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Ottimismo svanito? Discussione normativa sulle stablecoin rinviata all'autunno

08/16/2022
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Tra una ricca gamma di ansie sia per l'industria delle criptovalute che per l'economia globale in generale, l'estate del 2022 sarà ricordata come il momento in cui stablecoins si sono rivelati non così stabili e quindi sono diventati al centro dell'attenzione delle autorità di regolamentazione. 

Lo shock del TerraUSD (UST) depegging a maggio ha aperto una stagione di accese discussioni sulle stablecoin in tutto il mondo. I massimi funzionari finanziari del Gruppo delle Sette maggiori economie industriali avanzate hanno dovuto inviare i loro jet privati alla città tedesca di Koenigswinter, una popolazione di 40,000 abitanti, per spingere l'organismo internazionale del Financial Stability Board ad accelerare il processo di regolamentazione delle criptovalute. Il governo cinese ha segnalato il suo desiderio di regolamenti ancora più severi su criptovalute e stablecoin. Il Giappone ha svolto un'emissione di stablecoin limitata in modo proattivo a banche e società fiduciarie.

Negli Stati Uniti, una reazione immediata è arrivata dal Congressional Research Service, che ha definito l'incidente dell'UST uno scenario "simile a una corsa" e ha sottolineato che c'è un rischio significativo di tali fallimenti ripetuti a causa delle lacune politiche esistenti. E anche se alcuni, come il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti Janet Yellen, rifiutato di seguire un tono così allarmante, la comunità crittografica americana ha assistito a diverse importanti iniziative per regolamentare le stablecoin nei mesi successivi.

Cosa suggeriscono i conti Lummis-Gillibrand e Gottheimer?

Nella prima settimana di giugno, i senatori Cynthia Lummis e Kirsten Gillibrand hanno finalmente presentato il tanto atteso libro di 69 pagine Legge sull'innovazione finanziaria responsabile. L'atto, comunemente abbreviato in un titolo di "fattura di criptovalute", aspirava a diventare l'ampio quadro completo per le criptovalute in generale, affrontando una serie di argomenti come le banche, il trattamento fiscale delle risorse digitali, le principali giurisdizioni delle agenzie governative e il coordinamento tra agenzie .

Tra questa serie di questioni, il disegno di legge bipartisan include un frammento sulle normative sulle stablecoin, rappresentato nelle sezioni 601 e 602. Per quanto ovvio possa sembrare, la linea più importante suggerisce che l'emittente di Required Payment Stablecoin Assets detenga non meno del 100% del importo nominale delle passività che fissano le monete. Le attività di supporto devono essere detenute in saldi presso una banca della Federal Reserve (incluso un conto di bilancio segregato) o, nel caso di riserve estere, presso una banca centrale estera, "in un conto speciale, di custodia o fiduciario".

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Le linee guida richiedono anche una gamma piuttosto standard di misure di segnalazione, dalla divulgazione pubblica di una descrizione sintetica delle attività che supportano la stablecoin, il valore di queste attività e il loro numero, alle relazioni periodiche all'agenzia bancaria federale o all'autorità di vigilanza bancaria statale. Anche le istituzioni non depositarie potrebbero emettere stablecoin.

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I Stablecoin Innovation and Protection Act del 2022, pubblicato dall'ufficio del senatore Josh Gottheimer, contiene nove pagine. Introduce il concetto di "tablecoin qualificato": rimborsabile su richiesta, su base uno a uno quattro per dollari USA ed emesso da un istituto di deposito assicurato o da un emittente di stablecoin qualificato non bancario. Una piccola differenza rispetto alla proposta Lummis-Gillibrand qui è una gamma meno ampia di attività da utilizzare come garanzia: dovrebbero essere utilizzati solo dollari USA o titoli del governo federale a meno che l'autorità di regolamentazione non decida diversamente.

La sottile ma importante differenza tra i due progetti di legge è che la bozza di Gottheimer specifica lo status legale delle "stabili monete qualificate" come né titoli né merci, facendole cadere sotto l'autorità di regolamentazione dell'Office of the Comptroller of the Currency, non la Securities Exchange Commission o la Commodity Futures Trading Commission. Gli ultimi due manterranno comunque il loro controllo quando si tratta di altre criptovalute.

Sia il Responsible Financial Innovation Act che lo Stablecoin Innovation and Protection Act del 2022 potrebbero essere considerati cripto-friendly, con il secondo che implica una fuga dal controllo SEC e CFTC. Nel loro tono moderato, entrambi i progetti di legge sembrano promettenti in contrasto con gli appelli del President's Working Group on Financial Markets limitare l'emissione di stablecoin alle banche assicurato dalla Federal Deposit Insurance Corp.

“Sana discussione” e ragioni di ottimismo

Parlando a Cointelegraph, Denelle Dixon, CEO di Stellar Development Foundation, un sostenitore della rete Stellar, ha osservato che la gamma di iniziative legislative sulle stablecoin non si limita alle fatture Lummis-Gillibrand o Gottheimer. C'è anche il bipartisan Digital Commodity Exchange Act del 2022 e il Trust Act del senatore Pat Toomey del 2022. Mentre il primo non menziona la parola “stablecoin”, il secondo combina più o meno le caratteristiche dei recenti progetti di legge privilegiando il ruolo normativo dell'Office of the Comptroller of the Currency e ponendo l'accento sulle procedure di informativa per gli emittenti di stablecoin.

