Cosa sono le stablecoin?
Le stablecoin sono un tipo di criptovaluta destinato a mantenere la stabilità dei prezzi attraverso una varietà di meccanismi, tra cui l'ancoraggio ad altre risorse come valute, materie prime o criptovalute, o attraverso controlli dell'offerta basati su algoritmi.
Fondamentalmente, le stablecoin sono una soluzione a un problema monetario in due ecosistemi: criptovalute e valute fiat.
Gli utenti e gli investitori di criptovalute hanno bisogno di un asset sicuro e stabile per operare in modo più efficiente all'interno di quel sistema, e le persone che utilizzano il sistema fiat globale hanno bisogno di una valuta che protegga la loro ricchezza dall'inflazione e dall'esclusione finanziaria.
Poiché si tratta di problemi monetari, il modo migliore per inquadrare lo sforzo della stablecoin è valutarli attraverso la politica monetaria che stanno tentando di attuare.
Nei nostri precedente articolo delineiamo cos'è la politica monetaria e come valutarla. Vi consigliamo di leggerlo per capire come siamo arrivati fin qui. Fornirà il contesto necessario e misurerà meglio la sicurezza della politica monetaria di ciascun emittente di stablecoin.
Stabilizzare il denaro Stabilizzare il mondo
Parte 1: Cosa è rotto
Perché il denaro instabile non è sicuro per il mondo e come comprendere la politica monetaria
Parte 2: Cosa stanno facendo le persone oggi al riguardo?
Un tuffo in profondità nei tipi di alternative di politica monetaria offerte dalle stablecoin
Parte 3: Qual è la strada giusta da seguire?
Una guida alle varie tattiche di copertura dell'inflazione e a come possono essere utilizzate nelle stablecoin
Parte 4: Come sarà il futuro?
Uno sguardo a come la tokenizzazione cambierà l'ecosistema delle stablecoin
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Un video che spiega il Protocollo Riserva
Come misurare la sicurezza della politica monetaria di un emittente di stablecoin
La politica monetaria della stablecoin è distinta dalla sua esplicita direttiva per far rispettare la stabilità dei prezzi. Le stablecoin utilizzano diversi meccanismi per ancorare il suo valore ad asset, tra cui valute fiat e materie prime o un indice come il CPI. La sua sicurezza è misurata dalla garanzia collaterale, dal rimborso e dal grado di “non può essere malvagio” governo. Ai fini di questa guida, abbiamo raggruppato le stablecoin per tipi di garanzia. Ma in ogni sezione, confronteremo diverse strutture di governance e come queste influenzino la sicurezza della loro politica monetaria.
Categorie di stablecoin
Sostenuto dalla Fiat
Le stablecoin sostenute da Fiat come USD Coin (USDC), Tether (USDT) e Binance Dollar (BUSD) sono token emessi da entità centrali che fissano il valore delle loro monete detenendo una riserva uno a uno di contanti o equivalenti in contanti e, nel caso di USDT, anche assistita da prestiti, obbligazioni e investimenti.
Come funziona
Come un tradizionale ancoraggio valutario, l'emittente utilizza le proprie riserve e l'aiuto degli arbitraggisti per mantenere la stessa pressione di acquisto e vendita tra gli scambi. E usano tutti un meccanismo di masterizzazione che rimuove i token dalla circolazione quando la fiat dalla loro riserva viene scambiata con il token.
Queste riserve sono detenute da entità centrali e sono generalmente verificate su base mensile. CENTRE, l'emittente di USD Coin, è una joint venture di Coinbase e Circle. La loro riserva è verificata dalla società di contabilità statunitense Grant Thornton LLP.
Politica monetaria
La politica monetaria delle stablecoin fiat è guidata da due variabili. In primo luogo, importa le decisioni politiche della valuta fiat a cui sceglie di ancorare il suo valore. Quindi, quando la Federal Reserve decide di aumentare l'allentamento o l'inasprimento quantitativo, i detentori di stablecoin in USD risentono degli effetti di tale decisione. La seconda variabile è come applicano il pegging del prezzo. Le scuderie sostenute da Fiat generalmente lo fanno detenendo riserve e utilizzando un sistema di rimborso. Questa politica offre diversi vantaggi agli utenti.
In primo luogo, consente alle persone nei paesi che soffrono di iperinflazione di accedere facilmente alla politica monetaria di un paese con una valuta più resistente all'inflazione. In secondo luogo, poiché la politica monetaria è incorporata nel denaro digitale con meno intermediari, le commissioni per l'invio e la ricezione sono molto inferiori rispetto al fintech tradizionale. Infine, fornisce un rifugio sicuro per un'esperienza utente senza attriti nel trading di criptovalute.
