Il dollaro diventerà ancora più forte. Perché potrebbe colpire l'economia globale.

Tuttavia, le vendite a breve termine e le tendenze dei profitti sono solo la punta della lancia quando si tratta dell'impatto di un rafforzamento del dollaro. Di gran lunga maggiore importanza sono gli effetti economici globali potenzialmente dannosi che le tensioni valutarie stanno provocando. I consulenti finanziari che si sono compiaciuti di questi rischi devono sedersi e prendere atto ora che è chiaro che la Federal Reserve continuerà ad aumentare i tassi di interesse, un percorso d'azione che probabilmente aumenterà ulteriormente il dollaro.

Contagi passati. Molti strateghi di Wall Street non sono stati in affari abbastanza a lungo per ricordare quando una crisi valutaria ha causato il crollo dei mercati azionari nel 1987, portando il segretario al Tesoro James Baker a perseguire scambi di emergenza e incontri valutari con le sue controparti in Europa. Un decennio dopo, una corsa al baht thailandese ha portato a un'altra disfatta del mercato globale.

Ancora una volta, le dislocazioni nei mercati valutari minacciano di provocare il caos. L'indice del dollaro USA è passato da 92 a 109 negli ultimi 12 mesi. L'euro, lo yen e le altre principali valute si trovano ora a un minimo da oltre 20 anni rispetto al dollaro. Lo yuan cinese sembra particolarmente pericoloso ultimamente. Dal momento che il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha assunto a posizione più da falco a Jackson Hole lo scorso venerdì, la valuta cinese è scesa al minimo di due anni rispetto al dollaro.

Mike Green, un gestore di portafoglio con Simplify Asset Management, non usa mezzi termini quando si tratta di nuovo rischio valutario. La continua forza del dollaro "ha il potenziale per destabilizzare davvero i mercati globali". Dice che è troppo presto per preoccuparsi di una "crisi conclamata", ma aggiunge che "molte persone nel mio mondo, il mondo macro, parlano del dollaro e dei suoi impatti".

Nazioni come la Germania sono chiaramente dirette verso una crisi, annunciando di recente un deficit commerciale mensile per la prima volta in oltre 30 anni, grazie all'impennata dei prezzi all'importazione, che sono stati esacerbati dalla debolezza dell'euro. I disavanzi commerciali non segnalano necessariamente condizioni di crisi, ma il prossimo inverno la Germania probabilmente subirà interruzioni di corrente che indeboliranno l'economia mentre si svezzerà dalle forniture energetiche russe, aggiungendosi ai problemi valutari. 

Forse nessuno ha più da perdere da un dollaro forte dei mercati emergenti in Asia, Medio Oriente e Africa. (I mercati emergenti dell'America Latina, al contrario, sono forti esportatori di varie materie prime, e tali esportatori traggono vantaggio dal rafforzamento delle riserve valutarie e vedono rafforzarsi anche la loro valuta, sebbene ciò possa portare a ciò che è noto come un Maledizione delle risorse naturali). 

In Africa e Medio Oriente, nazioni come Nigeria, Ghana, Egitto e Turchia stanno riducendo le proprie riserve in dollari nel tentativo di difendersi da una rotta ancora più profonda delle loro valute. Luoghi problematici come Sri Lanka e Pakistan sono già sotto pressione in Asia e altre nazioni in quella regione potrebbero seguirne l'esempio.

Riserve avvizzite. Queste nazioni stanno bruciando le riserve di valuta estera per pagare le importazioni a prezzo più alto. Un'ampia gamma di materie prime ha un prezzo in dollari e il costo dell'energia, del cibo e delle materie prime sta attenuando l'attività economica in tutto il mondo. Il Fondo monetario internazionale (FMI) ha recentemente osservato che "i deflussi cumulativi dai mercati emergenti (finora nel 2022) sono stati molto ingenti, circa $ 50 miliardi".

Karim El Nokali, uno stratega degli investimenti di Schroders, indica la guerra in Ucraina e il conseguente aumento dei prezzi dell'energia e dei prezzi agricoli, come una sfida chiave per molte nazioni. "Più a lungo durerà la guerra, maggiore sarà la tensione che creerà per i vari mercati emergenti", avverte. 

Tuttavia, gran parte del problema nei mercati valutari può anche essere attribuita ai "differenziali" dei tassi di interesse, poiché gli Stati Uniti alzano i tassi di interesse più velocemente di altre banche centrali. Le valute tendono a fluire verso i mercati in cui i rendimenti del reddito fisso sono i più forti. E a giudicare dalle osservazioni fatte da Powell venerdì, i tassi di riferimento statunitensi potrebbero continuare a crescere in una tendenza al rialzo più a lungo di quanto previsto di recente. 

