Meltdown di Terra Luna: lezioni per il futuro delle stablecoin

Le ultime due settimane sono state montagne russe per gli appassionati di criptovalute. Uno dei progetti più elogiati, Terra Luna (di seguito Luna), una piattaforma che emette una stablecoin algoritmica, Terra USD (di seguito UST), è nei guai. La coppia UST/USD ha iniziato il de-pegging l'8 maggio^th, 1UST valeva meno di 1 USD. Il colpevole? Secondo i difensori di Luna, un grande trader ha scaricato 286 milioni di dollari di UST sulla finanza Curve. Se l '"attacco" sia stato orchestrato o meno è comunque discutibile. In effetti, l'ancoraggio UST all'USD è sottoposto a uno stress immenso. Se il mercato e gli shock della domanda fossero prevedibili per tenere a bada i problemi per mantenere la parità UST con il dollaro è un chiaro indicatore dei difetti di progettazione di Luna. La stablecoin algoritmica basata su PoS non era sostenibile come afferma il team. Quali sono le lezioni per il futuro delle stablecoin che possiamo trarre da questo crollo del mercato?

Questa non è la prima volta nella storia che si verifica una corsa agli sportelli e non sarà l'ultima. Tuttavia, il fallimento sembra una caratteristica intrinseca delle stablecoin algoritmiche, poiché l'elenco dei progetti non sostenibili sta crescendo più velocemente che mai: AMPL, UST, seguiti da DEI, solo per citarne alcuni.

Nel regno delle valute digitali, ci sono 3 modi principali per ancorare un valore simbolico al dollaro: i) con contanti o riserve di attività liquide in un conto bancario. Per ogni valore $ che viene emesso in un token, un dollaro corrispondente si trova (o altre attività liquide) in un conto bancario per garantire un tasso di cambio 1:1 in ogni momento, ii) con collaterale volatile come BTC o ETH. In tal caso, hai bisogno, ad esempio, di $ 1,5 di garanzia per emettere $ 1 di stablecoin. Tuttavia, questo metodo consuma capitale per gli emittenti e non è molto efficiente, iii) con una stablecoin completamente decentralizzata in cui la sua politica monetaria è automatizzata da uno smart contract. La terza strada è stata quella intrapresa da Luna.

Stampa UST

La stampa e la masterizzazione di UST vanno di pari passo con la richiesta di Luna. Il peg viene mantenuto tramite arbitraggio. Se il prezzo di 1UST>1USD, i trader hanno un incentivo a distruggere $1 equivalente di Luna per creare $1 di UST e rivenderlo al mercato, intascando la differenza. Al contrario, se 1UST<1USD, i trader di arbitraggio devono rimuovere UST dalla circolazione stampando un po' di Luna per ripristinare la coppia. Finché il prezzo dell'attività sottostante aumenta, è possibile stampare più UST. In effetti, un prezzo Luna a $ 100, ti consente di stampare 100 o distruggere 100 UST.

Tra novembre 2021 e maggio 2022, circa 16 miliardi di dollari di UST sono entrati nel mercato o sono stati emessi 90 milioni di UST ogni giorno. Il protocollo Anchor, una piattaforma di prestito e prestito in esecuzione sulla blockchain di Terra, offriva tassi di interesse fino al 20% puntando il tuo UST tramite Anchor. Ciò ha spinto la domanda di UST e la distruzione di Lunas lungo la strada. Meno Lunas in circolazione si traducono in aumento dei prezzi.

Questo meccanismo è quindi correlato a una capitalizzazione di mercato relativamente alta per Luna. Tuttavia, se un'enorme quantità di UST viene venduta sul mercato, la coppia UST/USD non viene mantenuta, costringendo gli arbitraggi a emettere più Luna e ripristinare il peg. La nuova offerta di Luna ha esercitato una pressione al ribasso sul prezzo di mercato. Pertanto, se è necessario rimuovere più UST dalla circolazione durante uno shock economico, il prezzo di Luna continuerà a diminuire.

Al momento in cui scriviamo, ci sono 11.28 miliardi di UST in circolazione, per un prezzo di mercato di $ 0.09. Quindi, 11.28*($1-$0.09)=$10.26 miliardi di fornitura extra! In altre parole, il 91% di UST dovrebbe essere rimosso dal mercato per ripristinare la coppia. In questo modo, il protocollo dovrebbe creare altri 73 trilioni di Luna al prezzo attuale di $ 0.00014 per ripetere UST, diminuendo ulteriormente il prezzo della Luna e innescando una spirale di morte. Luna diventa una risorsa senza valore su un bilancio, che non riesce a mantenere l'ancoraggio. Terra Luna è fallita.

