Quando la polvere d'oro si è depositata

Con il 2022 alle spalle, è nostro dovere come investitori rivalutare le nostre decisioni, apprendere e aggiungere nuovi strumenti al nostro toolkit. La maggior parte delle conversazioni delle feste natalizie sono state probabilmente incentrate su azioni di crescita che vengono schiacciate e obbligazioni che hanno avuto il loro anno peggiore in memoria. Metti insieme i due e il tipico portafoglio 60% azioni / 40% obbligazioni ha avuto un anno davvero miserabile.

Ma c'erano aree in cui si poteva trovare protezione. Come molti dei miei lettori sanno, il mio panorama di investimenti è costituito non solo da azioni e obbligazioni, ma anche dall'oro. Invito tutti a leggere uno dei miei primi articoli dello scorso anno prima di andare oltre (Un piccolo campione di dati mostra un grande potenziale (forbes.com). In questo pezzo ho adottato un approccio quantitativo a 50 anni di cicli di inasprimento della Fed, insieme a regimi macroeconomici, e ciò che i nostri modelli proprietari di Proficio Capital Partners hanno previsto per i rendimenti delle classi di asset. Ho quindi stratificato questa analisi con uno dei due percorsi per la direzione fondamentale dell'economia (Powell si trasformerà in Volker 2.0? o toglierà presto il piede dall'acceleratore?). Sono giunto alla conclusione che l'oro si sarebbe rivelato un'ottima copertura per le azioni o avrebbe avuto una forte performance assoluta.

Bene, la polvere si è posata sul 2022 e mentre la direzione di Powell è ancora in evoluzione, la mia previsione sull'oro si è dimostrata accurata. Durante una guerra tra Russia e Ucraina (aiutando l'oro) e la Fed alzando i tassi più di quanto molti si aspettassero (danneggiando l'oro), ora ci troviamo con l'oro spot (in USD) sostanzialmente piatto per l'anno... un hamburger da niente. Alzata di mano, chi prenderebbe una parte significativa del proprio portafoglio piatto quest'anno?

Ma ora guardiamo avanti, usando ciò che abbiamo imparato per guidarci.

Per prima cosa, l'oro (come tutti gli asset rischiosi) soffre quando la Fed alza i tassi. Dal picco di marzo ai minimi di settembre, l'oro spot è sceso di poco più del 20%. Ciò è avvenuto dopo che la paura geopolitica del conflitto Russia-Ucraina è svanita e la Fed ha intensificato il suo sforzo di rialzo. Le azioni sono state colpite durante questo periodo e quando allinei i grafici, sembrano identici. Di recente, tuttavia, c'è stato un cambiamento. La Fed ha rallentato gli aumenti da 75 punti base a 50 punti base (che possono cambiare) e da novembre a fine anno l'S&P è sceso dell'1% circa mentre l'oro spot è salito di oltre il 10%.

Simile al pezzo precedente a cui ho fatto riferimento, il lavoro che ho svolto di recente è radicato nell'analisi storica. L'inasprimento della Fed ha provocato una significativa inversione lungo la curva dei rendimenti. Dal 1973, ho analizzato 5 periodi di inversione sostenuta tra tassi di 3 mesi e 10 anni. L'oro ha mantenuto la sua posizione durante ogni periodo di inversione (il peggiore è sceso dell'1.8%). Ancora una volta, ho fatto un ulteriore passo avanti e ho abbinato questo ai nostri modelli di previsione patrimoniale proprietari. Oggi, i nostri modelli prevedono che l'oro si trovi nel suo quintile più alto di rendimenti previsti (e le azioni nel suo più basso), che è simile al ciclo di inversione del 2000. Dopo essere uscito da quell'inversione, l'oro è quasi raddoppiato nei cinque anni successivi, mentre le azioni sono rimaste sostanzialmente piatte.

Anche se questo è rassicurante, un n pari a 1 non è una base per prendere decisioni. Dobbiamo capire i fondamenti. Il periodo della bolla delle dot com e oggi sono simili in quanto stiamo assistendo a un'importante correzione da valutazioni e modelli di business non ragionevoli. Finora, in entrambi i casi, il valore e l'oro hanno sostituito la crescita come temi d'investimento primari.

È anche importante notare che, a parte l'aumento della Fed, c'è un dibattito sulla recessione (che di solito si verifica 12-18 mesi dopo l'inversione). Man mano che la retorica della recessione prende il sopravvento sulla realtà, le azioni soffrono quando le stime vengono riviste al ribasso a causa della compressione dei margini. L'oro, d'altra parte, non ne risente in quanto nessun guadagno è legato ad esso. Ma gli investitori in oro sanno che l'allentamento della Fed è proprio dietro l'angolo.

Infine, e probabilmente la ragione più significativa e fondamentale per essere rialzisti dell'oro è l'importo record di acquisti da parte della Banca Centrale. Il World Gold Council ha riferito che ci sono stati 400 trilioni di acquisti da parte della banca centrale globale solo nel terzo trimestre. Gli acquisti da inizio anno superano le 3 trilioni di tonnellate, superando tutti i totali annuali dal 670. La coppia che spinge la domanda con poca o nessuna nuova offerta in arrivo e il palcoscenico è pronto per l'aumento dei prezzi.

Il tempismo oggi non è perfetto poiché la Fed sta ancora stringendo. Detto questo, l'impostazione fondamentale attraverso l'inversione della curva dei rendimenti, la valutazione relativa e gli acquisti della banca centrale mi ha incoraggiato per le prospettive a lungo termine dei titoli auriferi e minerari. Ricorda che il portafoglio 60/40 non è l'unica decisione di asset allocation che puoi prendere. Al prossimo periodo di debolezza del prezzo dell'oro e chiara direzione verso la pausa/pivot da parte della Fed, ribadirò l'utilizzo di tali opportunità per raggiungere la massima esposizione all'oro.

Tutti i dati per questa colonna provengono da Bloomberg LP.