Il portafoglio 60-40 dovrebbe proteggere gli investitori dalla volatilità: quindi perché sta attraversando un anno così negativo?

Secondo gli analisti di Goldman Sachs, Penn Mutual Asset Management e altri, il portafoglio 60-40 si è comportato così male per decenni.

"Questo è stato uno dei peggiori inizi dell'anno da molto tempo", ha affermato Rishabh Bhandari, senior portfolio manager di Capstone Investment Advisors.

Secondo un team di analisti guidato dal Chief Global Equity Strategist Peter Oppenheimer, l'indicatore di Goldman della performance del portafoglio del modello 60-40 è diminuito di circa il 20% dall'inizio dell'anno, segnando la peggiore performance dagli anni '1960.

I titoli di Stato erano sulla buona strada per il loro peggior anno dal 1865, l'anno in cui finì la guerra civile statunitense, come riportato da MarketWatch prima. Per quanto riguarda le azioni, l'S&P 500 ha chiuso il primo semestre con la peggiore performance iniziata in un anno dall'inizio degli anni '1970. Se aggiustato per l'inflazione, è stato il peggior periodo di rendimenti reali dagli anni '1960, secondo i dati di Jim Reid della Deutsche Bank.

È stata una situazione molto insolita. Negli ultimi 20 anni, l'accordo di portafoglio 60-40 ha funzionato bene per gli investitori, soprattutto nel decennio successivo alla crisi finanziaria, quando obbligazioni e azioni hanno registrato un rialzo in tandem. Secondo i dati di mercato forniti da FactSet, spesso, quando le azioni hanno subito un periodo difficile, le obbligazioni si sono generalmente rafforzate, contribuendo a compensare le perdite dal lato azionario del portafoglio.

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Matt Dyer, analista degli investimenti di Penn Mutual Asset Management, ha sottolineato che a partire dal 2000, gli Stati Uniti sono entrati in un periodo di 20 anni di correlazioni costantemente negative tra azioni e obbligazioni, ad eccezione del periodo post-crisi tra il 2009 e il 2012. Dyer ha illustrato la correlazione a lungo termine tra azioni e obbligazioni nel grafico sottostante, che mostra che la relazione ha iniziato a cambiare nel 2021, prima che iniziassero le vendite in tandem nel 2022.

Gli investitori individuali in genere non hanno accesso ad alternative come hedge fund e private equity, quindi azioni e obbligazioni in genere fungono da asset più facilmente investibili. Tali scelte, tuttavia, sono diventate problematiche quest'anno, dal momento che i singoli investitori non avevano sostanzialmente nessun altro posto a cui rivolgersi, a parte la liquidità o un fondo incentrato sulle materie prime.

In effetti, negli ultimi sei mesi, oltre il 90% delle attività seguite da Goldman ha sottoperformato un portafoglio di mezzi equivalenti sotto forma di buoni del tesoro a breve scadenza.

Gli investitori istituzionali, d'altra parte, hanno più opzioni per coprire i loro portafogli contro la vendita simultanea di obbligazioni e azioni. Secondo Bhandari di Capstone, un'opzione disponibile per fondi pensione, hedge fund e altre istituzioni è l'acquisto di opzioni over-the-counter progettate per ripagare quando sia le azioni che le obbligazioni diminuiscono. Bhandari ha affermato che opzioni come queste hanno permesso alla sua azienda di coprire sia la propria esposizione azionaria che obbligazionaria in modo conveniente, dal momento che un'opzione che ripaga solo se le obbligazioni e le azioni diminuiscono in genere è più economica di un'opzione standardizzata che ripaga se solo le azioni diminuiscono .

Scott Minerd del Guggenheim lo è stato avviso di una terribile estate avanti, raccomandando agli investitori di rivolgersi a beni reali come merci, immobiliare e belle arti, al posto delle azioni.

Il portafoglio 60/40 è morto?

Con le prospettive per l'economia statunitense sempre più incerte, gli analisti rimangono divisi su ciò che verrà dopo per il portafoglio 60-40. Dyer ha sottolineato che se il presidente della Federal Reserve Jerome Powell procede con a Cambiamento alla Volcker nella politica monetaria per frenare l'inflazione, è possibile che la correlazione positiva tra i rendimenti azionari e obbligazionari possa continuare, poiché l'aumento dei tassi di interesse probabilmente istigherà ulteriore dolore alle obbligazioni (che tendono a svendersi con l'aumento dei tassi di interesse). Una tale mossa potrebbe anche danneggiare ulteriormente le azioni (se costi di finanziamento più elevati e un rallentamento dell'economia pesassero sui profitti aziendali).

Il presidente Powell la scorsa settimana ha ribadito che il suo obiettivo di riportare l'inflazione al 2% e mantenere un mercato del lavoro forte rimane un possibile risultato, anche se il suo tono sull'argomento ha assunto una tonalità più cupa.

Tuttavia, c'è spazio per la correlazione tra azioni e obbligazioni per tornare al suo modello storico. Gli analisti di Goldman Sachs hanno avvertito che, se l'economia statunitense dovesse rallentare più rapidamente del previsto, la domanda di obbligazioni potrebbe aumentare mentre gli investitori cercano asset "rifugi sicuri", anche se le azioni continuano a indebolirsi.

Bhandari si è detto ottimista sul fatto che la maggior parte del dolore in azioni e obbligazioni sia già passato e che 60-40 portafogli potrebbero recuperare alcune delle loro perdite nella seconda metà dell'anno. Qualunque cosa accada dopo, in definitiva, dipende dal fatto che l'inflazione inizi a diminuire e se l'economia statunitense entra o meno in una recessione punitiva.

Se un rallentamento economico degli Stati Uniti dovesse finire per essere più grave di quanto gli investitori abbiano previsto, allora potrebbe esserci più dolore per le azioni, ha affermato Bhandari. Nel frattempo, dal lato dei tassi, è stata tutta una questione di inflazione. Se l'indice dei prezzi al consumo, un indicatore dell'inflazione attentamente monitorato, rimane ostinatamente alto, allora la Fed potrebbe essere costretta ad aumentare i tassi di interesse in modo ancora più aggressivo, scatenando più sofferenza sulle obbligazioni.

Per quel che vale, gli investitori hanno goduto di una tregua dalle vendite di venerdì, poiché sia ​​i prezzi delle obbligazioni che le azioni sono aumentati in vista del fine settimana festivo, con i mercati chiusi lunedì. Il rendimento del Buono del Tesoro a 10 anni
TMUBMUSD 10Y,
2.894%
è sceso di 7.2 punti base venerdì al 2.901%, rientrando dal recente picco del 3.482% fissato il 14 giugno, secondo Dow Jones Market Data.

L'S & P 500
SPX,
+ 1.06%
è aumentato dell'1.1% venerdì per finire a 3,825.33, pur registrando un calo settimanale del 2.2%, secondo FactSet. La media industriale del Dow Jones
DJIA,
+ 1.05%
venerdì è aumentato dell'1.1%, ma ha chiuso in ribasso dell'1.3% per la settimana, mentre il Nasdaq Composite Index
COMP,
+ 0.90%
ha guadagnato lo 0.9% venerdì, perdendo il 4.1% per la settimana.

Sul fronte dei dati economici, i mercati riapriranno martedì con la lettura di maggio sugli ordini di fabbrica e beni strumentali di base. Mercoledì porta i dati sull'occupazione e i verbali dell'ultima riunione politica della Fed, seguiti da altri dati sull'occupazione giovedì e alcuni oratori della Fed. Ma il big data della settimana probabilmente sarà il rapporto sulle retribuzioni di venerdì per giugno.