Quando gli stakers di UST su Anchor hanno visto i loro soldi perdere il loro valore, hanno iniziato a farsi prendere dal panico vendendo i loro UST al mercato per salvare ciò che ancora poteva essere risparmiato. Nell'arco di 10 giorni, 13 miliardi di UST sono stati rimossi da Anchor, rafforzando la pressione al ribasso su UST.

Giocare contro il mercato

Ad oggi, l'offerta extra di UST non è stata rimossa, evitando di gonfiare ulteriormente il token Luna, dove la sua offerta si attesta già a 6.5 ​​trilioni. Il core team di Luna e il mercato hanno giocato a gatti e topi. Tra l'8 maggio^th e maggio 11^th, mentre il co-fondatore di Luna, Do Kwon, stava cercando sia di rassicurare la sua comunità che di ripristinare la coppia vendendo le riserve di BTC di Luna, il mercato stava giocando contro la squadra. In effetti, questa mossa segnala al mercato che Luna è troppo grande per fallire e che la squadra verrà in soccorso, qualunque cosa accada.

A meno che Do Kwon non stia giocando a tappeto, allora è una scommessa sicura acquistare UST a un prezzo basso e rivenderli per BTC anche prima che la coppia sia completamente ripristinata per intascare la differenza. In questo scenario, Luna sta perdendo i propri BTC mentre cerca di ripristinare una coppia contro i trader di arbitraggio. Il trader può anche coprire la sua posizione lunga su UST andando short su Luna. In ogni caso, intascherà i soldi scommettendo contro la possibilità di un peg. La squadra di Luna è ora sola a giocare contro i trader di arbitraggio in un mercato in cui i ribassisti stavano prendendo il controllo dei rialzisti. Questa è solo una ricetta per la catastrofe per gli utenti UST. I miliardi di BTC di Luna non saranno sufficienti per ripristinare la coppia, per non parlare della fiducia degli utenti.

Infatti la coppia UST/USD non è mai stata ripristinata, come mostra il grafico sottostante:

Soldi privati: imparare dalla storia

Entrambi gli economisti Benjamin Klein (1974)^, e Milton Friedman (1959)^, ha studiato l'era del denaro privato negli Stati Uniti nel 19^th secolo. La ricerca di Klein è stata molto perspicace, poiché ha affermato che i soldi privati ​​competitivi in ​​circolazione porterebbero al pagamento di interessi ai detentori. Questo è esattamente ciò che è successo nel caso di UST. In effetti, Anchor stava pagando un interesse annuo del 20% agli staker UST e Luna stava trasmettendo un rendimento di convenienza ai suoi detentori. Bene, sempre che tutto funzionasse bene.

Friedman sostiene che l'offerta di moneta competitiva porta in definitiva a un ancoraggio al suo valore cartaceo, a causa di infinite pressioni inflazionistiche. Il caso è effettivamente accaduto in Somalia negli anni '1990 durante la guerra civile ed è stato dettagliato da Mubarak (2003)^,. Ciò è dovuto alla mancanza di fiducia inerente al denaro privato, poiché i bilanci delle banche erano difficili da controllare fino all'approvazione della legge bancaria nazionale nel 1864, che regolamentava le banche private. Prima di questo regolamento, le banconote in circolazione erano di gran lunga maggiori delle riserve bancarie, mettendo a rischio l'intero sistema.

Noi, a Jax.Network, non ha aspettato che le autorità di regolamentazione risolvessero quei problemi che stanno scuotendo l'economia algoritmica delle stablecoin. Abbiamo reso molto costoso stampare JAX, quindi, prevenendo l'inflazione e le folli stampe come Luna. Il nostro asset coin mining è completamente correlato alla nostra moneta di transazione, prevenendo le manipolazioni del mercato. Inoltre, il nostro bilancio è la nostra blockchain, ed è quindi completamente verificabile in tempo reale. Gli utenti sanno esattamente quante monete di transazione stanno circolando. Inoltre, non vengono utilizzati per lo staking, ma solo per scopi di transazione. Il rendimento di convenienza è fornito dal successo della nostra moneta di transazione, che si riflette nei movimenti di prezzo della moneta dell'asset, ma la produzione di entrambe le monete segue regole completamente diverse e non è in alcun modo interconnessa. Controlla il nostro progetto in modo più dettagliato qui.

^, Klein, B., (1974). La fornitura competitiva di denaro, Diario di denaro, Vol.6, No4, pp. 423-453.

^, Friedmann, M., (1959). Un programma per la stabilità monetaria. New York: Fordham University Press.

^, Mubarak, Jamil A. (2003). Un caso di fornitura privata di denaro nella Somalia apolide, Giornale delle economie africane 11(3): 309-325.

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