ViaBTC Capital | Dopo la caduta di UST, Stablecoin USN di NEAR può evitare una spirale di morte simile?

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Nel maggio 2022, UST e LUNA, che un tempo registravano una capitalizzazione di mercato totale di oltre $ 40 miliardi, sono crollate durante la notte e di conseguenza molti utenti hanno subito enormi perdite. Dopo il crash, le stablecoin algoritmiche sono tornate ad essere un argomento popolare di crittografia. USN, una stablecoin originaria di una catena pubblica emergente denominata NEAR, è stata lanciata quasi contemporaneamente al crollo di UST. La caduta di UST ha mostrato a questa nascente stablecoin come la spirale di morte di una stablecoin algoritmica possa inghiottire e distruggere tutto come un terrificante buco nero, e gli utenti si chiedono anche se USN potrebbe evitare un finale simile in futuro.

A proposito di USN

Come prima stablecoin algoritmica NEAR-nativa, USN è ancorata al dollaro USA e supportata da un fondo di riserva che contiene garanzie come NEAR e USDT. USN è posizionato per essere un modo efficace per avviare la liquidità nell'ecosistema NEAR aggiungendo un nuovo livello all'utilità di NEAR come token. I principali meccanismi di stabilità di USN consistono nell'arbitraggio a catena e nel Fondo di riserva basato sul principio del Currency Board. Decentral Bank (https://decentral-bank.finance/), la DAO che sviluppa e supporta USN, gestisce i contratti intelligenti di $USN e il suo fondo di riserva. Il DAO può votare per mettere in gioco il NEAR dal fondo di riserva e distribuire i premi per lo staking agli utenti dei protocolli che integrano USN.

Il meccanismo di emissione di USN

La fornitura iniziale di USN è doppiamente garantita da NEAR e USDT tramite il Fondo di riserva. La banca decentralizzata emette la fornitura iniziale di USN attraverso la sovra-collateralizzazione della garanzia iniziale (NEAR) con un rapporto di 2:1. Successivamente, il nuovo USN sarà coniato direttamente con NEAR o altre stablecoin con un rapporto 1:1. In altre parole, dopo l'emissione iniziale, gli utenti possono coniare nuovi USD con NEAR o altre stablecoin con un rapporto 1:1 e possono anche convertire direttamente NEAR in nuovi USN nel portafoglio Sender. Tuttavia, a differenza del meccanismo di conio UST di Terra, NEAR utilizzato per tali conversioni non viene bruciato direttamente ma sarà incanalato nel Fondo di riserva della Decentral Bank. Nel frattempo, quando USN viene bruciato, verrà aggiunta una quantità di NEAR che vale il valore equivalente, che assomiglia al meccanismo di masterizzazione di UST.

Meccanismo di pegging

L'ancoraggio 1:1 di USN al dollaro USA è garantito attraverso l'arbitraggio a catena e il fondo di riserva. USN mantiene il suo ancoraggio attraverso uno smart contract che consente lo scambio di NEAR con USN con 0 slippage e commissioni minime. Non appena USN perde il suo ancoraggio, gli arbitraggisti sfrutteranno la differenza di prezzo tra NEAR\USN e NEAR\USD fino a quando USN non ritorna al suo ancoraggio. Al suo lancio, una parte della fornitura USN sarà depositata nello StableSwap di Ref Finance per migliorare la liquidità della stablecoin attraverso incentivi per il mining di liquidità.

Automazione della gestione della tesoreria

L'automazione della gestione del tesoro è un progetto unico di USN. Ogni USN emesso è garantito dalla corrispondente garanzia che è immagazzinata nel fondo di riserva. Decentral Bank, il gestore del fondo di riserva, gestisce tali garanzie tramite contratti intelligenti basati su NEAR. Questi contratti on-chain eseguono automaticamente strategie di gestione del Tesoro in modo che possano eseguire transazioni di piccolo volume configurabili dinamicamente e in tempo reale per evitare gravi squilibri nel Fondo di riserva. Secondo il white paper di USN, le principali strategie di Treasury Management sono le seguenti: quando il prezzo NEAR sale al punto in cui la tendenza al rialzo rallenta, la Decentral Bank venderebbe NEAR per bilanciare le attività del Fondo. Al contrario, comprerebbe NEAR quando il prezzo scende a un punto in cui la tendenza al ribasso rallenta. Con questo progetto, Decentral Bank prevede di vendere NEAR per evitare le bolle quando il prezzo si surriscalda e mantenere il mercato stabile quando gli utenti iniziano a farsi prendere dal panico a causa del calo dei prezzi.