Governance LPI
Queste stablecoin sono controllate centralmente da entità aziendali il cui obiettivo principale è la generazione di entrate. Per emittenti come CENTRE, l'entità genera entrate attraverso il rendimento generato dalle attività in riserva e commissioni di transazione; tuttavia, le società che sostengono l'entità hanno più prodotti aziendali con le proprie passività. Se l'emittente diventa troppo gravato dal debito, c'è il rischio che possa mettere in pausa o rompere la promessa di onorare i rimborsi, proprio come ha fatto il governo federale per le sue riserve auree. Il rischio varia tra i diversi emittenti poiché Circle utilizza conti fiduciari per proteggere i fondi degli utenti dall'uso per coprire altre passività.
E poiché queste entità sono centralizzate, hanno il potere di censurare le transazioni e persino di congelare le monete. Ad esempio, in seguito all'approvazione di Tornado Cash da parte dell'Office of Foreign Assets Control (OFAC), l'emittente USDC ha congelato tutti i trasferimenti di token associati agli smart contract del crypto mixer. Questo impegno verso un controllo incontrollato e unilaterale ricorda stranamente misure simili già utilizzate in Cina per imporre punteggi di credito sociale, che possono avere un effetto diretto sull'accesso degli utenti ai loro beni e servizi finanziari. La sicurezza monetaria delle stablecoin garantite da fiat eredita lo stesso grado di inflazione delle attività sottostanti e il potenziale di censura ed esclusione finanziaria è intrinseco al progetto.
Supportato da crittografia
Le stablecoin supportate da criptovalute sono token che offrono stabilità dei prezzi attraverso un supporto sovracollateralizzato di altre criptovalute, ad esempio detenendo almeno $ 150 di ETH per ogni $ 100 della loro stablecoin. L'emittente di stablecoin supportato da criptovalute più popolare è MakerDao. Utilizza una struttura di governance decentralizzata per impostare i parametri necessari per collateralizzare la sua stablecoin, DAI, con USDC, ETH o risorse digitali ERC-20 approvate.
Il peg potrebbe essere meno coerente delle stablecoin garantite da fiat, perché alcune delle riserve sono attività non stabili bloccate in contratti intelligenti di debito collateralizzati. Quindi, poiché non esiste una gestione centralizzata delle riserve, si affida alle forze del libero mercato per mantenere la pressione di acquisto e vendita.
Politica monetaria
I requisiti di collateralizzazione DAI sono denominati in USD nel tentativo di ancorare il prezzo al dollaro USA. Quindi, anche se gli asset a sostegno di questa stablecoin non sono fiat, i suoi detentori risentono ancora degli effetti dei responsabili politici della banca centrale. Una differenza importante tra stablecoin supportate da criptovalute e fiat è il modo in cui le decisioni politiche vengono determinate e applicate.
Come funziona
L'emittente di stablecoin garantisce la sua valuta attraverso una serie di contratti intelligenti di prestito chiamati protocollo Maker. Consente agli utenti di prendere in prestito DAI collateralizzato con ETH o altri token ERC-20 per un minimo del 150%. I mutuatari che credono che il valore delle loro attività garantite continuerà a crescere traggono vantaggio dalla detenzione di DAI perché fornisce leva e utilità in tutto l'ecosistema delle risorse digitali.
Tuttavia, questo incentivo alla leva finanziaria funziona solo se il mutuatario ritiene che il valore della sua garanzia aumenterà. Se scende sotto la soglia del 150% viene automaticamente liquidato. Quindi nei mercati ribassisti, pochi utenti sono incentivati a prendere in prestito DAI a scopo di leva finanziaria. Invece, quando le risorse digitali si stanno deprezzando di valore, l'incentivo principale per prendere in prestito DAI è usarlo per bloccare le attività illiquide per quelle liquide.
Alcuni sostengono che la domanda di prestito di DAI non sia abbastanza forte da emettere abbastanza DAI necessari per la sua scalabilità. Le loro preoccupazioni sono che ci sarà sempre una maggiore domanda di detenere DAI come salvaguardia contro la volatilità piuttosto che prenderlo in prestito.
