Il "Frankenstein" giapponese accende l'economia numero 3

Chi sapeva che gli investitori globali erano così facili? Anche il governatore della Banca del Giappone, Haruhiko Kuroda, se lo chiederà, visto che i mercati scommettono che sta improvvisamente diventando la versione di Tokyo di Jerome Powell.

Tutto ciò che Kuroda ha fatto, dopotutto, è stato fare il più piccolo dei gesti che poteva sulle politiche ultra-rilassate della BOJ. Il suo team ha modificato la posizione della curva dei rendimenti per consentire ai rendimenti dei titoli a 10 anni di salire a circa lo 0.5%, il doppio del precedente limite massimo.

Ciò che non è cambiato a Tokyo, però, sono le condizioni economiche sottostanti che non urlano "alzate i tassi, per favore!" I salari continuano a stabilizzarsi anche se il Giappone importa l'inflazione più rapida degli ultimi 40 anni. Il modello basato sulle esportazioni del Giappone si basa su un tasso di cambio di stimolo. Quindi l'idea che sarà la BOJ stringendo in qualunque momento presto, o addirittura "tapering" in modo significativo, ignora il quadro più ampio.

E poi c'è il problema “Frankenstein” di Tokyo.

Il mostro che ora sta accendendo la terza economia più grande è in realtà in costruzione da 23 anni. È iniziato con la decisione della BOJ del 1999 di tagliare i tassi di interesse a zero. Ha vacillato nel periodo 2000-2001, quando la BOJ ha aperto la strada al quantitative easing.

Per i successivi 21 anni circa, una serie di leader della BOJ è riuscita a tenere al guinzaglio la bestia creata nel suo laboratorio monetario. Poi qualcosa è cambiato nel 2021, quando i funzionari della Federal Reserve a Washington hanno iniziato ad aumentare i tassi.

L'implacabile rally del dollaro è stato un punto di svolta. Il crescente divario con Stati Uniti e Giappone ha fatto scendere lo yen del 30% nel giro di poche settimane. È stato un momento in cui la BOJ perso ogni controllo.

Lo si può vedere dalla rapidità con cui il crollo dello yen ha fatto sì che economisti come Jim O'Neill, ex Goldman Sachs, avvertissero che la mossa avrebbe potuto innescare un'altra crisi finanziaria asiatica simile a quella del 1997. O'Neill ha detto che se lo yen continua a scendere, Pechino “vedrà questo come un ingiusto vantaggio competitivo, quindi i parallelismi con la crisi finanziaria asiatica sono perfettamente evidenti. La Cina non vorrebbe che questa svalutazione delle valute minacciasse la loro economia”.

Ora, la BOJ sta perdendo il controllo nella direzione opposta. Nelle ultime settimane, il mercato dei titoli di stato giapponesi ha mostrato gravi segni di stress mentre gli operatori hanno messo alla prova la tolleranza della BOJ per i costi di indebitamento più elevati. Con la Fed impegnata nel suo ciclo di inasprimento più aggressivo dagli anni '1990, gli operatori stanno comprensibilmente testando la determinazione della BOJ.

La squadra di Kuroda ha chiamato il proprio bluff questa settimana. Ma appena appena. Il problema dell'ampliamento della gamma delle mosse politiche della BOJ è che il team di Kuroda potrebbe facilmente pensare di avere una maggiore libertà di movimento. Aprire ulteriormente il rubinetto monetario è altrettanto plausibile del BOJ si assottiglia nei prossimi mesi se il Frankenstein di Tokyo avrà qualcosa da dire al riguardo.

Il problema è il ruolo cardine che i titoli di stato giapponesi svolgono nell'economia. Sono le principali attività detenute da banche, esportatori, governi locali, fondi pensione e assicurazioni, università, fondi di dotazione, università, il tentacolare sistema postale e ranghi in rapida crescita di pensionati. Questo crea qualcosa di una dinamica di "distruzione reciproca assicurata" che dissuade praticamente chiunque dal vendere il debito.

Più i rendimenti del JGB si avvicinano all'1% e oltre, più praticamente ognuno dei 126 milioni di giapponesi viene ferito. Più i rendimenti si avvicinano al 2%, più difficoltà avrà Tokyo a controllare l'economia più indebitata del mondo sviluppato, con un peso del debito fino al 265% del prodotto interno lordo secondo alcune misure. Oltre a fungere da potente vento contrario per l'economia nel 2023 e oltre, tale pressione porterà a una scossa dell'intero governo in termini di strategia del quadro generale.

Per decenni, la vendita allo scoperto di JGB, insieme alle scommesse su una rottura dell'ancoraggio del dollaro di Hong Kong, è stata l'ultima operazione "da vedova". Hedge fund dopo hedge fund provato e fallito. Ora, tuttavia, il divario tra i rendimenti statunitensi e giapponesi fa sì che gli speculatori si chiedano se la dinamica della pentola a pressione nel mercato del debito di Tokyo stia per andare storta.

Un crollo del mercato dei JGB metterebbe sotto scacco i mercati mondiali. Sarebbe l'ultima cosa di cui ha bisogno una Cina che fa fatica a rilanciare la crescita e gli Stati Uniti alle prese con rischi di recessione.

Sarebbe anche un duro colpo per il Teoria monetaria moderna mania degli ultimi anni. Il team di Kuroda si fa beffe dei suggerimenti che il Giappone si è impegnato in strategie MMT poiché ha accumulato più della metà di tutti i JGB in circolazione ed è diventato il più grande detentore di azioni di Tokyo tramite fondi negoziati in borsa.

Il modesto aggiustamento della BOJ di questa settimana è stato il minimo indispensabile che Kuroda potesse fare per far sapere ai mercati che è al top. Era l'equivalente monetario di mettere mi piace a un tweet o condividere un post su Facebook. Cosa fa non il segnale è che Kuroda sta per competere con il ciclo di rialzi dei tassi del presidente della Federal Reserve Powell. O che Kuroda stia improvvisamente incanalando Paul Volcker, il super falco leader della Fed degli anni '1970-'1980.

La più grande preoccupazione per Kuroda, che si dimette a marzo, è che il Frankenstein finanziario di Tokyo diventa ancora più difficile da controllare. Tenerlo ormeggiato sarà il lavoro n. 1 per il suo successore. E i rischi abbondano.

Ma Tokyo non ha intenzione di intraprendere un ciclo di inasprimento globale che calpesta L'intera economia del Giappone. La nazione è ancora alle prese con le conseguenze dei forti aumenti dei tassi alla fine degli anni '1980 e all'inizio degli anni '1990. Lo stesso con un periodo a metà degli anni 2000 in cui la BOJ ha alzato i tassi due volte e rapidamente è tornato a zero quando è iniziata la recessione.

Il fatto è che il mostro creato dalla BOJ e dai suoi promotori di governo dopo governo sta ora chiamando i colpi. L'ultima cosa che Tokyo può permettersi è lasciarla andare fuori controllo attraverso aumenti dei tassi. Se pensi che la BOJ abbia il coraggio di scherzare con questo Frankenstein, non hai prestato attenzione.