Dixon considerava questa varietà legislativa come il prodotto di una "sana discussione" che fornisce ragioni di ottimismo tra le parti interessate del settore. C'è, crede, un accordo generale sui principi fondamentali delle stablecoin, il più basilare è che le stablecoin dovrebbero essere veramente stabili. Ciò significa che devono possedere riserve garantite da attività in contanti o altamente liquide, detenute in banche e istituzioni finanziarie regolamentate e soggette a obblighi di informativa al pubblico:

"Con questi principi fondamentali in atto, la domanda non è quale fattura sia la migliore per gli Stati Uniti, ma come possiamo farlo".

Budd White, CEO di Tacen, ha affermato che è stato "incredibilmente incoraggiante" vedere questo livello di attenzione del Congresso sullo sviluppo responsabile delle stablecoin nel suo dialogo con Cointelegraph. A suo avviso, l'attuale panorama normativo "a pezzi" ostacola il corretto sviluppo delle stablecoin private. Ciò è in netto contrasto con paesi come il Giappone, che è stato recentemente in grado di approvare un quadro giuridico di riferimento per le stablecoin, osserva White. Ma c'è un'altra minaccia all'orizzonte, uno spettro di stablecoin non private:

"Gli organismi concorrenti in tutto il paese stanno esplorando la possibilità di valute digitali della banca centrale statale o federale che potrebbero aggiungere un altro livello a questa confusione, poiché anche le stablecoin private perseguono lo sviluppo".

Lo spettro del CBDC?

Ci sarà presto un CBDC tutto americano? Quello scenario non sembra troppo scontato, soprattutto rispetto ad altri grandi mercati come la Cina o l'Unione Europea dove gli esperimenti con lo yuan digitale e l'euro sono pubblicamente accettati. Date le differenze culturali e politiche, è difficile immaginare una rapida transizione verso la CBDC negli Stati Uniti storicamente favorevoli al mercato con il loro combattivo pluralismo nel processo decisionale.

Come ha evidenziato White, una delle principali sfide che deve affrontare una CBDC negli Stati Uniti è la dinamica tra la Federal Reserve e le banche private:

"Sebbene la Fed sarebbe probabilmente l'entità che emetterà una qualche forma di dollaro digitale, al momento non ha alcun apparato per interagire direttamente con i consumatori e la creazione di conti CBDC direttamente con la Fed potrebbe avere conseguenze di vasta portata sul sistema finanziario statunitense".

Nonostante ciò, in realtà, la Federal Reserve conduce da tempo le sue ricerche sulla CBDC negli Stati Uniti. Nel 2020, il presidente della Fed Jerome Powell ha riconosciuto che sono in corso diversi esperimenti che coinvolgono la Federal Reserve Bank di Boston e il Massachusetts Institute of Technology. Non è stata presa alcuna decisione, ha insistito Powell, e ci sono molti rischi che un progetto del genere comporta.

La discussione è stata recentemente ripresa quando il Consiglio dei governatori della Federal Reserve ha pubblicato un documento di discussione intitolato "Money and Payments: The US Dollar in the Age of Digital Transformation". Entro la fine di maggio, la Fed aveva ricevuto oltre 2,000 pagine di commenti degli stakeholder. Mentre alcune entità influenti come l'Institute of International Finance hanno mantenuto un tono riservato, altri hanno espresso scetticismo sull'idea.

Pertanto, la Securities Industry and Financial Markets Association ha sottolineato che alcuni vantaggi chiave dell'implementazione della CBDC, evidenziati dagli esperti della Fed, potrebbero essere sviluppati utilizzando altre infrastrutture di pagamento "come stablecoin o token di regolamento". La Credit Union National Association, famosa per la sua posizione anti-CBDC, ha esplicitamente criticato l'idea:

"Dato che la stragrande maggioranza dei pagamenti negli Stati Uniti viene già effettuata attraverso i canali digitali, la Fed deve indicare chiaramente quali problemi sta cercando di risolvere".

La creazione di una CBDC porterebbe inevitabilmente al movimento di fondi dalle banche alla Fed, ha dichiarato l'American Banking Association, stimando che il 71% dei finanziamenti bancari potrebbe essere a rischio di trasferimento. Pertanto, la notevole esitazione della stessa Fed ha incontrato una serie di opposizioni vocali non solo da parte dell'industria delle criptovalute, ma anche da parte dei più grandi lobbisti finanziari.

Tuttavia, la possibilità di CBDC negli Stati Uniti non è inimmaginabile, ha suggerito Dixon. In effetti, ritiene che una CBDC sia "probabilmente inevitabile" data la digitalizzazione dell'economia statunitense. La buona notizia, tuttavia, è che ciò non significa che le stablecoin verrebbero semplicemente spazzate via su queste basi. "La scelta di una soluzione tecnologica oggi sarà probabilmente obsoleta tra cinque anni", ha affermato Dixon. "Consentire alle stablecoin di esistere e prosperare servirà solo l'interesse nazionale".

Presumibilmente, il prossimo autunno porterà un po' di chiarezza sullo status legale delle stablecoin negli Stati Uniti, indipendentemente dalle ambizioni CBDC della Fed.