Governance LPI
DAI è governato dalla Maker Foundation e dalla sua comunità di detentori di token di governance. Il Fondazione Maker è un'entità centralizzata che ha intenzione di dissolversi in team di rischio indipendenti e formalmente eletti e ricercatori di rischio volontari. Sebbene ci siano elementi di centralizzazione nella sua governance, la possibilità per i possessori di token MRK di votare sulle proposte rende l'emittente molto meno centralizzato rispetto alle stablecoin fiat. I possessori di token possono anche puntare e guadagnare premi dalle commissioni di transazione. Questo aiuta a incentivare la governance, ma introduce anche il rischio. Se la fiducia nel prezzo del token di governance diminuisce, i membri chiave potrebbero vendere i propri token e smettere di partecipare.
I sostenitori del DAI sostengono che il suo decentramento lo rende meno esposto ai rischi di insolvenza e alla censura del governo. Il protocollo è privo di autorizzazione e nessuna singola entità può congelare i token come può fare un emittente centralizzato. Tuttavia, il sottostante Il collaterale USDC rappresenta un rischio di lista nera. Queste protezioni di sicurezza sono diverse dalle stablecoin sostenute da fiat; ma introduce nuovi contratti intelligenti e rischi dell'oracolo dei prezzi.
Algorithmic
Le stablecoin algoritmiche sono token che tentano di raggiungere la stabilità del mercato attraverso un meccanismo automatizzato che aumenta e diminuisce l'offerta in base alla domanda. Questo sistema è un fondamentale allontanamento da altri tipi di stablecoin. Utilizza un sistema collaterale che incorpora il rischio sbagliato nella stablecoin.
Onorano i rimborsi di stablecoin coniando l'equivalente importo denominato in dollari nel proprio token autoreferenziale. Ogni volta che un token viene coniato, il token depositato viene bruciato.
Politica monetaria
La politica monetaria delle stablecoin algoritmiche è essenzialmente un altro riflesso della valuta fiat che è destinata a corrispondere e dei suoi meccanismi on-chain per la gestione dell'offerta e del supporto collaterale. L'emittente di questo tipo di stablecoin utilizza gli oracoli dei prezzi per monitorare il tasso di cambio del proprio token autoreferenziale in una valuta fiat. Tali dati vengono quindi utilizzati per determinare la quantità di token autoreferenziale necessaria per sostenere una stablecoin in un dollaro fiat.
Come funziona
Questo approccio funziona solo se c'è una domanda di mercato sufficiente per entrambi i token. Se il mercato ha un uso reale per loro, sia attraverso lo staking o un ecosistema di applicazioni in crescita, allora la domanda per l'uno aiuta ad aumentare la domanda per l'altro. Ma se si verifica un improvviso calo dell'utilità della stablecoin o dell'asset di riferimento, la pressione al ribasso di un token danneggerà il valore dell'altro, creando un rischio di errore.
Terra (UST) è l'esempio più famoso di stablecoin algoritmico. Ha perso il suo ancoraggio dopo un calo estremo della domanda di UST nell'aprile del 2022 e non ha mai riguadagnato un sostegno uno a uno con il dollaro USA.
L'asset token di riferimento della stablecoin si chiamava LUNA. Terra (UST) ha mantenuto la stabilità dei prezzi attraverso un sistema automatizzato che prometteva di coniare sempre $ 1 di LUNA per 1 UST. La domanda di UST è stata ampiamente sostenuta da una piattaforma di prestito generatrice di rendimento chiamata Anchor. Ad un certo punto, ha promesso rendimenti sui prestiti senza precedenti del 20%. Questa promessa era insostenibile e quando quei rendimenti iniziarono a scendere al 2%-1%, si verificò un esodo di massa di utenti che vendevano i loro UST per prodotti con rendimenti migliori. Ciò ha creato l'equivalente di una corsa agli sportelli che ha inondato il mercato con LUNA. La rapida inflazione dell'offerta LUNA ne ha abbassato il prezzo, aumentando ulteriormente il conio necessario per soddisfare i riscatti UST.
Governance LPI
All'inizio di Terra/Luna, si diceva che l'emittente di stablecoin fosse governato da una comunità aperta di staker Luna. Chiunque in quella comunità potrebbe votare o presentare proposte per effettuare aggiornamenti del protocollo e finanziare progetti di ecosistemi. Sebbene questo sistema fosse aperto e senza autorizzazione, il modello di governance era incline alla centralizzazione se troppa luna in gioco è controllata da un'entità. Il collasso di Terra/Luna ha rivelato che la sua governance faceva troppo affidamento su attori centralizzati, come il Fondazione Luna, per difendere il piolo.
Alcuni sostengono che la mancanza di una struttura di governance abbia rimosso le necessarie valutazioni del rischio necessarie per approvare progetti come Anchor. Sostengono che la comunità era troppo concentrata sui rendimenti immediati piuttosto che sulla crescita a lungo termine. È un esempio di come le organizzazioni decentralizzate non sempre catturino la saggezza della folla. Quindi, mentre il modello di governance decentralizzata della stablecoin ha protetto gli utenti dalla censura, non è riuscito a proteggerli dal collasso monetario.