Confronto tra USN e altre stablecoin algoritmiche

USN ha le sue caratteristiche uniche e incorpora le caratteristiche di alcune altre stablecoin algoritmiche. La fornitura iniziale di USN è emessa dal Reserve Fund tramite la doppia sovra-collateralizzazione di NEAR e USDT. Questo è leggermente diverso dal meccanismo di emissione di DAI, che viene coniato collateralizzando una quantità di ETH che vale il doppio del valore del DAI da coniare.

Un aspetto controverso di UST è che l'UST coniato sarebbe più prezioso se il prezzo LUNA aumentasse. Nel frattempo, l'offerta di LUNA scenderebbe, il che aumenterebbe il suo prezzo, creando così una spirale al rialzo. Tuttavia, una volta che LUNA va in discesa, riscattare LUNA con UST porterebbe a un crash di LUNA, dando origine a una spirale di morte. A differenza dell'UST non garantito, il NERA speso per coniare USN non viene direttamente bruciato o cancellato dalla circolazione ma entra invece nell'USN Reserve Fund. Il fondo di riserva stabilizza quindi il mercato in anticipo attraverso l'automazione della gestione del tesoro per evitare qualsiasi impatto sui prezzi eccessivo che l'offerta USN potrebbe avere su NEAR. Oltre a NEAR, USN è anche parzialmente supportato da USDT. UST, d'altra parte, è sostenuta da Luna Foundation Guard, che detiene asset di riserva come Bitcoin e AVAX che sono altamente correlati con LUNA. Pertanto, quando il mercato è diminuito, Luna Foundation Guard non è riuscita ad aiutare UST a mantenere il suo ancoraggio. Dal punto di vista della garanzia, USN è, in una certa misura, più simile a FRAX, una stablecoin con garanzia frazionaria.

L'USN potrebbe evitare la spirale della morte?

Al 31 maggio, l'offerta USN vale $ 108 milioni, mentre NEAR presenta una capitalizzazione di mercato circolante di $ 4.3 miliardi, un FDV di $ 6.1 miliardi e un volume di scambi di $ 607 milioni nelle 24 ore. Rispetto alla capitalizzazione di mercato e al volume degli scambi di NEAR, il rischio per USN è ancora gestibile. Inoltre, quando viene emesso USN, il Fondo di riserva, basato sul principio del Currency Board, riceverà un importo corrispondente di NEAR o altre stablecoin. Si bilancia automaticamente per mantenere sempre un supporto di $USN a un tasso superiore al 100%. Pertanto, in circostanze normali, è improbabile che si verifichi un grave de-peg dell'USN.

Tuttavia, poiché la fornitura di USN si espande, gli utenti possono coniare USN solo con NERA, il che significa che il Fondo di riserva potrebbe non avere necessariamente la quantità equivalente di stablecoin. Se il fondo di riserva non è riuscito a rispondere rapidamente a un enorme calo dei prezzi di NEAR in circostanze estreme, allora l'USN potrebbe perdere il suo ancoraggio e molti detentori potrebbero avere difficoltà a riscattare il proprio USN: convertire l'USN nel valore equivalente delle garanzie.

Pertanto, per prepararsi all'impatto di circostanze estreme, USN deve aumentare le entrate del Fondo di riserva tramite metodi come le commissioni di conio, l'automazione della gestione del tesoro e le entrate di staking NEAR. Nel frattempo, l'offerta di USN dovrebbe essere limitata per evitare la generazione di bolle eccessive quando il mercato si surriscalda, bolle che sarebbero un peso insopportabile se il mercato diventasse ribassista.

Conclusione

Nessuna stablecoin algoritmica è perfetta e anche USN ha i suoi pro e contro. Fortunatamente, l'USN di NEAR ha assistito allo storico tracollo di Terra/UST durante la sua infanzia, che ha lanciato un forte avvertimento agli sviluppatori e agli utenti di USN. In termini di fattori come l'attuale offerta e la riserva collaterale, è improbabile che USN incappi in una spirale mortale. Tuttavia, man mano che le stablecoin diventano più ampiamente adottate, l'offerta si espanderà e il rischio di una spirale di morte aumenterà. A quel punto, USN dovrà affrontare più sfide.