La cifra dell'inflazione della scorsa settimana è stata una schifezza assoluta. Si sarebbe potuti essere indotti a pensare che fosse una buona notizia perché il tasso principale è sceso dal 10.1% all'8.7%, ma questo calo è stato causato esclusivamente dall'aumento eccezionale dei prezzi dell'energia dello scorso aprile che è uscito dal confronto annuale.
Il cattivo del pezzo era il tasso di inflazione di base, che, lungi dal diminuire come alcuni avevano sperato, in realtà è salito dal 6.2% al 6.8%. Né questo può essere attribuito all'attuale capro espiatorio popolare, vale a dire i prezzi del cibo. Sono esclusi dalla misura di base.
No, questa era inflazione pura e semplice, vissuta praticamente su tutta la linea, ovunque. Cosa sta succedendo?
La Banca d'Inghilterra in precedenza aveva sostenuto che le forze che spingevano bruscamente i prezzi erano "transitori". La stessa parola è stata usata dalla Federal Reserve statunitense. Entrambe le banche centrali avevano ragione in questa valutazione dell'impulso, ma completamente sbagliate nelle conclusioni che ne derivavano.
Le banche centrali non dovrebbero mai dimenticare che gli aumenti transitori dei costi e dei prezzi possono avere postumi persistenti quando salari e prezzi si rincorrono al rialzo. Gli enormi aumenti dei prezzi del petrolio nel 1973/4 e 1979/80, seguiti da un'inflazione dilagante, avrebbero potuto essere liquidati come transitori.
La Banca ha finalmente accettato di aver commesso alcuni errori in questo periodo e, in particolare, che c'era qualcosa di sbagliato nel suo modello di previsione dell'inflazione.
Un problema che io e altri abbiamo evidenziato è l'apparente totale disattenzione della Banca nei confronti dell'offerta di moneta. Un altro è l'eccessiva enfasi posta sulle aspettative di inflazione. Ciò è stato aggravato dal presupposto che, poiché la banca centrale si è impegnata a mantenere il tasso di inflazione al 2%, il 2% sarebbe stato il tasso di inflazione generalmente previsto.
In pratica, in condizioni normali, non ho mai pensato che le aspettative abbiano un'influenza così preponderante sul comportamento delle persone. In generale, sia gli individui che le aziende sono più preoccupati di ciò che è accaduto nel recente passato e di ciò che sembra accadere nel presente che delle speculazioni sul futuro.
Stiamo vivendo una spirale salari-prezzi in cui l'influenza principale è stata la compressione degli standard di vita imposta dall'enorme aumento dei costi.
Ciò è avvenuto in un momento in cui il mercato del lavoro è stato estremamente teso, a causa dei vari fattori che hanno depresso la forza lavoro disponibile, nel contesto di una politica fiscale accomodante e di una politica monetaria molto accomodante.
Questo fallimento di previsione ha portato a fallimenti della politica. Non solo la Banca non è riuscita ad alzare i tassi di interesse abbastanza presto, ma non li ha nemmeno alzati abbastanza velocemente. La mossa più audace che sembra aver mai contemplato è un aumento dei tassi dello 0.5%, invece del solito 0.25%.
Eppure, in passato, quando le autorità volevano controllare l'inflazione, erano molto più audaci. Nel giugno 1979, il tasso bancario è stato aumentato dal 12% al 14% in una volta sola. Inoltre, nel giro di pochi mesi, i tassi di interesse sono stati aumentati di un ulteriore 3%, dal 14% al 17%. Nel settembre 1981, le autorità aumentarono i tassi in due morsi, dal 12% al 16%. E molti lettori ricorderanno il fatidico giorno, il 16 settembre 1992, quando i tassi di interesse furono aumentati due volte dal 10% al 15%.
Non c'è dubbio che le mosse audaci della politica monetaria siano rischiose, anche nel migliore dei casi. E sicuramente non stiamo vivendo nel migliore dei tempi.
Idealmente, la Banca vorrebbe superare l'inflazione senza danneggiare la crescita economica o l'occupazione e senza rischiare una crisi finanziaria, quest'ultima preoccupazione resa più grave dal tracollo del fondo pensione dello scorso anno sulla scia del mini-budget Truss/Kwarteng.
Ma questa è la scuola di politica economica della maternità e della torta di mele. In pratica, una volta che il gatto è uscito dal sacco, è estremamente difficile farlo rientrare. E farlo rischia di comportare un notevole dolore.
È importante che le autorità monetarie colpiscano tempestivamente e con coraggio contro l'inflazione. Il problema è che se la banca centrale si muove con delicatezza, l'inflazione potrebbe continuare a scappare da essa. In effetti, quando l'inflazione prende davvero il sopravvento, il tasso di interesse reale può scendere anche se la banca centrale sta inasprendo.
Cosa possiamo aspettarci ora? C'è spazio per una riduzione del tasso di inflazione nominale nei prossimi mesi poiché gli aumenti mensili del livello dei prezzi dello scorso anno non rientrano nel confronto annuale. Inoltre, il tasso di aumento dei prezzi alla produzione, vale a dire sia gli input nel processo produttivo che il prezzo delle merci che escono dalle fabbriche, ha iniziato a rallentare.
Eppure il processo inflazionistico è già passato alle fasi due e tre. Non è più principalmente il prezzo delle merci la fonte del problema, ma piuttosto l'aumento del costo unitario del lavoro. Ciò è di particolare rilevanza nel settore dei servizi, dove il costo del lavoro è l'input dominante.
Se la crescita della produttività rimane minima, per essere coerente con l'inflazione al 2%, la crescita media degli utili non deve essere superiore al 3%, rispetto a circa il 6% attuale.
Per qualche tempo ho pensato che i tassi di interesse sarebbero dovuti salire a circa il 5%. Una volta questa era una visione abbastanza aggressiva. Ma non più. I mercati finanziari ora stanno scontando un aumento al 5.5%. Ora sospetto che i tassi dovranno salire fino al 6%, o forse anche al 7%, per riportare questa tigre nella sua gabbia.
Se ho ragione, non solo ciò infliggerebbe un duro colpo ai mutui ipotecari, sia attuali che potenziali, ma deprimerebbe sicuramente l'attività economica.
Il Fondo monetario internazionale potrebbe essere recentemente diventato più ottimista sull'economia del Regno Unito e non prevede più una recessione entro la fine dell'anno. Ma se qualcosa di simile a questi tassi di interesse dovesse verificarsi, allora sarà difficile evitare una recessione.
Roger Bootle è consulente senior indipendente di Capital Economics: [email protected]
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/bank-england-lost-control-inflation-150000720.html