Sostenuto da merci
Le stablecoin garantite da materie prime sono token emessi da entità centrali che promettono di sostenere i token in circolazione con una merce come oro, petrolio o argento. Alcuni promettono un sostegno uno a uno, mentre altri come la stablecoin sostenuta dal petrolio del Venezuela (Petro), non rivelano quanto petrolio è detenuto nelle riserve o come riscattarlo.
La stablecoin più popolare supportata da materie prime è Paxos Gold (PAXG). L'emittente fissa il suo prezzo a un'oncia troy d'oro nel mercato London Good Delivery.
Politica monetaria
A differenza delle categorie precedenti, la politica monetaria delle stablecoin garantite da materie prime è un allontanamento diretto dalla politica delle valute fiat. Rappresentano una politica più vicina al gold standard di Bretton Woods.
Come funziona
Il processo di stabilizzazione dei prezzi per le stablecoin garantite da materie prime come PAXG è molto simile alle stablecoin garantite da fiat come USDC. Promettono un sostegno individuale in ogni momento e offrono il riscatto senza richiedere una commissione di custodia. Consentono il riscatto solo per i titolari di conti e possono consegnare i loro lingotti d'oro solo ai caveau nel Regno Unito. Per riscattare PAXG in oro, il titolare del conto ha bisogno di almeno 430 PAXG più le spese di spedizione.
Il prezzo del PAXG ha costantemente seguito il prezzo di molti ETF sull'oro. Ma poiché l'oro ha una maggiore volatilità per riservare valute fiat come USD ed EUR, non ha offerto ai detentori una valuta che vorrebbero utilizzare nelle transazioni quotidiane. Come il bitcoin, è usato più come riserva di valore e copertura contro l'inflazione.
Governance LPI
La governance delle stablecoin garantite da materie prime può variare. Alcuni, come Petro, sono governati da governi sovrani, mentre altri, come PAXG, sono controllati da entità commerciali incentivate dal profitto. Si applicano gli stessi rischi di controparte e censura delle stablecoin garantite da fiat.
Garantito da asset, multi-collateral
Le valute stabili multi-collateral garantite da attività possono essere collateralizzate con un paniere di stablecoin come DAI e USDC e asset crittografici come stETH, wBTC, materie prime tokenizzate o persino primitive DeFi a rendimento come i token del provider di liquidità Curve e Uniswap con esposizione a stablecoin o risorse crittografiche. In futuro, potrebbe anche includere prestiti tokenizzati, azioni, obbligazioni e immobili, solo per citarne alcuni.
I panieri di garanzie collaterali che generano rendimento consentono agli stakeholder della valuta di condividere le entrate (ad esempio, un dollaro con APY incorporato), preservando il potere d'acquisto e potenzialmente sovraperformando altri indici finanziari. L'unica piattaforma che consente questo approccio con stablecoin utili, fungibili e decentralizzate è il Reserve Protocol. Il protocollo consente a qualsiasi imprenditore, istituzione o governo anonimo o doxxed di progettare/distribuire/governare senza autorizzazione una stablecoin per il proprio specifico "lavoro da svolgere".
A lungo termine, potrebbero esserci una o più valute stabili di riserva globale con valutazioni di mercato multitrilioni di dollari. A breve termine, con l'espansione della programmabilità, l'allentamento dei requisiti tecnici e regimi normativi equilibrati di innovazione/protezione, ciò potrebbe consentire una coda lunga di valute stabili con valutazioni di mercato a $ 100 miliardi, $ 10 miliardi o solo $ 1 miliardo.
Politica monetaria
Le decisioni di politica monetaria per panieri di garanzie, compartecipazione alle entrate e meccanismi di sicurezza sono determinate dal consenso decentralizzato eseguito attraverso il voto on-chain. E a differenza delle banche centrali, se ci sono errori nelle decisioni di allocazione del paniere, i governatori sono il primo capitale a rischio a coprire o coprire parzialmente eventuali perdite.
Come funziona
"RToken" è un riferimento generico a qualsiasi stablecoin emesso sul Protocollo di riserva. Gli RToken sono stablecoin garantiti al 100% da attività con panieri di garanzie collaterali dinamici e prova delle riserve on-chain, 24 ore su 7, XNUMX giorni su XNUMX.
