Yen colpisce 150 sulla strada per l'infamia economica

Il più grande esperimento di politica monetaria nella storia moderna chiaramente non sta andando bene poiché lo yen giapponese sta precipitando ai minimi da 32 anni.

Il silenzio inquietante della Banca del Giappone mentre lo yen crolla a 150 per dollaro, e probabilmente oltre, ha davvero i mercati globali che indovinano sul piano di Tokyo per domare le cose. Eppure la reticenza del governatore Haruhiko Kuroda dice di più sulla difficile situazione del Giappone che funzionari della BOJ attenzione ad ammettere: l'economia n. 2 dell'Asia ha sostanzialmente perso il controllo dei tassi di cambio.

Un meme dei social media preferito in questi giorni è un'immagine di come qualcosa è iniziato anni fa accanto a una che descrive come sta andando. Nel caso della BOJ gestita da Kuroda, stiamo parlando di uno schermo diviso dal 2013 ad oggi.

Kuroda, si può obiettare, iniziò esattamente come previsto. Quando è arrivato al quartier generale della BOJ, Tokyo aveva già 15 anni nel suo piano politico per lo yen debole per aumentare il prodotto interno lordo. Alla fine degli anni '1990, Kuroda era un alto funzionario del Ministero delle Finanze che sovrintendeva alla politica valutaria. Dalla fine degli anni '1990, la BOJ ha una serie di governatori che hanno favorito uno yen morbido, da Masaru Hayami a Toshihiko Fukui a Masaaki Shirakawa.

Nel 2013, il Partito Liberal Democratico al potere si è rivolto a Kuroda, un economista rispettato a livello globale, per sovradimensionare lo sforzo. Ha fatto proprio questo, accumulando titoli di stato e conquistando il mercato azionario tramite acquisti epici di fondi negoziati in borsa. Entro il 2018, i BOJ esperienza audace con la cosiddetta "teoria monetaria moderna" ha gonfiato il bilancio al punto da superare i $ 5 trilioni di PIL annuale del Giappone.

Il problema è che è tutto ciò che Tokyo ha fatto davvero dal 2013. All'epoca, Kuroda si fidava del primo ministro Shinzo Abe per mantenere le audaci promesse di riforma. Abe ha promesso di internazionalizzare i mercati del lavoro, ridurre la burocrazia, aumentare la produttività, supportare le startup e responsabilizzare le donne. Purtroppo, è stato un gigantesco bait-and-switch. Il piano di Abe era una svalutazione aggressiva dello yen in modo da non dover fare il lavoro pesante sulle riforme.

Come va? Chiedi a Kuroda, che è alle prese con uno yen in caduta libera virtuale.

Il modo gentile per spiegare la traiettoria dello yen è che riguarda più la Federal Reserve che la BOJ. A dire il vero, il crescente divario tra i rendimenti statunitensi e giapponesi sta spingendo lo yen al ribasso. Ma il vero motore è un'economia invecchiata e fortemente indebitata che persegue una politica economica monotona governo dopo governo, decennio dopo decennio.

Il Giappone ora deve affrontare due problemi nei circoli del commercio di valuta. Uno, ha letteralmente poche opzioni per mettere a piano sotto lo yen— e gli speculatori lo sanno. Se la BOJ dovesse aumentare i tassi di interesse, o la BOJ semplicemente "riducesse" l'acquisto di asset, una profonda recessione non sarebbe da meno. E a meno che la Fed e la Banca centrale europea non partecipino, l'intervento valutario è inutile.

Due, come 25 anni passati a dare priorità a uno yen debole rispetto al cambiamento strutturale hanno attutito gli spiriti animali del Giappone. Quando l'Argentina o il Vietnam svalutano i tassi di cambio, l'obiettivo è far sobbalzare il sistema. Quando un sistema economico gigantesco e avanzato come quello giapponese lo fa, consente l'autocompiacimento.

Immagina dove potrebbe essere il Giappone nel 2022 se trascorresse gli ultimi 10-20 anni seguendo il modello tedesco di reinvenzione. La Germania è un esempio di nazione ad alto costo con una discreta esperienza nell'utilizzo di periodi di forza monetaria per alterare i processi di produzione e aumentare la produttività. L'idea è di non lasciare che uno shock guidato dal mercato vada sprecato. Purtroppo, il Giappone è andato dall'altra parte, dando la priorità al massiccio welfare aziendale.

Ora, l'attuale primo ministro Fumio Kishida sta assumendo la carica. Quando il suo governo ha raggiunto il traguardo di un anno all'inizio di questo mese, Kishida ha annunciato che la sua squadra si sta orientando verso lo yen in calo.

“Andrò avanti con il rafforzamento di una struttura economica che capitalizzi il yen debole”, ha detto il 3 ottobre. “Mentre traggo i massimi benefici dallo yen debole, procederò con politiche che li restituiscano al popolo.

Eppure, se quei “benefici” non si sono concretizzati nel 2012 o nel 2002, cosa fa pensare a Kishida che questa volta sarà diverso? Non lo sarà, e i commercianti di valuta lo sanno. Ecco perché ogni ulteriore sforzo di intervento fallirà nel lungo periodo.

La domanda, ovviamente, è di quanto potrebbe spingersi uno yen in calo di oltre il 30% quest'anno. Potrebbe arrivare a 160 per dollaro, come nel 1990? L'economia globale è pronta per questo?

I periodi di movimenti estremi dello yen tendono ad andare male per il sistema finanziario globale. Più di 20 anni di allentamento quantitativo hanno trasformato il Giappone nel bene e nel male nella nazione creditrice d'elezione. Prestiti in yen vengono quindi trasferiti in scommesse ad alto rendimento dagli Stati Uniti al Sud Africa, dalla Polonia all'India. Quando lo yen improvvisamente zigzaga, le attività dalle azioni alle obbligazioni, dagli immobili alle criptovalute, si spostano in un mondo lontano.

In altre parole, poiché l'esperimento monetario giapponese andrà storto in modo spettacolare, l'intero globo ne risentirà. Forse prima di quanto pensi.