Nel suo discorso di venerdì a Jackson Hole, nel Wyo., Powell ha invocato il fantasma di Paul Volcker, ricordando agli investitori che il compito della Fed "deve essere quello di rompere la morsa delle aspettative inflazionistiche". Quattro decenni fa, l'ex presidente della Fed ha spinto i tassi di interesse così in alto che una profonda recessione è diventata una conclusione scontata. Ciò alla fine è stato necessario poiché una Fed troppo timida aveva lasciato che l'inflazione persistesse a livelli elevati per troppo tempo. "(Powell) non vuole fare lo stesso errore, con aumenti dei tassi start/stop/start", afferma Michael Sheldon, chief investment officer di RDM Financial Group. 

Tuttavia, Powell è sicuramente consapevole dei rischi economici associati a una politica monetaria eccessivamente restrittiva. Come ha fatto eco venerdì lo stratega del reddito fisso di BlackRock Rick Rieder in una nota ai clienti, "sebbene sia assolutamente imperativo che la Fed tenga sotto controllo l'attuale alto tasso di inflazione, siamo preoccupati per il potenziale per la banca centrale di esagerare con l'inasprimento. "

Mentre Powell è fermamente concentrato sulla rottura del ciclo dell'inflazione, tiene anche sotto controllo un rallentamento economico sempre più evidente in corso, nonché i rischi associati a un dollaro troppo forte. (Come piccolo segnale di buone notizie venerdì scorso, l'indice principale delle spese per consumi personali (PCE), l'indicatore di inflazione preferito dalla Fed, è aumentato a un ritmo più lento a luglio del previsto). 

Stati Uniti contro il mondo. Ulteriori aumenti dei tassi qui stanno portando le banche centrali altrove a considerare livelli proporzionati di aumenti dei tassi per impedire che i differenziali dei tassi di interesse si espandano ulteriormente. “In molti mercati emergenti e sviluppati, la politica della banca centrale ha meno senso nel contesto di venti contrari economici. Sono costretti a difendere le loro valute quando preferirebbero mantenere bassi i tassi", afferma Green di Simplify. 

A dire il vero, anche l'economia statunitense beneficia notevolmente di un dollaro robusto. L'aumento dei prezzi di molte materie prime, ad esempio, avrebbe alimentato l'inflazione attuale ancora più elevata se il dollaro fosse stato più debole. Green osserva che "le ragioni di scambio si sono chiaramente spostate a favore degli Stati Uniti" El Nokali di Schroders suggerisce che gli investitori focalizzati sulle azioni nazionali potrebbero iniziare a rafforzare le ponderazioni tra i titoli a piccola e media capitalizzazione. Le aziende più piccole tendono a ricavare una quota maggiore delle vendite negli Stati Uniti rispetto alle aziende più grandi.

Le aziende più grandi, che fanno affidamento sulle esportazioni, potrebbero trovarsi di fronte a uno slittamento sempre più difficile nei prossimi trimestri. Società di ricerca economica Il CEIC lo ha notato "le prospettive del ciclo economico sono peggiorate per sette delle otto economie intervistate", in un sondaggio del luglio 2022, con la Cina come l'unica grande economia a non vedere condizioni economiche deteriorate. (Eppure Cina potrebbe andare peggio di quanto pensa il CEIC).   

Poiché la Fed continua ad aumentare i tassi di interesse interni, è probabile che le condizioni economiche all'estero peggiorino prima di migliorare. E questo porta i consulenti a chiedersi se sia il momento di ridurre l'esposizione globale dei propri clienti. Non è una chiamata facile. Da un lato, i mercati esteri sono certificabilmente meno cari del nostro. Ad esempio, entrambi i


ETF Vanguard FTSE Emerging Markets

(ticker: VWO) e il


Vanguard FTSE Europa ETF

(VGK) ora scambia per meno di 12 volte gli utili a termine, secondo Morningstar. Il multiplo dell'S&P 500 è circa il 50% più alto, intorno a 18.

Tuttavia, le prospettive economiche per i mercati sviluppati ed emergenti si stanno deteriorando a un ritmo costante e le recessioni in Asia e in Europa potrebbero rivelarsi anche più profonde della nostra. Per i miei clienti, ciò significa tenere duro con gli investimenti esistenti nel resto del mondo, ma è passato un po' di tempo da quando sono state stanziate nuove allocazioni per investimenti nei mercati azionari e obbligazionari esteri. A buon mercato è buono, ma la storia ci dice che a buon mercato può diventare ancora più economico.

Quindi, quando sarà abbastanza sicuro avventurarsi di nuovo nei mercati esteri? Sheldon di RDM afferma che "quando il dollaro alla fine si indebolirà, dovremmo vedere un contesto migliore per investire all'estero, aggiungendo che" un dollaro in calo ha storicamente portato a una sovraperformance per i mercati esteri".

Nel breve termine, i consulenti dovrebbero rimanere concentrati sui rischi ancora in essere nell'economia globale. Come hanno dimostrato esempi evidenti in un passato non troppo lontano, la debolezza altrove potrebbe diventare un contagio anche nei mercati e nell'economia statunitensi. 

Davide Sterman è giornalista e consulente per gli investimenti registrato. Lui corre Pianificazione finanziaria ugonotta, una società di pianificazione finanziaria a pagamento con sede a New Paltz, New York. 

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