diminuito a circa il 91%.

La Grande Moderazione è finita?

Michael McCracken e Trần Khánh Ngân della Federal Reserve Bank di St. Louis hanno scritto un interessante carta sul futuro dell'inflazione.

Un pezzo precedente su Invez notato che in recente economico storia, ci sono stati due casi in cui l'IPC ha superato la soglia dell'8% negli Stati Uniti.

In entrambi i casi, l'inflazione rifiutato cedere in fretta,

Negli anni settanta e ottanta, l'inflazione dei prezzi al consumo negli Stati Uniti ha superato l'8% in due diverse occasioni. In primo luogo, dal 1973 al 1975, è rimasto sopra l'8% per 23 mesi consecutivi. Nel secondo caso, tra il 1978 e il 1982, questo è durato 41 mesi consecutivi.

Al contrario, sebbene sia l'IPC principale che quello di base abbiano raggiunto i massimi di quattro decadi nel 2022, tale inflazione viziosa è stata portata "sotto controllo" a un ritmo molto più rapido rispetto ai casi precedenti.

In larga misura, la raffica di rialzi dei tassi da parte della Fed (un articolo su cui si può leggere qui) ha progettato un brusco pullback e ha sicuramente mostrato un certo successo a breve termine.

Ma la grande domanda è: se i vertiginosi livelli di inflazione possono rimanere così alti per così tanto tempo, cosa succederà questa volta?

L'IPC continuerà a scendere piuttosto rapidamente alla sua media a lungo termine o ci aspettano giorni molto bui di inflazione costantemente elevata?

Due realtà

La storia economica recente degli Stati Uniti può essere divisa approssimativamente in due metà.

Il primo è il dopo Bretton Woods (e la fine della seconda guerra mondiale) dal 1945 al 1983. In questo periodo l'inflazione era generalmente alta e volatile.

Dopo il 1983 o giù di lì, l'inflazione era molto più contenuta e limitata.  

Questo periodo è noto come "La grande moderazione".

Naturalmente, dopo il GFC, questa differenza è stata ancora più marcata.

Ci sono diverse ragioni per cui questo cambiamento potrebbe essersi verificato negli anni '1980.

Un contributo importante è stato probabilmente la globalizzazione della forza lavoro.

Il pool di manodopera disponibile per le imprese statunitensi è improvvisamente aumentato, con lavoratori altamente qualificati provenienti da altri paesi che sono entrati nel mercato statunitense, spesso con uno sconto.

Ciò ha fatto scendere i salari per i lavoratori americani e, a sua volta, ha inaugurato una nuova era macroeconomica in cui l'inflazione è diventata molto più gestibile.

Nei paesi sviluppati come gli Stati Uniti, la retribuzione dei lavoratori gioca un ruolo importante nel determinare le tendenze dell'inflazione.

La Federal Reserve note che in questo periodo

...(il) passaggio dalla produzione ai servizi tenderebbe a ridurre la volatilità... i progressi nella tecnologia dell'informazione e delle comunicazioni potrebbero aver consentito alle aziende di produrre in modo più efficiente e monitorare i loro processi di produzione in modo più efficace... La deregolamentazione di molte industrie potrebbe aver contribuito alla crescente flessibilità dell'economia e quindi consentire all'economia di adattarsi più agevolmente a shock di vario tipo, portando così alla sua maggiore stabilità.

La matematica

Gli autori hanno esaminato i dati del Bureau of Labor Statistics (BLS) e del Bureau of Economic Analysis (BEA) per capire come le dinamiche inflazionistiche sono cambiate da prima dell'inizio della Grande Moderazione a durante essa.

Per fare ciò, hanno calcolato l'autocorrelazione tra le serie temporali di quattro misure di inflazione: CPI, CPI core, PCE e PCE core.

In poche parole, hanno testato per vedere se esiste una relazione tra uno degli input (ad esempio CPI) e una versione ritardata di se stesso, ovvero se gli input sono influenzati dai loro valori passati e, in tal caso, di quanto e per per quanto.

Il primo grafico traccia la relazione tra le quattro variabili dal 1960 al 1983, ei rispettivi valori ritardati, per un periodo di 2 anni.

Tutte e quattro le misure sono piuttosto fitte e implicano che ciascuna di esse è influenzata dai propri ritardi da grandezze approssimativamente comparabili nel tempo.

All'inizio (vale a dire dopo un mese o due), mostrano ciascuno una forte dipendenza dai valori di inflazione registrati in precedenza.

Dopo un periodo di 24 mesi, la correlazione con i rispettivi ritardi è ancora piuttosto forte, suggerendo che il momentum di ciascun indicatore ha continuato a persistere ed è fortemente influenzato dalla cronologia delle serie.

In un tale contesto, se l'inflazione è alta, tenderebbe a rimanere tale per lunghi periodi.

La serie post-1983 mostra un quadro radicalmente diverso.

Sebbene le misure principali continuino a mostrare un forte effetto di ritardi anche a distanza di 24 mesi, le misure principali (non fondamentali) mostrano un netto calo dei loro coefficienti di autocorrelazione, suggerendo che l'effetto della rispettiva serie storica ha visto una marcata diluizione.

Di conseguenza, era molto meno probabile che l'inflazione, in particolare quella primaria, persistesse nel periodo successivo al 1983 rispetto a prima.

Gli autori notano,

Anche se meno ovvio, questo vale anche per le misure di base: allo stesso orizzonte, i coefficienti di autocorrelazione per CPI e PCE di base sono generalmente un po' più alti per il periodo pre-Grande Moderazione di quanto non lo siano durante la Grande Moderazione.

Dato il percorso caotico dell'inflazione nell'ultimo anno o giù di lì, gli autori sostengono che esiste la possibilità che potremmo passare dalla Grande Moderazione a un ambiente precedente agli anni '1980, cioè verso un'inflazione più persistente.

In tal caso, sarebbe una pessima notizia per i portafogli delle famiglie e per una più ampia sicurezza finanziaria.

Quello che viene dopo?

Una delle maggiori differenze tra gli anni '1980 e oggi è il forte aumento del protezionismo.

I paesi si guardano sempre più all'interno o coltivano reti regionali molto unite per soddisfare i requisiti della loro catena di approvvigionamento e costruire una rete di sicurezza.

Un forte calo del bacino di manodopera disponibile a livello globale è destinato ad essere inflazionistico, specialmente in paesi come gli Stati Uniti.

Gran parte di questa apprensione deriva anche dalla vulnerabilità che deriva dall'eccessivo affidamento globale sul dollaro e il pesante prezzo che le Tigri asiatiche hanno dovuto pagare durante la crisi del 1997. 

Nel breve termine, il rischio pivot rimane e le considerazioni geopolitiche continuano a incombere in alto.

Dato che la credibilità della Fed è fondamentale, qualsiasi debolezza nella loro narrativa farà aumentare ancora una volta le pressioni inflazionistiche.