Stock Bears pronto per una rara perdita prima dell'evento $ 2 trilioni di opzioni

(Bloomberg) — È un'operazione di nicchia amata dai giocatori al dettaglio e dai professionisti istituzionali che quest'anno è stata ampiamente ripagata: vendere azioni poco prima che scadano migliaia di miliardi di dollari di opzioni.

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Eppure questa volta, la strategia si sta ritorcendo contro nell'ultimo caso di un mercato azionario punitivo che sta sfidando i playbook un tempo affidabili.

In vista della scadenza di $ 2 trilioni di opzioni di venerdì, un evento mensile noto come OpEx, l'S&P 500 è salito di oltre il 2% questa settimana, nonostante un calo di giovedì. Questo è un allontanamento dai nove mesi precedenti, in cui tutti gli episodi tranne uno hanno visto cadere le azioni. In effetti, la serie di sconfitte nei sei mesi fino a settembre è stata la più lunga dal 2004.

Ciò che sottolinea il recente spostamento a favore delle azioni è discutibile. Alcuni lo attribuiscono a utili aziendali migliori del temuto, posizionamento depresso degli investitori o andamento stagionale favorevole. Altri indicano una corsa degli investitori ad acquistare opzioni rialziste per recuperare il ritardo con un rimbalzo del mercato. Qualunque sia la ragione, chiunque scommettesse sull'evento avrebbe aiutato a tagliare le azioni sarebbe stato colto alla sprovvista.

Circa $ 2 trilioni di opzioni stanno per scadere, il che significa che i titolari dovranno rinnovare le posizioni esistenti o aprirne di nuove. Secondo le stime dello stratega Rocky Fishman di Goldman Sachs Group Inc., l'evento include oltre 1 trilione di dollari di contratti collegati all'S&P 500 e 375 miliardi di dollari di derivati ​​su singoli titoli in scadenza.

L'S&P 500 è sceso dello 0.8% giovedì per chiudere a 3,665.78, cancellando un precedente guadagno dell'1.1%, poiché i rendimenti obbligazionari sono aumentati sempre più.

Le inversioni quotidiane sono diventate più frequenti poiché le narrazioni si alternano tra una recessione indotta dalla Federal Reserve e una crescita economica ancora forte che potrebbe aprire la strada a un rimbalzo del rischio dopo tutto. Aggiungi i fuochi d'artificio del mercato causati dall'industria in continua crescita dell'acquisto e della vendita di opzioni e le cose sembrano rischiose là fuori.

La storia continua

Una teoria controversa sostiene che l'ascesa del trading di opzioni abbia reso le azioni ostaggio dei propri derivati, aiutando a volte ampiamente i movimenti del mercato.

Le opzioni "sono diventate una parte più importante del puzzle", ha affermato Chris Murphy, co-responsabile della strategia dei derivati ​​presso Susquehanna International Group. "Contribuisce all'ultima volatilità del mercato, ma non è un fattore trainante".

In vista dell'evento di venerdì, gli investitori si stavano ritirando in massa dalle azioni. Gli investitori al dettaglio, ad esempio, hanno venduto azioni per quattro settimane consecutive, secondo una stima di JPMorgan Chase & Co. basata su dati pubblici sulle borse. Nel frattempo, gli hedge fund seguiti dall'azienda la scorsa settimana hanno visto la loro leva netta - una misura della propensione al rischio che tiene conto delle loro posizioni lunghe rispetto a quelle corte - posizionarsi nella parte inferiore di un intervallo dal 2017.

Tale posizione difensiva, insieme alla tendenza storica del mercato a un rally di fine anno, ha spinto Elan Luger, capo del cash trading statunitense di JPMorgan, a passare dalla modalità sell-the-rally all'acquisto del calo nonostante tutte le riserve sulla macro sfondo.

"La stagionalità è ora dalla tua parte, i flussi di vendita al dettaglio sembrano essersi stabilizzati e ogni hedge fund e fondo comune di investimento è posizionato in modo difensivo", ha scritto Luger in una nota. "Sembra sicuramente che ci sia più attività/dolore sui movimenti più alti che su quelli più bassi, il che mi suggerisce che le reti potrebbero diventare deboli per proteggere la performance relativa di fine anno".

Sebbene questo rappresenti un cambiamento tattico, Luger rimane cauto nell'accumularsi in questa fase. In effetti, considera l'S&P 500 superiore a 3,800 "una vendita".

Brent Kochuba, fondatore di SpotGamma, concorda sul fatto che il livello di 3,800 probabilmente metterà un limite all'indice. Ci sono posizioni put abbastanza grandi che scadranno venerdì e, poiché il valore di questi contratti decade, i market maker che avevano shortato le azioni per bilanciare le loro esposizioni avrebbero bisogno di sciogliere le loro posizioni, agendo come un vento in poppa per il mercato cash, ha affermato.

"Il motivo per cui cerchiamo un massimo a 3,750-3,800 è qui che il nostro modello mostra che il put-decay non alimenta più i mercati", ha affermato Kochuba. “Dopo OpEx, pensiamo che il mercato si romperà da quest'area di 3,700 a causa della concentrazione di posizioni in scadenza in quest'area. Stiamo dando un vantaggio ai mercati che rompono al ribasso, alla linea 3,600, poiché non vediamo i trader scegliere di acquistare opzioni call in questo momento".

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