Qualsiasi rendimento generato dal collaterale per RTokens viene condiviso con la comunità e sovracollateralizzato in modo sorprendente, consentendo agli staker del token di governance RSR di fornire protezione di default del backstop (curazione skin-in-the-game) in caso di qualsiasi fallimento collaterale specifico. Gli RToken sono decentralizzati, ciascuno con la propria partecipazione alla governance da parte degli staker RSR e i panieri collaterali sono componibili con qualsiasi ERC-20 che copre oltre 60 asset e protocolli DeFi.
Chiunque può visitare Registrati.app, il block explorer per l'ecosistema Reserve, e avviare il processo per distribuire un RToken e depositare la garanzia. E poiché la garanzia è on-chain, le riserve sono trasparenti al 100%.
Governance LPI
Gli RToken sono governati dalla comunità di oltre 50,000 possessori di Reserve Rights Token (RSR). Gli staker di RSR possono votare le proposte di governance di RToken e fornire un'assicurazione di sostegno per guadagnare una parte delle entrate e fornire un meccanismo di sicurezza in caso di fallimento collaterale. Se l'ammortamento delle garanzie RToken scende al di sotto di una soglia specifica, il protocollo passa a un paniere di garanzie di emergenza e, per qualsiasi carenza durante un potenziale depeg, agli staker RSR potrebbe essere richiesto di coprire il deficit per riportare il paniere di garanzie al 100%.
Questo meccanismo è fondamentalmente diverso dal sistema algoritmico utilizzato da UST che si basava sul suo token LUNA endogeno come garanzia. Gli RToken si basano su garanzie esogene per un supporto al 100%, con garanzie di backup di emergenza automatizzate on-chain, sostenute dagli staker RSR.
La sicurezza degli RToken è fondamentalmente diversa da tutti gli altri tipi di stablecoin. Il suo protocollo senza autorizzazione e la diversificazione delle risorse lo rendono resistente alla censura e riduce il rischio di controparte. In caso di default di una parte del collaterale RToken (ad esempio, se USDT fosse il 20% del paniere e depegged), il protocollo scambierebbe l'USDT e il collaterale RSR in stake con il paniere di collaterale di emergenza. In breve, l'RToken sarebbe al di sotto del peg, ma il risultato del rimborso del 100% (garanzia e assicurazione) sarebbe prevedibile in modo verificabile on-chain. Nel caso in cui il collaterale RToken fallisca e il pool assicurativo venga speso con il collaterale netto al 95% del prezzo target, i possessori di RToken accettano ugualmente l'haircut piuttosto che un'uscita privilegiata primo arrivato, primo servito: questo elimina il debito inesigibile senza un'iperinflazione evento.
L'obiettivo finale di Reserve è quello di “facilitare la creazione di una valuta garantita da attività indipendente dai sistemi monetari fiat.Il team vuole incoraggiare l'innovazione e la concorrenza senza autorizzazione per produrre alternative utili.
Anche se le stablecoin garantite da fiat offrono opzioni convenienti ai paesi con valute in rapido deprezzamento, non risolvono il problema alla radice del denaro. Il mondo ha visto il più grande aumento dell'espansione monetaria di tutti i tempi, con conseguente inflazione record in molte contee. A meno che le valute fiat non smettano di essere emesse, questo problema rimarrà sempre.
E poiché le stablecoin garantite da materie prime subiscono ancora la volatilità del mercato, le persone hanno bisogno di un'alternativa valutaria stabile che si sentano a proprio agio a spendere in ogni momento. Hanno bisogno di un sostegno con una copertura costante e stabile contro l'inflazione. Poiché nessun singolo asset può fornirlo, Reserve ha creato un modo per lanciare stablecoin che rappresentano un paniere di asset. Alla fine, potrebbe sorgere una valuta di riserva globale che mantenga il suo valore indefinitamente, non sia troppo volatile e sia al di fuori dell'armeggiare della manipolazione geopolitica e della Big Tech.
Il team Reserve non intende emettere direttamente alcun RToken e si aspetta la stablecoin RSV (discussa in Parte 1) che precede il protocollo permissionless da sostituire con un vero RToken della comunità all'inizio del 2023. Inoltre, MobileCoin ha già annunciato l'intenzione di lanciare il primo RToken, eUSD, che promette commissioni inferiori al centesimo, regolamento rapido e crittografia privata end-to-end, una volta collegato alla loro blockchain.
Avanti il prossimo
Leggi Cos'è una copertura contro l'inflazione? per imparare come trovare stabilità nel mercato odierno e, in ultima analisi, preservare il potere di spesa.
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Fonte: https://blockworks.co/news/the-investors-guide-to-stablecoins