Le due parole che potrebbero capovolgere l'S&P 500

Wall Street ha i nervi saldi per il grande discorso di venerdì a Jackson Hole, Wyo., del capo della Federal Reserve Jerome Powell. Il rally dell'S&P 500 è stato messo sotto pressione insieme a uno spostamento delle quote a favore di un altro aumento del tasso di 75 punti base il 21 settembre.

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Ma cosa c'è davvero da temere dal discorso di Powell? Dopotutto, il presidente della Fed ha sospeso la forward guidance nella conferenza stampa del 27 luglio. Ciò fa dubitare che si schiererà sull'entità del prossimo aumento dei tassi.

La preoccupazione è che Powell cercherà di annullare l'impressione da colomba che ha dato con la sua Conferenza stampa del 27 luglio. Questi commenti hanno aiutato l'S&P 500 a salire fino al 18% dal minimo di chiusura del 16 giugno, uscendo da un mercato ribassista.

Eppure Powell manterrà la sua visione ottimistica secondo cui la Fed ha ancora la possibilità di progettare un atterraggio relativamente morbido per l'economia statunitense. E mentre i politici potrebbero non essere pazzi per il rally del mercato azionario, che va contro i loro sforzi per raffreddare l'economia e reprimere l'inflazione, Powell è troppo prudente per puntare direttamente sui prezzi delle azioni.

Quindi cosa potrebbe dire Powell che potrebbe sconvolgere l'S&P 500? Queste due parole: “Gli anni '1970”.

Lezione di storia della Federal Reserve

In un discorso degno di nota il 21 marzo, Powell ha fatto una passeggiata attraverso la storia degli atterraggi morbidi della Fed per sostenere la sua tesi secondo cui l'attuale inasprimento potrebbe produrre un risultato simile. Powell ha notato il 1965, il 1984 e il 1994 come prova che l'inasprimento della Fed non deve necessariamente sfociare in una recessione.

Ha anche citato l'inasprimento della Federal Reserve dal 2015 al 2019 per rafforzare la sua tesi. E mentre la recessione è seguita nel 2020, è stato il Covid, non la Fed, ad avere la colpa.

I verbali della riunione della Federal Reserve riducono le grandi probabilità di aumento dei tassi

Ora alcuni economisti pensano che Powell possa decidere di dare una lezione di storia un po' meno edificante. Gli economisti di Nomura Aichi Amemiya e Robert Dent hanno scritto nella loro anteprima di Jackson Hole che il discorso di Powell potrebbe presentare "un'enfasi sull'esperienza degli anni '1970".

"Un certo numero di partecipanti della Fed ha recentemente indicato quell'era con un certo livello di cautela, di solito per enfatizzare la loro preferenza per evitare un percorso di inasprimento 'stop and go'", hanno scritto.

Fed "più stretti per più"?

A parte prima della pandemia, l'ultima volta che la disoccupazione è scesa al 3.5% è stata nel 1969. La Fed ha risposto aumentando il suo tasso di interesse chiave al 9% per cercare di cortocircuitare un'ondata di inflazione guidata dai salari.

Eppure la Fed ha invertito la rotta nel 1970. Ha ridotto il tasso sui fondi federali a meno del 4% all'inizio del 1971. Ciò ha contribuito a spingere il tasso di disoccupazione fino al 6%. Ma "non era abbastanza alto da smorzare le pressioni salariali", ha scritto Aneta Markowska, capo economista finanziario di Jefferies, in una nota del 3 giugno.

"La Fed non ha creato un margine di manovra sufficiente per ridurre l'inflazione e stabilizzare le aspettative di inflazione", ha scritto. "I politici hanno ripetuto lo stesso errore a metà degli anni '1970, aumentando in modo aggressivo e provocando un'altra recessione, ma poi allentandosi troppo presto e consentendo alle pressioni inflazionistiche di riaffermarsi".

La lezione, secondo Markowska: "Di fronte a un circolo vizioso tra prezzi e salari, la Fed deve rimanere più restrittiva più a lungo".

"Tighter for più a lungo" è l'ultimo messaggio che gli investitori vogliono sentire e un termine che Powell non toccherà. Questo perché il rally dell'S&P 500 è stato costruito almeno in parte sulla speranza che la Fed smetta di aumentare i tassi all'inizio del 2023 e si muova verso il taglio dei tassi intorno a metà anno.

Agevolazione delle condizioni finanziarie

I mercati finanziari stanno già guardando a un'inversione dell'inasprimento della Fed. Ciò, a sua volta, ha avuto l'effetto di allentare le condizioni finanziarie, che si riflette in tassi di interesse di mercato più bassi e in un S&P 500, Dow Jones Industrial Average e Nasdaq più elevati.

Verbale dalla Federal Reserve 26-27 luglio incontro ha evidenziato un "rischio significativo" che "l'inflazione elevata possa radicarsi se il pubblico iniziasse a mettere in dubbio la determinazione del Comitato di adeguare sufficientemente la posizione della politica".

Il verbale rilevava: "Se questo rischio si concretizzasse, complicherebbe il compito di riportare l'inflazione al 2% e potrebbe aumentare sostanzialmente i costi economici di tale operazione".

Il tasso di inflazione dell'IPC è finalmente in calo, molto più del previsto

Per affrontare questo rischio - che il recente allentamento delle condizioni finanziarie mantenga l'inflazione più alta che altrimenti - Powell potrebbe voler instillare ulteriori dubbi sul fatto che un pivot della Fed al taglio dei tassi arriverà presto.

Ciò potrebbe non essere eccezionale per l'S&P 500 o per l'economia statunitense nel breve termine. Tuttavia, scrivono gli economisti di Nomura, Powell può sostenere che i fallimenti della Fed negli anni '1970 e gli eventuali "sforzi risoluti della Fed per ridurre l'inflazione" sotto la presidenza di Paul Volcker dimostrano che il dolore a breve termine varrà la pena.

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